铜：辩证看待国内需求 仍有上涨空间

2015年第一季度，铜市震荡剧烈，铜价先是暴跌15%，2月开启反弹走势，其中LME铜价3月26日反弹到6294.5美元的位置，此后受阻回落，近两周基本处在6000
美元附近的窄幅区间震荡整理。从持仓来看，LME铜持仓近期已经处在历史最高的38.2万，国内也处在80万手以上的高位，可见在当前的位置上争夺激烈，铜价面临关键方向选择。
   
   从2月份开始，铜价进入修复阶段。这与年初利空因素的缓解有很大关系。如乌克兰问题暂时得到解决，原油价格止跌，希腊问题得到解决，中国刺激政策不断出台。基本面上讲，铜矿供应问
题不断，消费行业开始启稳。展望第二季度，我们倾向于铜价仍有反弹的空间。从主导因素上看，一是美元指数在百点大关能否继续强势值得关注，美国加息时点被推迟令市场压力大减。二是中
国经济数据太差，稳增长政策会继续出台，尤其是两会后政策落地给市场预期。从基本面上讲，年初基本面过于悲观，这使得消费严重失真，因此未来铜消费的任何回暖都会使铜价对基本面重新
进行修证，铜矿问题也会成为铜价反弹的动力。
   
   整体来看，我们倾向于第二季度铜价仍会继续演绎修复行情，铜价反弹的时间会持续到4月份，LME铜价仍有向6500美元反弹的可能，相对应地，国内铜价仍有向46000元反弹的可能。交易上仍
以多头操作为主。
   
   一 .全球各大经济体处于刺激  美国加息时间被推迟
   
   3月份市场最大的压力来自美元汇率，因为美国经济数据不断走好，对美国加息时间提前到6月份的预期不断加大，美元汇率的大幅上涨令市场压力频大，但在最后时刻，美联储虽然如预期的
删除了耐心二字，但也表示在6月份加息的可能性不大，即使未来加息，加息的幅度和频度也会大大下调，这令市场压力大减。
   
   中国方面，3月下旬开始，发改委组织了11个调研组分赴全国各地展开经济形势调研，以便研判未来发展走势，为政策制定做好预研储备。另房地产政策出台后国内房地产销售是大增，在目前
国内经济增长疲软和实体资金紧张的情况下，中国稳增长的政策仍会继续出台，这仍是铜市的支持作用。本周中国经济数据密集发布，预期中国GDP增速将下滑到7%，如果经济数据不佳，政府后续
的稳增长政策或将加快步伐，这将继续给铜价支持。
   
   从欧洲来看，在欧元区QE之前，欧元区数据就已经在走好，这使美元汇率得到部分平衡，如果未来全球经济风险大降，那么美元走强对大宗市场的负面影响将大大降低。
   
   二 .辩证看待国内需求  库存或将持续下降
   
   海关总署周一数据，3月中国未锻造铜及铜材进口同比降2.4%，但环比大增46.4%，这可能反映了中国需求虽然不及往年，但较年初极其悲观的情形已经有了很大缓解。
   
   从国内消费行业来看，目前电缆行业普遍开工率回升，但同比增幅有限，空调产量增加，但潜在的高库存仍是压力，对于国内的基本面，我们认为应该辩证地看，虽然国内产量增幅保持两位
数增长，但进口量下降幅度超过20%，3月中旬以来进口贸易升水大降，目前降到60-70美元的水平，可见3、4月份进口仍难有好的表现，由此来看，国内供应几乎没有增加。中国虽然消费增长难有
好的表现，但毕竟中国是铜的净进口国，可以预见，国内库存的消化将会开始，如果近期国内库存开始减少，那么将成为铜价反弹的动力。
   
   值得注意的是，上周国内交易所库存开始下降，全球铜库存上周降超一万吨到59.6万吨，上期所降近6千吨到24万吨。
   
   三 .矿供给扰动频发  供应过剩减少
   
   今年以来，全球各大铜矿主产地均遭遇不同程度的供给扰动，麦格理银行称天气、设备故障、劳工纠纷等原因导致铜矿商2015年减产高达28万吨，这必将对全年铜的供需平衡产生影响，也是
铜价反弹的重要支持。
   
   全球最大的铜矿生产国智利来看，4月初，智利国家铜业委员会再次下调2015年铜矿产量预估至594万吨，1月份时该委员会将2015年产量预期从620万吨下调至600万吨。2014年智利铜精矿产量
为578万吨。下调产量的原因是干旱和3月底的暴雨影响了一些铜矿的生产。另外低价导致小型矿场无利可图，智利一家行业组织估计2月有168座小矿山关闭。
   
   
   除了智利，秘鲁最大的矿业工会4月上旬批准5月18日开始无限期罢工，罢工得到约70家工会近2万名矿工的支持，秘鲁为全球第三大铜生产国，2014年产铜矿140万吨。
   
   亚洲铜矿主产国之一印尼，3月16日Freeport旗下全球第二大铜矿Grasberg发生罢工，数百名工人堵住了通往矿区的道路。该铜矿2014年由于出口限制，生产铜精矿32万吨，今年计划仍将回到
50万吨的生产水平。
   
   澳大利亚，必和必拓预期旗下位于澳大利亚的铜矿Olympic Dam今年产量将减少6-7万吨，受维修保养作业影响。大多数减产将发生在6月30日止的当前财年中，预期该矿将在9月底恢复全部产
能。
   
   近年来铜矿增产的主要来源非洲也有扰动发生，2015年初赞比亚将露天矿使用税从6%调高至20%，地下矿山从6%上调至8%，巴里克黄金旗下Lumwana铜矿再度强调，如果赞比亚政府坚持上调矿
业税，该铜矿将会暂停生产，该铜矿在2008年投产，投产的前六年年均铜产量16.9万吨。
   
   整体来看，我们倾向于第二季度铜价仍会继续演绎修复行情，LME铜价仍有向6500美元反弹的可能，相对应地，国内铜价仍有向46000元反弹的可能。交易上仍以多头操作为主。
   
   作者简介：吴江，现任银河期货研发中心金属研究员，主要致力于铜基本面分析，对有色金属产业链有深入了解，多次在现货企业参与调研。在英国金属导报、新浪财经等媒体发稿若干。