铜：中国宽松政策延续 短期上涨概率大

4月以来，宏观面缺乏更多利空因素，铜市在传统消费旺季下转强，国内精铜货源收紧，现货重现升水行情，虽期市多空仍僵持对峙，但预计沪期铜短期铜市
震荡抗跌，将呈“防守反击”态势。上周，美元指数摸高后再次回落，中国经济数据则“靴子”落地，国内外铜价震荡抗跌，呈现出“防守反击”态势，传统旺季下国内铜现货转强，而交易所库
存增长则放缓，中国央行降准给铜价带来支撑，笔者对二季度铜价维持相对乐观态度，沪期铜短线支撑在43000一线及更下方的42000一线，上方目标在44500一线,若突破将朝向46000一线。
   
   1.1  美国加息门槛提高，美元回调提振商品
   
   历史上，美元指数和大宗商品走势在多数时间呈现负相关性，近年来美元指数与铜价的负相关度超过-0.7，而由于各国货币政策普遍趋于宽松,唯美国经济一枝独秀并倾向于加息，这驱动美元
大幅走强并压制大宗商品价格。然而，在美联储3月会议后，市场主流观点逐渐接受美国将于“今年9月加息、且此后利率将缓慢提高”的观点。从美联储最新点阵图来看，美联储官员对2015年底
联邦基金利率中值大幅降至0.625%，对2016年底的利率中值预期下降到1.875%，暗示了美联储在加息问题上更为审慎的态度，虽然一直以来鹰派言论不绝于耳，但2015年美联储拥有投票权的官员
中，鸽派力量仍具有压倒性的优势。
   
   从美国复苏前景来看，美联储全面下调未来经济增长预期，其中对2015年底GDP增速预期从2.6-3.0%下调至2.3-2.7% ，将2016年底GDP增速预期从2.5-3.0%下调至2.3-2.7%，将2017年底GDP增
速预期从2.3-2.5%下调至2.0-2.4%，长期GDP增速预期2.0-2.3%维持不变。此外，美联储官员“似鹰实鸽”态度从点状图显现，与2014年9月公布的点状图相比，当前美联储官员对2015年底联邦基
金利率中值从1.375%下降到为0.625%；2016年底的利率中值从2.875%下降到1.875%。
   
   目前，金融市场对加息时点的猜测仍纷乱，虽然6月加息的可能性仍存在，但由于经济数据疲软及美元指数升值的压力，加息的门槛可能提高。无论是美国今明两年经济增长预期的大幅下调，
还是美国通胀持续低迷来看，美联储缺乏太大的动力进行加息，综合美联储观望的言论表态来看，预计美国9月加息将是较大概率事件，而美元指数预计将高位震荡，疲软的商品获得喘息。
   
   1.2  中国强调维稳，经济刺激政策将保底！
   
   中国统计局数据显示，中国一季度GDP同比增长7%，创六年新低。在一季度经济数据集体黯淡刺激下，不过随之而来的刺激加码，也许能帮助中国经济触底反弹。4月19日，中国央行宣布自
2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，其他符合条件的金融机构额外降准0.5-2个百分点，这意味着部分国有银行及股份制银行降准幅度可达1.5%，为自2008年
经融危机以来最强降准政策。根据测算，一般性存款余额大约110万亿，下调1个百分点的准备金率释放的流动性至少在1万亿以上，考虑额外多降的部分，释放流动性规模约1.5万亿。

   
   在中国宏观经济增长数据普遍趋弱，而财政刺激政策空间有限的情况下，货币宽松成为稳增长的必然举措。从中国领导层的讲话和央行动作来看，未来货币政策逐步宽松的可能较大，且更多
提振实体经济的利好政策措施还将陆续出台，国内固定资产投资将加大，以对冲实体经济下行风险，房地产等领域的需求将维稳，而对于地方债等金融市场风险，中央高层力图加强管控并不会放
任自流，金融行业系统性风险的发生可能性降低，铜等大宗商品在存在较强的保底预期。
   
   据国际铜研究小组（ICSG）预测显示，2015年全球精炼铜产量将继续增加95万吨，至2308.6万吨，虽然年度预期增速不及2014年的5%，但4%以上的增幅依然属于较高水平。前两年精炼铜产量
增幅明显不如铜精矿，2012、2013年出现了铜精矿冶炼的瓶颈问题，但2014年在印尼出口禁令的影响下，铜精矿产出增幅显著低于预期，与此同时，全球冶炼产能大幅释放初见成效，全年精炼铜
产量增幅高于铜精矿增幅。
   
   2015年，全球铜冶炼项目将继续释放，从其分布结构来看，中国将占主要份额，中国以外新产能也将出现70万吨以上的增长。由于铜精矿现货市场加工费持续稳定在100美元/吨上方，大部分
冶炼产能都处于盈利状态，这除了推动老产能进一步释放，一定程度上也刺激了新产能的尽快投产。所以，虽然ICSG预测值显示2015年铜精矿增量要高于精炼铜增量，但在国内外冶炼产能加快投
产步伐的情况下，冶炼瓶颈问题将得到解决。
   
   在二季度，铜价反弹的“炒作题材”颇多，既有全球主要产铜国智利及印尼因天灾、罢工等因素影响，对铜生产作业造成重大影响，又有全球最大精铜生产国中国环保风潮来袭及传闻收储等
因素推动，两会期间高层也将视野转向环保治理，国内有色矿山及冶炼企业集中检修的可能加大， 3-5月份传统消费旺季下不乏炒作话题，市场对铜市的信心已逐步由弱转强。
   
   1.3  多空博弈，铜市基差转强支撑多头！
   
   必须强调，铜及原油等大宗商品结束“黄金十年”之后，从大周期角度上已处于熊市格局，但大宗商品价格暴跌往往导致行业供需“再平衡”，进而推动阶段性反弹行情出现。从供需角度来
看，今年以来国内铜现货市场仍呈现出供大于求格局，1-2月份中国铜产量同比增长15.8%。冶炼商供应整体平稳，而下游消费增长偏弱，3月中旬SHFE铜库存已超过24吨，较年初水平增长一倍有
余，而LME铜库存也增至34万吨以上，表观库存快速增加降低了“逼升水”可能性。
   
   但从季节性来看，国内铜市期现价差往往在经历了1-2月的低谷之后， 3-5月份一般都是铜市期现价差的上升阶段，现货铜将逐步由弱转强，而到5-7月份期现价差达到全年最高点后将快速回
落，随后8-10月份受助于“金九银十”维持相对坚挺，从11月到次年1月份再次走弱。这种历史规律的缘由，既包含了铜市供需淡旺季的因素，也往往受到宏观数据、年度重量级事件和国内假期因
素推动，具有一定的价差回归的普遍意义。因此3-5月份的传统消费旺季下，供需双方的对空博弈更有利于多头，也正是支撑铜价的重要因素之一。    
   值得注意的是，今年以来不少国内铜企业也因赚不到钱和资金紧张出现产能关停甚至倒闭，但也这给资金回笼艰难仍旧是有色企业的心头之患。据铜加工企业相关人士表示，“现在即使是有
生意也不太敢做，就是怕收不到款，现在银行也都在押款不给贷款，大家资金都紧张，都不敢欠款，今年加工企业都是以现款交易的居多，欠款的就不做。"可见，今年对于企业来说，资金安全成
为重中之重，要么是现款，要么就是把拖款期限缩短，以避免资金问题带来风险。
   
   整体来看，铜价反弹的“炒作题材”颇多，既有全球主要产铜国智利及印尼因天灾、罢工等因素影响，对铜生产作业造成重大影响，又有全球最大精铜生产国中国环保风潮来袭及传闻收储等
因素推动，加上铜下游行业库存已近低位，3-5月份传统消费旺季下铜市不乏炒作话题，机构投机资金做空铜将面临投鼠忌器的尴尬。笔者认为，尽管国内铜供需仍显宽松，但铜价在传统消息旺季
不乏炒作题材，面对多空资金大举增仓对峙，铜价料波动性加大，或再现暴涨暴跌行情，铜市上方强阻力在45000一线，下方支撑在43000一线，若跌破将滑向42000一线的前期平台。
   
   风险提示：有色行业信用风险爆发、各国债务违约及地缘政治风险爆发，大资金狙击铜价非理性暴跌。
   
   作者简介：顾冯达，2010年进入国信期货研发部从事金属品种研究，对金属市场尤其是铜、锌市场有较深入的了解。擅长结合宏观经济形势判断与商品自身运行特点来把握品种走势的大方
向，本着专业、务实的态度进行分析，为客户提供相关金属方面的投资、套保、套利方案及中肯建议。