镍：需求受限 中期将延续跌势

3月27日，镍登陆上海期货交易所，像大多数国内上市的期货品种，开市后呈震荡下行，但4月初后，镍展开了震荡上扬行情，本周二创下了上市以来的新高。
但我们判断，由于国内镍需求仍较为低迷，未来镍价反弹空间有限。
   
   【降息降准作用有限】 
   
   4月19日，央行再度下降存款准备金率，且幅度高于市场预期，按测算，市场流动性增加了1.2万亿-1.3万亿。按理，这对整个金融市场构成利多。但我们判断，由于目前实体经济疲弱，发电
量数据显示，2月和3月连续两月同比下滑，显示实体经济下行依旧。最新公布的4月汇丰中国制造业PMI初值为49.2，创下了12个月最低，也低于此前预期的49.4。这也是汇丰中国制造业PMI连续两
个月跌破“荣枯线”，3月终值为49.6。从分项数据来看，新订单指数仅为49.2，远不及上月的49.8，同期产出指数从上月的51.3大跌至50.4。    
   资金从逐利和资产变现的角度考虑，更易选择股市进行投资或者投机，而不愿意选择投资实体经济。目前虽然名义利率整体有所下行，但社会融资成本依然较高，企业资金链紧张的局面并没
有改变。 即使今年上半年央行再度降息，但实体经济真正有所起色，仍需时日，最快可能也需要二季度末三季度初。所以在这样的国内宏观经济背景下，镍价要展开大幅上涨的概率较低。 
   
   【美元强势作用依旧】
   
   从去年下半年以来，美元持续强势，全球大宗商品价格面临重估，进入2015年后，美元指数还一度出现加速上涨，这令商品市场一度出现恐慌。虽然近期美元指数在100整数关受阻回落，短期
也跌破了96一线重要支撑，但在市场预期美联储今年加息，资金回流美国的大背景下，美元强势仍是大概率事件，全球大宗商品难有较佳的表现，镍作为基本金属中重要的一员，易跌难涨仍是主
趋势。
   
   【自身基本面依旧疲弱】
   
   【需求受限】
   
   虽然4月上旬和中旬，国内重点钢厂旬日均产量均有所回升，但仅是较一季度有所反弹。基于政策加大环保力度，钢厂产能受到抑制，工信部28日在官网发布《部分产能严重过剩行业产能置换
实施办法》，规定了包括钢铁行业在内的企业，若需项目建设，需实施等量或者减量置换。这就意味着国内钢铁行业新增产能的概率为零。我们判断2015年国内粗钢产量将继续回落，并有望成为
负增长。粗钢产量下降，也意味着镍需求受到极大的限制。
   
   同期镍铁由于需求不畅，企业开工率持续下滑，根据万德统计数据，3月份国内镍铁企业开工率41%，连续从年初的反弹回落。虽然镍铁产量下降，但国内镍铁库存依然偏高，企业仍处于艰难
的去库存阶段。且由于国内价格高于国外，进口镍铁增加，供应偏于宽松。

   【上游镍矿价格不涨反跌】
   
   支持本轮镍价快速反弹的主要原因之一是镍矿库存下降，市场热钱资金涌入。截止上周末，国内港口镍矿库存为1756万吨，在创近年新低。但与库存下降形成反差的是，镍矿价格不涨反跌。
显然目前国内矿库存下降主因并不是需求增加所致，而是需求下降所引起的。
   所以目前国内港口镍矿库存处于历史性低位，对下游镍价的影响不应很大。    
   【LME库存创历史新高】
   
   虽然国内镍库存不大，部分镍企挺价销售。但LME库存继续持续创下历史新高，截止4月29日，LME库存443670吨，该数据较去年年底又增加7.39%。俄罗斯大量出口以及中国需求放缓，是全球
镍库存大增的主要原因。庞大库存对价格形成长期压制，我们判断镍价反弹空间有限，中期将延续下行趋势。而由于目前国内外镍价比价较高，目前镍进口有利可图，我们判断今年5月后，国内进
口镍有望出现明显增加，这将对国内镍价形成压制。    
   【技术面偏弱】
   
   由于沪镍交易时间较短，这里只以LME镍为例。虽然4月中旬，LME镍在创下2009年5月中旬以来新低后，短期有所企稳，但目前在13300美元以上面临较强阻力，因为该区域是2013年下半年长达
6个月的震荡区间，而从去年9月中旬以来，LME镍仍处于中期的下降通道中，弱趋势并未改变。
   
   【总结】
   
   综合以上对于国内经济及美元等分析，我们判断宏观面不支持镍价出现大幅上涨。而自身基本面如供需和库存仍处于弱势，我们判断镍价中期下行趋势将延续。从具体操作而言，以沪镍主力7
月合约为例，可尝试在102000-105000区间捕捉沽空机会，止损108000，目标下看97000。盈亏比4比1。