铜：多因素共振 上涨仍有空间

从3月下旬至今，沪铜呈震荡格局，主要波动区间限制在42500-44500之间，市场缺乏热点，日内波动也并不活跃。但我们判断，近期铜价可能因多因素共
振，或将打破长达5周的震荡区间，向上突破。
   
   【降息周期逐步显示作用】 
   
   上周公布的4月汇丰中国制造业PMI初值为49.2，创下了12个月最低，并低于此前预期的49.4。这也是汇丰中国制造业PMI连续两个月跌破“荣枯线”，3月终值为49.6。从分项数据来看，新订
单指数仅为49.2，远不及上月的49.8，结合前期公布的全社会发电量和用电量数据，国内实体经济依然处于寻底阶段。
   
   中国经济处于结构化转型，经济增速下行是必然的不可逆趋势，但保持经济合理增速也是非常关键的。从去年11月下旬至上周末，央行已经累计两次降息和两次降准，最近一次降准的幅度也
高于市场预期，而且不排除今年上半年再度降息的可能。而降息和降准，使得市场利率下行明显。以SHIBOR为例，各利率水平均已创下了近年的新低，其中隔夜拆解和1个月利率分别跌破2%和4%整
数关。市场利率下行，意味着社会融资成本下行，利于实体经济复苏。  
   
   一般而言，实体经济对于降息有6-8个月左右的滞后期，我们判断5月份国内经济有望出现一系列的复苏信号。
   
   【美元强势作用减弱】
   
   从去年下半年以来，美元持续强势，全球大宗商品价格面临重估，进入2015年后，美元还一度出现加速上涨，这令商品市场一度出现恐慌。但当美元指数冲破100整数关后，大宗商品价格表现
相对平静，并没有再度跟随出现大幅回落。近期公布的美国部分经济数据不尽人意，如美国非农数和新屋销售率等，美元指数两度受阻于100整数关而回落，令部分商品出现了反弹的契机。我们判
断，从去年以来的美元强势已被市场充分兑现，而若美元指数出现回落，金融属性偏强的铜较易出现反弹行情。
   
   【国际原油强势影响】
   
   作为商品之王的国际原油价格，对其他商品包括工业品和部分农产品的影响均较大，而其中工业品受到的影响更为直接，因为国际原油价格与冶炼成本、海运成本等密切相关。近期在国际原
油上涨的影响下，诸多工业品价格上涨幅度均较为明显。而目前国际原油由于地缘政治等因素的引发的反弹行情仍在延续，而国际原油自身的基本面如库存和产量等也逐步向多头倾斜。技术上，
国际原油以NYMEX原油指数为例，目前已经在前期双底颈线57.39美元之上，在收复60美元整数关后，后续目标将指向68-70美元一线。
   
   【供需面改善】
   
   上游：国内铜矿资源不足，构成目前供应主要来源的矿山日益老化，新矿山往往又位于偏远地区。我们判断国内铜精矿产量长期将处于低速增长阶段，虽然国外铜精矿资源有所补充，但近年
主要产铜国如智利、澳大利亚、印尼等铜矿品味不断下降，开发新矿山的成本上升较快，在保持目前全球铜产量的背景下，铜精矿价格将相对保持高位运行。
   
      而受环保等措施制约，今年国内废铜进口量下降明显，其中2月进口量创下了09年1月以来的新低。
   
   产量：受加工费提高等因素影响，国内铜月度产量在去年下半年连续保持两位速增长，12月份甚至创下了记录峰值83.26万吨。但随着更为严厉的环保措施出台以及铜精矿产量减产等因素影
响，国内铜产量增速有所回落。今年3月，我国铜月度产量63.64万吨，较去年第四季度有所下降。
   
   进口：今年一季度国内进口铜81.7万吨，较去年同期100万吨有了明显减少，主因是融资进口的减少。而进口溢价趋于下行也说明了这一点。以保税区进口溢价为例，目前处于65-85美元，而
去年同期为160-180美元。国内融资铜进口的减少，造成了国内铜价略强于外盘铜的局面出现。
   
   需求：房地产调控是国内工业品价格持续走弱的原因。但从今年以来，一系列房地产松绑政策出台，包括降低首套房贷款门槛，提高公积金贷款比例等。而从去年以来，中央在基建项目上集
中审批和上马，包括铁矿、公路等基础建设，这将增加基础工业品的消费，包括铜。 
   
   库存：从去年第四季度以来，受全球经济放缓的影响，LME铜库存和SHFE铜库存进入恢复性增长阶段，但进入4月后，SHFE铜库存出现了减少，我们判断一季度以来国内铜进口的减少对国内库
存已经有所影响。而从铜作为金融属性的角度考虑，若美元中期处于弱势，那么LME铜目前的库存增加对铜的压力也并不很大。

   【总结】
   
   综合以上分析，我们判断铜价目前处于震荡之中，但诸如美元下跌、国际原油上涨以及国内宽松政策等共振，5月之后，铜价或仍有上涨空间。目前国内铜价仍处于42500-44500之间的震荡，
从具体操作而言，可尝试回调建立多单，以42500为止损参考，或者等待放量突破44500，顺势建立多头部位。