铜：反弹基本结束 6月底之前跌破3.5万可能性较大

自1月30日沪铜文华指数创下38890元/吨的低点后，随着4月步入尾声，沪铜已经反弹了接近3个月。笔者认为，沪铜的本轮反弹已经基本结束，依旧延续前期
观点：“反弹过后，下跌将依旧是沪铜价格走势的长期归宿。预计2015年6月底之前，沪铜跌破3.5万元的可能性较大”。
   
   一、融资铜需求或将明显下滑
   
   融资铜在国内的精铜进口及内贸当中，扮演着相当重要的角色。从近期的一系列相关因素来看，融资铜的需求可能会有所下滑。首先，从去年底开始，我国央行实施了一系列的货币宽松政
策，而且这一宽松倾向有继续延续乃至强化的趋势，这将明显降低我国实体经济的融资成本；同时，伴随着海外美元利率的逐步回升，国内外利差缩小，利用铜贸易进行融资的重要动力被釜底抽
薪。从去年三、四季度开始，央行先后推出增加了MLF、PSL等新型基础货币投放工具，以应对中长期流动性的紧张。这些工具推出的另一个背景，便是我国外汇占款的持续减少，导致过去数年主
要的基础货币投放渠道逐步缩窄。根据昨日(4月21日)我国央行发布的数据计算，中国3月份外汇占款减少人民币1,565亿元(约合252亿美元)。这与2月份外汇占款增加人民币422亿元的情况形成鲜
明对比，表明资本已开始流出中国。这意味着，央行刚刚从本月20日开始实施的降低存款准备金率的举措，可能只是货币宽松浪潮的开始。对大型存款金融机构而言，从19.5%降低到18.5%，在世
界范围来看依然属于较高的法定存准水平，未来货币操作空间广阔。货币宽松的政策目标，就是缓解实体经济特别是小微企业的融资难、融资贵的问题，而实际效果亦是如此，这会使众多铜贸易
融资企业放弃或减少融资铜的数量。
   
   另一个背景，是人民币有着潜在的贬值压力，这不但会去掉此前融资铜贸易的红利，而且反倒可能成为融资贸易的新增风险，从而冷却铜融资客的热情，抑制铜的进口冲动。从人民币长期走
势图分析，影响人民币对美元汇率的因素，大致上可以提取为中美经济增速的对比和中美两国的无风险利差。国内方面来看，经济依然面临着比较明显的下行压力。从4月15日国家统计局数据公布
的数据来看，经过初步核算今年一季度国内生产总值为140667亿元，按可比价格计算，同比增长7%；应该说7%的增速依然是一个非常高的绝对速度，但如果从相对数字来看，则显示出我国经济的
增长速度还处在走低阶段当中，目前还没有达到再平衡位置，未来甚至有可能回到5%-6%的区间。人民币在前期升值的过程中，所对应的预期，恐怕是7%甚至8%的持续增长；这种落差，将令人民币
面临汇率重估的压力。同时，从2013年底人民币汇率创出历史高点以来，人民币的汇率已经盘整震荡了1年多的时间。随着美联储加息时点的临近，离岸人民币市场有可能出现抛售人民币、买入美
元的风潮，这也将令人民币难免承压。
   可以说，来自中国的融资铜需求的萎缩，很可能将打压伦铜价格；同时，海外美元利率的回升，也将对伦铜盘面压制形成一定压制。伦铜价格走势是沪铜走势的支点。伦铜价格走低，必然连
带沪铜价格走弱。
   
   二、库存仍将继续增加
   从全球铜市的供需格局观察，目前铜的供给基本保持平稳。尽管铜矿的罢工，铜冶炼厂的检修甚至限产等小道消息一直充斥着精铜市场，但这些消息很难成为长期精铜供给紧缩的理由。减产
的噱头，主要是智利这一最大的铜矿供给国为首制造的。智利的铜矿在经过长达数百年的开采之后，品位下降是不争的事实，工会不定期的罢工、与厂方的博弈也是常见的场景，但这都无法影响
铜价长期的走势--因为铜的供给已经随着智利铜产出的走低，从寡头垄断逐步走向了垄断竞争。全球铜矿和冶炼厂新增产能的扩张，将令铜供给的相对紧张成为极小概率事件。就2015年来说，我
国五矿在秘鲁投资的60亿美元拉斯班巴斯项目矿山即将投产，根据计划，在2016年产量将加倍至280万吨；同时，位于赞比亚的第一量子的Sentinel项目计划增加30万吨产能，墨西哥南部铜矿布埃
纳维斯塔的扩张将在今年增加17万吨，而KGHM-Sumitomo塞拉戈登项目的产能也在扩张。从另一个角度来说，铜矿行业创造的GDP占智利总GDP的20%，占据出口贸易的份额更是高达2/3。在现在新兴
市场国家经济普遍不振的背景下，智利再去缩减铜矿供给，无异于服毒自杀；其道理如同价格下跌的原油市场一样，缩减产能只会让竞争对手得利而让智利经济受到重挫；这种后果，无论是民众
还是政治家都无法承受。而从国内的精铜产量来看，也是持续走高。3月份，我国精炼铜产量63.6万吨，同比增加9.66%，这已经是连续27个月同比增加了。特别值得注意的是，在12月份，我国精
炼铜产量高达83.3万吨，创出了新的历史记录。在过去几个月，制造业扩张步伐明显放缓的背景下，如何应对持续增加的精铜产量？结果只能是两个：降低价格来刺激需求，若不行就只能增加库
存。但问题是精铜并非一般的消费品，其价格弹性在熊市中的效果亦令人怀疑。从库存的情况来看，国内外基本还是在一个上升的通道中。截至4月21日，伦铜总库存33.83万吨，亚洲和欧洲的库
存水平延续走高态势。需求的萎缩，往往快于产能的收紧。库存走高，也许才到半途。
   
   三、技术面偏空，盘久必跌
   
   从技术面的角度分析，铜价也很难再度逞强。长期看，沪铜价格有3个重要的点位：2万、5万、8万。沪铜从2003年11月突破2万大关以来，就没有再回到这个价格下方--即使在2008年，也在2
万2上方止住了跌势。而5万元，则是在金融危机爆发前的2007年、欧债危机爆发的2011年被频繁测试的点位；直到2014年，5万元从支撑变为压力。沪铜在1月份收出一根大阴线，4万5到3万9的区
间，在过去两三个月从未被突破--也就是说，过去几个月的消息，都不足以改变1月份时信息所对应的价格区间。在过去2个月，很多国内品种都随着原油止跌和国内货币宽松走势出现了一定的反
弹走势，而沪铜则表现平平。市场上的谚语“盘久必跌”，或将成为沪铜走势的真实写照。
   
   四、结论
   
   综上所述，笔者认为，沪铜长期下跌趋势仍将继续；随着时间推移，留给多头的时间越来越少--这就是熊市的特点：长期看跌，逆向反弹只是拖延时间，无法改变结局。笔者依旧看空上半年
沪铜的价格走势， 1月份的最低点恐怕不会是上半年的最低点。
   
   作者简介：王伟民，经济学硕士，良运期货研究员。遵循“大格局观察、小角度切入”的思想，推崇基本面为根、技术图形为果的分析体系，对于宏观经济及货币市场、金属、期权等领域有一定研究。