铜：宏观经济数据不佳，中期走势看跌

经过2014年7月份至2015年1月份的大幅下跌后，SHFE、LME、COMX铜期货2015年2月份以来展开了一波强势的反弹，一方面受益于国家电网新的一年投资计划
的刺激，另外一方面也受益于原油期货的企稳回升，市场多头信心有所恢复。加上国内房地产近期放松调控的预期加强。市场似乎对铜价企稳反弹存在一定的乐观情绪，近期主要铜期货均呈现出
平台整理的走势，未来走势何去何从？笔者认为，美元指数的长期走强格局未变，国内宏观经济的增速不及预期，来自电网投资的带动的铜消费增长已经接近尾声，将制约铜价的反弹。长期来
看，未来供给加大，而实际需求下滑，铜价中长期走势看弱，建议投资者逢压力位建立中长线空单。
   
   一、美元上涨趋势确立
   
   如图1所示，美国CPI数据持续走低，处于2009年10月以来的低点，同时非农就业数据良好，失业率处于09年9月份以来的新低。一系列亮丽的经济数据使得美元指数得意大幅攀升，创出了近10
年来的新高，最高接近了100大关，目前仍然处于一个强势的格局中。从政策演变趋势来看，随着美国房地产市场和制造业的复苏加快，就业增长和消费增加的良性循环也愈发稳固，美联储退出QE
只是时间和节奏的问题。新兴市场国家则面临资金出逃风险，金融系统风险增加，而其资产价格将面临再次修正压力。一些金融属性较强的大宗商品如贵金属（黄金、白银）、基本金属（铜）、
原油等品种将迎来更长的熊市周期。目前相对其他的金属品种来说铜仍享有较高的金融溢价，美元回流将使得其金融属性淡化，价格逐步向成本线回归。

   二、国内投资增速下滑，电网投资的实际增速整体不及预期
   
   2015年3月份制造业PMI为50.1%，比上月回升0.2个百分点，但涨幅低于往年同期水平，同时本月的新订单指数和新出口订单指数均小幅回落，国内外市场需求仍显偏弱，制造业存在下行压
力。特别是在近期一系列稳增长、调结构、促改革的政策措施利好作用下，制造业回暖的表现不佳。分企业规模看，大型企业表现依然稳定，PMI为51.5%，比上月上升1.1个百分点，稳中有升，是
制造业生产增长的有力支撑；但中、小型企业PMI双双回落，持续低于临界点，生产经营过程中的困难依然较大。
   
   电网投资对铜的消费影响巨大，中国铜消费领域，最大的消费领域在于电力，约占整个消费的47%。国家电网公司2015年投资计划中，电网投资将达4202亿元，同比增幅达24%，投资金额再创
历史新高。而2014年，国家电网的投资金额达到3385亿元，同比2013年增幅达到14.1%。计划是2015年1月中旬公布的，受此计划提振，沪铜展开了一波反弹。但是，我们回顾整个电网投资规划，
按照整个智能电网规划，整个发展分为3个阶段，分别是规划试点（2009-2010），全面建设（2011-2015），引领提升（2016-2020）。2015年是全面建设的收官阶段，今年投资力度的加大，第一
是基于去年投资力度不及年初计划，第二是收官阶段，会弥补过去的一些未完成的计划。而2016年以后进入引领提升阶段，对电线电缆的需求必将少于前面建设阶段。基于此，作为铜消费的最大
领域，电力电缆目前已经处于需求高峰的末期，未来需求下滑是大概率事件，这将对铜价形成较大的压力。基于此，我们预测下半年至明年铜价悲观的预期。 图2是自2010年起的电力电缆月度产
量图，可以看到，伴随着产量的不断增加，对铜的需求增加，从而使得铜价相对其它金属溢价较高。未来铜的供给加大，而来自电力电缆的需求降低，这将使得供需平衡表变得失衡，供大于求会
是一个长期的格局。    三、未来供给趋于宽松
   
   来自安泰科的预测数据显示，2015年中国铜冶炼产能将继续扩张。2013年底、2014年底、2015年底粗炼和精炼产能分别为：485万吨，896万吨；560万吨(增加75万吨)，976万吨(增加80万
吨)；625万吨(增加65万吨)，1056万吨(增加80万吨)。此外，国际铜研究组(ICSG)数据显示，2014年到2016年全球铜矿产量分别是1858万吨( 2.6%)、1982万吨( 6.7%)、2130万吨( 7.5%)。该增速
明显高于2005-2012年间全球铜精矿供应 1.5%的平均增速，特别是在15-16年度的增加较快，其主因在于金融危机期间推迟的项目将于2014-2015年集中释放。矿业巨头秘鲁南方铜业公司
(SouthernCopper)上调2015年铜总产量至840,000吨，并计划开始建设新的矿区。
   
   2014年12月，泛太平洋铜业公司在谈判中成功将2015年美国自由港迈克墨伦铜金公司（Freeport-McMoRan）所需支付的铜加工精炼费提高16%，且与中国的冶炼商达成了类似的协议。铜加工精
炼费分别为每吨107美元和每磅10.7美分，均创10年高位。冶炼加工费的上涨，将刺激大型冶炼企业开工，预计2015年精铜的产出将更为强劲。来自库存的数据也显示SHFE库存已经创出2013年以来
的高位。    
   四、技术面分析
   
   技术分析来看（图4），沪铜主力合约目前处于一个盘整走弱的态势，上方43500一线压力较大，短线可以依托此点位做空，长期压力位关注44000-45000一线。如果宏观经济继续恶化，未来铜
价有望下跌至40000点下方。 
   
    
    
   五、后市展望与策略建议
   
   基于上面对铜基本面的分析，未来铜市将由供应短缺逐步向供应过剩靠拢，2015年铜市供给将逐步趋于宽松。需求方面，来自电力电网的需求高峰已经临近尾声，未来会逐步下滑。在强势美
元的周期里，未来铜价走势不容乐观。建议投资者待铜价反弹至43000-45000一线逢高布局中长线空单，合约选1407及以后的合约。
   
   作者简介：作者简介：陈小波，男，湖北黄冈人，研究生毕业于中南大学有色金属方向，熟悉有色金属产业的冶炼，生产及加工制造流程，对产业有一定的认知，现主要从事金属期货的基本面分析及策略研究。