铜：下游消费堪忧 中期跌势难改

近期铜价走势颇为纠结，一方面国内当前处于传统消费旺季，且近期现货市场成交量明显增加，现货升贴水已全面转向升水状态，现货市场对期货价格存在
一定支撑，另一方面国内经济增速显著放缓，经济下行压力继续加大，市场对需求的担忧也再度抬头。在现货需求回暖及国内经济下行等因素的复杂交织中，近期铜价走出弱势震荡的走势，并跌
破20日均线处的强支撑。这反映了市场对铜价的乐观预期开始发生转变。对于铜价后市的走向，笔者认为虽然近期美元指数开始走弱，但美元指数长期走强的格局仍然不变，近期的走弱仅仅是局
部的调整。国内经济增速的下滑，制约着铜市需求的恢复。中长期来看，铜市供应充裕、需求不足的格局仍将延续，因此中长期铜价仍将继续震荡下行，操作上建议投资者可在44000上方逐步布局
中长线空单。
   
   美元指数长期走强的格局不变
   
   近期公布的几个重要经济数据显示，美国的经济增长暂时出现乏力的现象，诸如3月非农就业数据仅为12.6万人，远低于预期的24.8万人；美国3月消费者物价指数年率同比下降0.1%，不及预
期的增长0.1%，但核心消费者物价指数同比增长1.8%，高于预期和前值的1.7%，创近半年以来的新高；3月零售月率增长0.9%，不及预期的1.0%。随着几大重要经济数据的走弱，市场对加息时点延
后的共识越来越一致。这也使得近期美元指数开始在100美元附近出现反复调整的走势。虽然美元在100美元处受到一定阻力，但我们认为这只是美元上行趋势中的局部调整，美元指数中长期走强
的格局并不会发生改变。从中长期来看，美国经济走强及加息预期的存在是支撑美元走强的主要因素，目前市场争论的仅仅是加息节奏的问题，而对美国经济的增长前景和加息问题并无争论，因
此从这个角度看，美元中长期走强的基础并未动摇。对于金融属性较强的大宗商品如贵金属、基本金属(铜)、原油而言，其所面临的熊市格局仍未改变。
   
   国内经济增速下行，消费复苏前景堪忧
   
   国内经济增速较去年进一步加速下行，令市场对消费的担忧再起。近期公布的国内宏观数据显示，国内经济全面下滑，一季度GDP同比增长7.0%，远不及去年同期的7.4%和全年的平均水平，3
月份工业增加值更是创近几年以来的新低，同比近增长5.6%，与去年同期8.8%的增幅更是难以比较，固定资产投资同比增长13.13%，仅略高于去年12月份的12.58%，仍远差于去年同期17.34%的增
速。此外，消费和进出口数据也全面走低。总体上看，国内经济全面下行，三驾马车全部失灵，这也令铜市消费前景堪忧。
   
   从铜的终端消费领域来看，铜的三大终端消费领域(房地产、电网投资、空调)均不乐观。首先，就房地产而言，房地产市场面临着去库存的问题，房企在拿地和投资支出方面非常谨慎。这从3
月份的房地产开发投资和土地购置数据上可以得到反映。统计数据显示，3月份房地产开发投资同比增长8.5%,增速较2月份下降1.9个百分点，其中住宅投资同比仅增长5.9%，较2月份回落3.2个百
分点。1-3月份房企土地购置面积同比下降32.4%，降幅较2月份扩大0.7%。通过以上数据可以，看出房企并无扩大支出的意愿，这将制约房地产领域对铜的需求的增长。房地产行业的去库存又影响
着空调的销售，今年前三个月空调销售情况和去年同期相比下滑明显，其中3月空调销量同比仅增长2.66%，远不及去年同期的10.9%，空调出口方面也表现不佳。

   
   其次，电网投资支出也不理想，前3个月电网投资同比大幅下滑，其中3月份电网投资同比下降10%，1-2月份跌幅更是达到17.25%。由此可见电网投资支出也非常差。此外电网投资和财政支出
有关，今年宏观经济增速下降已是共识，经济增速下降，必然影响财政支出，今年电网投资计划恐仍将到影响。
   
   供应宽松的局面难改
   
   2015年全球精铜供应宽松的局面仍将维持，据安泰科的统计数据显示，今年新增的精炼产能将达到80万吨，总精炼产能将达到1056万吨，超过去年的976万吨。而上游铜矿供应方面，据国际铜
业研究小组预计，今年全球铜精矿产量将达到1982万吨，同比增长6.7%，增速较去年的2.6%进一步加快。而今年全球铜精矿长单加工费较去年同比增长16%至107美元/吨，创近10年的新高。在高铜
矿加工费的刺激下，宽松的铜矿供应将使得精铜冶炼产能将得到充分释放，预计今年精铜的产量将维持高速增长态势。
   
   总体上看，今年精铜供应仍将维持高速增长态势，而下游终端领域的消费仍然表现不佳，房地产行业面临去库存问题，制约房地产和空调领域对铜的消费。而电网投资受到财政影响较大，在
今年经济增速进一步放缓的背景下，电网投资也不容乐观。此外美元指数中长期上涨的局面并未改变，近期的回落仅是短线的调整，未来仍将上涨。中长期在强势美元、供应宽松的打压下，铜价
仍将维持调整态势，操作上我们建议在44000上方尝试建立中线空单。
   
   作者简介：朱建林，南证期货研究员，主要负责铜和黄金的品种研究。入行以来，一直从事行情分析研究工作，擅长从产业链出发，宏观面、基本面与技术面三位一体，对品种进行分析研
究，有针对性的为客户提供套利、套保等投资方案，多次接受媒体采访，并获得好评。