上海现货（铜铝铅锌锡镍）交易日评0413

铜：上周五，市场消息面和数据面有限，欧美股市普遍上扬。伦铜欧美时段一度跟随上冲触及6100美元整数关口，随后出现大量平仓，铜价快速回落至亚洲时段平台，最终收报6020美元/吨。今日伦铜开6029美元/吨。上午，中国海关总署公布，以人民币计价的中国3出口同比下降14.6%，进口同比下降12.3%；贸易顺差同比收窄62.6%至181.6亿元人民币，为一年最糟表现。海关公布的具体数据显示，中国3月以人民币计价出口同比下降14.6%，,经季节调整为下降4.4%；以人民币计价的进口同比下降12.3%，经季节调整为下降25.1%；3月贸易顺差181.6亿元人民币，创一年最差表现，同比收窄62.6%。糟糕的贸易帐数据加大关于经济下行压力的担忧，中国国务院总理李克强上周五(4月10日)在东北地区视察时发表讲话称，中国经济正面临着越来越大的下行压力，政策预期进一步提高，伦铜走势先抑后扬，亚洲时段区间震荡，维持在6020-6050美元之间窄幅震荡，但在进入欧洲金融市场交易时段后，伦铜发力冲击6080美元一线。截至北京时间17:00，伦铜6043美元/吨，美元99.78。今晚公布经济数据有限，伦铜维持当下区间波动，难有建树。
伦铜冲高回落，沪期铜主力合约开于43510元/吨，开盘跟随外盘快速上攻高位44000元/吨后受抛盘打压回落，尤其沪铜几乎回吐夜盘大半涨幅，最终收于43470元/吨，上涨90元/吨，涨幅0.21%。仓量方面，主力合约夜盘持仓量增加1674手至377614手，成交量近20万手，成交活跃。日内沪期铜维持窄幅波动，多在日均线下方，高位未能突破43700元一线，直至尾盘发力返升至日均线附近，最终主力合约收报43680元/吨，上涨300元/吨，涨幅0.69%。仓量方面，主力合约成交量增加82046手，持仓量增加1286手，多空双方操作活跃度增加，但谨防隔夜风险，沪期铜日内呈现较长上引线，44000元/吨关口附近依然是铜价近期的一道坎，但随着下方近日均线粘连，支撑性有所增强，且周边市场炒作尚未结束，铜价短期谨慎看多。
现货市场，今日上海电解铜现货对当月合约报升水40元/吨-升水100元/吨，平水铜成交价格43700元/吨-43780元/吨，升水铜成交价格43720元/吨-43820元/吨。沪期铜小幅反弹，持货商心态各异，短线投机者多逢高出货，现铜供应充裕，升水受到抑制并逐步下滑，但仍有部分大型投机商捂货等待换月后继续推高升水，中间商缺乏操作空间，倾向吸收低价货源，但日内市场低价货源稀少，令中间商活跃度受限，下游周一表现观望，按需居多，成交以中间商为主。午后沪期铜隔月价差持续倒挂且有所扩大，导致现铜升水较午间水平继续调降，主流报升水30元/吨-升水60元/吨，部分湿法铜报价平水-升水10元./吨，成交价在43650元/吨-43800元/吨，有部分下游入市接货，平水铜及湿法铜依然受青睐，成交较好。
近期市场人气转暖，令期铜市场看多心态增加，根据SMM调研，本周仅有8%的业内人士对铜价持看跌态度，伦铜小幅回落至5950美元一线，沪期铜回踩42800元一线。希腊危机依旧是市场中主要的利空炸弹，当下最多二周时间，希腊政府现金或将耗尽，希腊违约时刻会发生，依然是市场的隐形炸弹。从CFTC公布的期货投机持仓来看，截止2015年4月7日当周，多头持仓减仓1532手，期货期权投机净空头头寸是至2015年3月10当周以来的首次增加。中国最新公布进出口数据并不乐观，实体经济依然令人担忧，沪伦比值逐步下降，进口铜premium报价近期持续受制下滑，保税区铜库存相应增加，对铜价形成压力。另外，中国第二大担保公司河北融投担保集团有限公司丧失担保能力，银行、信托、证券、基金甚至P2P等近50家金融机构面临项目违约，500亿债权无人履行担保而面临险境。河北融投目前暂停了全部业务，包括代偿、履约或释放抵押物等。此事件涉及到的机构较多，金额很大，不排除未来出现进一步恶化的情形，预计对金融市场会有短期冲击，此事件未来进一步的走势及其影响则取决于政府的态度。这不由得想到去年超日债违约事件的冲击力。加上周边市场反弹仍未能带动铜价明显返升，而单从技术面来看，目前沪期铜主力合约多次冲刺44000元关口无果，加上MACD己出现背离走势，铜价或难避免短期的急速回落。综合各方因素来看，后期铜价走势取决于政府宽松政策的力度是否会如期而至。周内铜价仍伴有回落风险。
另外，有36%的业内人士认为铜价将维持区间波动，伦铜在5970-6080美元/吨之间，沪期铜在43000元/吨-44000元/吨。美元近期与商品同步上涨，主要是因为对冲基金对商品失去兴趣，这一点已经从近期的商品交易量缩减得到证明，加上美联储加息推迟，美元对商品市场的抑制作用有所弱化。伦铜持仓量高企仍在38万手左右，预示短期内多空仍势均力敌。技术面，伦铜与沪期铜依旧纠结在近日均线之间，上下空间明显受制。国内A股市场走势疯狂，但是中国A股上涨的动力主要来自入市资金的不断流入，股民信心的支持，交易杠杆的放大以及政府利好政策的支持。简单说，是靠外界输血，而不是上市公司造血。一旦输血的速度减缓，A股的走势将随时出现放缓，仅短期内仍对商品是支撑。所以，本周铜价将维持区间波动，难有建树。
同时，有56%的业内人士看涨，伦铜上刺6100美元关口，沪期铜跃上44000元整数关口。近期大部分商品市场，以及欧美股市，资金回流和信心恢复，是推动本轮市场上涨的主因。市场缺乏利空消息，人气相对偏暖，尤其是原油的价格反弹，依旧支持股市和商品，从带带动铜价反弹。现货市场，尽管由于换月前隔月价差倒挂，导致现铜升水受抑，但在换月后，更多持货商将挺价并进一步推高现铜升水，从近期低价货源不断被大型贸易商商吸收并伴随大量中间商的积极跟进现象，可知现货的利多支撑因素。同时从SMM调研来看，铜管等企业开工逐步回暖，消费意愿增加，将促使现铜市场真正意义上的活跃与回暖，现铜升水逐步上涨，支持铜价反弹。所以，本周铜价有继续上攻的力量源泉。


铝：隔夜伦铝开1764美元/吨，高点突破5日均线至1775美元/吨，尾盘回落开盘价附近，收1762美元/吨。今日中国公布的贸易帐数据，整体出口下降，铝材出口亦有所走低，伦铝反应平淡，开盘1763美元/吨后横盘整理为主，进入欧美时段波幅拓宽，高至1768.5美元/吨再震荡下行，截至北京时间17点，伦铝1758.5美元/吨，晚间数据消息依旧平淡，料伦铝保持盘整格局。
沪期铝主力1506合约夜盘开13250元/吨，盘间冲高13265元/吨后震荡回落，多空力量表现较为僵持，收13225元/吨。今日中国公布进出口数据，数据显示3月未锻造铝及铝材出口至36万吨，比值走高影响中国铝材出口已经呈现端倪，铝锭消费前景担忧再起，主力一路走低，并有空头跟进杀跌，探低13100元/吨，午后低位震荡为主，收13105元/吨，在沪市金属中独跌。成交量为41976手，持仓量增加2156手至117146手。利空消息打破原本僵持局面以及主力原本的技术格局，市场空头氛围渐浓，未来或继续走低。
沪期铝再度开启下行之路，当月重心不断走低，现货市场上海主流成交在13110-13140元/吨，贴水70元/吨至贴水30元/吨，无锡主流成交在13100-13130元/吨，杭州主流成交在13140-13160元/吨，期铝快速下跌，击溃早盘持货商的看涨信心，出货也由惜售观望转为积极出货，下游看跌情绪逐渐高涨观望较多接货寥寥。另外期铝当月大量减仓远月增仓明显，降低当月重现逼仓可能的风险，午盘现货贴水缩窄，但接货中间商暂难接受，也几无入市，因此低贴水鲜少成交听闻，交割前最后两日中间商谨慎参与，成交活跃度将继续降低。午后持货商继续小幅下调价格出货，上海报价在13100-13110元/吨，但需方观望不止，鲜少成交。
本周上海有色网（SMM）针对31家电解铝企业及贸易商进行了调研，调研结果显示，有42%的企业认为本周现货将持平在13080-13120元/吨附近；有19%的企业认为本周现货将上涨在13120元/吨上方；有39%的企业认为本周现货将下跌至13080元/吨下方，。
认为本周价格将上涨的企业给出的原因包括：1.尽管美元回升至99点上方，但是对金属压制有限，在金属市场普遍人气偏暖的带动下，伦铝有望回升1790元/吨上方。2.今日沪期铝大跌将有技术性修正，主力底部20日均线支撑性尚未经测试，且伦铝表现抗跌，未来重心有望上修至13250元/吨上方。3.现货持货商出货报价跌幅低于期铝走低幅度，基差继续缩窄，本周交割之后观望的中间商或有入市接货，成交转好，现货价格回升至13120元/吨以上。
认为本周价格将持平的企业给出的原因包括：1.伦铝整体未脱离近期盘整箱体，箱体下沿支撑明显，而上方层层均线压力也较大，本周继续区间震荡为主，运行1750-1800元/吨。2.主力再下即将到达大部分投资者短期心理低位，或出现逢低买盘支撑其重心回升，但是消费疲弱，加上没有明确的利好消息，主力回升较难，本周区间震荡在13100-13250元/吨。 3.期铝下挫引发下游观望，待价格平稳刚需补库增加，市场成交回归正常，现货持稳在13080-13120元/吨。
认为本周价格将下跌的企业给出的原因包括：1.伦铝底部失去所有均线支撑，且技术指标KDJ利空，本周重心继续走低，至1750美元/吨下方。2.国内沪期铝主力经过今日大跌技术形态全部改变为利空，部分杀跌入市，市场空头氛围渐起，本周主力继续下行至13100元/吨下方。3.现货市场今日几无逢低接货，持货商出货积极，市场供应压力明显，在铝价弱势，持货商抛货的打压下现货价格本周继续下跌至13080元/吨下方。


铅：上周五市场消息并不多，伦铅亚洲时段开于1962.5美元/吨，后继续强劲上涨至2006.5美元/吨，欧美时段美元指数受美里士满联储主席讲话提振，伦铅稍有回落，终收于1993美元/吨，涨26.5美元/吨。今中国3月进出口数据大幅差于预期，出口下滑15%，进口下滑12.7%,伦铅开于1996.5美元/吨后即出现高位回调，最低至1976.5美元/吨，但至欧洲时段转为上涨，截止17：05已收复全部亚洲时段跌幅，运行于2002.5美元/吨。
沪期铅主力上周五开于13450元/吨后最高触及13500元/吨，后多平增加，终收于13350元/吨，涨320元/吨。今日受伦铅回调及中国利空数据影响，沪铅在高位出现回调，在13240-13260元/吨盘整，尾盘大单买单进入，推升收盘价收于13320元/吨，涨290元/吨。全日成交23234手，持仓量增加2138手至20444手。今日虽然沪铅较上周五夜盘重心出现小幅回落，但空头并不敢大举进入，多开及多平较显著，市场依旧维持多头思维。只是铅连续大幅拉涨之后，回调风险在增加。
今驰宏货极少报12350元/吨，南方、成源对5月平水到贴30元/吨，成交于12220-12250元/吨，恒邦报12250元/吨。炼厂未出货，市场货源紧张情况未得到缓解，因担忧后期无法补货，贸易商挺价出货；下游畏高情绪依旧，仅维持少量的按需采购，市场成交较清淡。河南炼厂惜售厂家增多，部分散单已不出，报价在对SMM平水至升80元/吨不等；江西维持对SMM平水报价，湖南贴水亦缩窄。
上周铅价连续拉涨，针对本周铅价能否续涨，SMM对业内30位人士进行了调研。其中53%的业内人士继续看涨，伦铅看涨至2000-2050美元/吨，现铅12300-12500元/吨。首先，宏观层面，目前大宗商品人气转暖，从日前大宗商品跟涨美元中可以看出，这主要可归因为市场资金面较宽松，以及随着各国经济数据好转市场信心有所恢复，再加上之前美联储加息以及希腊危机等利空因素近期内已被市场消化。而伦铅的技术面，周K线来看，技术指标仍在上行，且处于布林通道从中轨向上轨运行的趋势，且越上20日均线之后，强势趋势已经形成；LME铅库存由于大量注销仓单的存在，库存呈下降趋势，利好铅价。国内现货方面，随着冶炼厂的检修增加，炼厂库存已处于低位，再加上看涨惜售，市场货源更是紧缺，而目前下游铅蓄电池企业开工依旧较好，故看好后期现货价格上涨。
而13%的业内人士看跌，伦铅或回归1950-2000美元/吨，现铅13000-13200元/吨。看跌理由主要为虽然目前铅现货基本面尚可，但并不支持连续拉涨，很大可能为投机资本所为，因为市场对目前最集中的炒作点就是铅3月23日一天突然增加的10万吨的注销仓单。而从铅之前的投机行情来看，持续时间仅数天而已，本周或将回归基本面，出现高位回调。
剩余34%的业内人士看平。因从宏观及基本面上来看，铅整体还是上升趋势，但是从短期来看基金投机力量太强，偏离合理涨幅，故周内前期涨幅较难持续，以蓄势盘整为主。


锌：上周五，伦锌在基本金属中表现强劲，基于此前库存持续缩减，及需求回暖，加之资金伺机入市炒作，伦锌重心大幅拉涨至2200美元/吨关口附近，摸高至2212美元/吨，收于2208美元/吨，涨31美元/吨，涨幅1.42%。今日伦锌延续此前的涨势，市场人气偏暖，日内继续震荡攀升，欧盘摸高至2227美元/吨，截止16：40，伦锌报2218美元/吨，上涨10美元/吨，涨幅为0.45%。
上周五，沪期锌主力1506合约夜盘开于16375元/吨，多头了结平仓拖累沪期锌跟涨外盘乏力，盘间震荡整理于16330-16430元/吨附近，终收16370元/吨，涨100元/吨，涨幅0.61%。今日沪期锌主力1506合约开于16370元/吨，日内延续强势表现，早盘在多头推动下一度摸高至16470元/吨日内高位，不过由于16500元/吨附近阻力较大，部分多头获利了结打压沪锌回落至16400元/吨附近整理，尾盘稍回升，收于16450元/吨，上涨180元/吨，涨幅为1.11%。量仓方面，成交量减28824手至147650手，持仓量减2520手至127540手。伦锌涨势依旧，预计短线沪期锌将紧随伦锌，继续伺机突破16500元/吨阻力。
现货市场，今日现锌成交僵持，0#锌主流成交16280-16310元/吨，对沪期锌1506合约贴水110-90元/吨，1#锌成交16180-16230元/吨附近。沪期锌主力开盘后重心快速回落，并震荡盘整于16390元/吨附近较上周上抬120元/吨，0#现锌紧跟期锌涨幅，贴水不扩反有收窄迹象。炼厂并未听闻惜售情绪，多数仍出货较积极；不过近期比值回落，令部分持货商预期贴水收窄，挺价少出，中间商逢大贴水接货情绪较浓但实际较难觅低价货源，供需拉锯明显；锌价大幅上涨，令下游略观望，按需补货为主，采购情绪较周五略降，整体成交仍集中于贸易商。0#双燕、豫光成交16300-16310元/吨附近对1506合约贴水100-90元/吨，早盘略有高价16320元/吨成交；0#秦锌、麒麟成交16280-16300元/吨对1506合约贴水110-100元/吨；0#飞龙成交16270-16290元/吨对1506合约贴水110元/吨左右，略听闻120元/吨贴水低价略少；0#KZ成交16190-16210元/吨对1506合约附近贴水190-180元/吨附近。午后沪期锌主力延续涨势，再攀至16400元/吨上方，中间商个别补货仍较为积极，但是低价货源依旧难觅，0#现锌对沪期锌主力贴水微扩10元/吨附近。
上周伦锌强势上行，创2015年来的新高，本周伦锌能够延续涨势吗？对此SMM对三十名业内人士进行调研，了解到：
57%看涨本周锌价，认为本周伦锌将继续上涨至2240-2250美元/吨附近，沪期锌主力1506合约上行至16700-16750元/吨附近。看涨者认为目前伦锌及伦铅的涨势极为凌厉，有逼空的势头，尤其是铅，上周五国内沪期铅更是涨停收盘。伦锌目前涨势仍然维持良好，尚未有逼空行情结束的信号，伦锌涨势不止国内仍然会继续被动跟涨，上方考验去年第四季度的震荡区间中间位置16600-16700元/吨附近阻力。现货方面，市场价格表现坚挺，持货商低价惜售情绪较为明显，对现货价格形成明显支撑，贴水始终维持在百元附近，加之近期比值回落，跌破7.5，进口锌流入量预期减少，利好现货价格继续保持坚挺上行。
23%看跌，认为周内伦锌将下跌至2180美元/吨附近，沪期锌主力1506合约回吐至16250元/吨附近。看跌者认为目前锌锭基本面仍然表现不佳，目前短期内伦锌的连续上行与资金推动息息相关，一旦资金撤离将会出现明显下跌。从目前国内沪、粤、津三地库存来看，仍然维持在春节后的高位附近运行，呈现出炼厂生产积极性不减，下游需求却始终较为疲弱的态势，春节后国内房地产市场延续疲软势头，加之资金紧张，回款慢等因素，主要以五金、卫浴订单为主的压铸锌合金企业普遍订单恢复不畅，不及去年同期水平。加之目前现货所处价格对于下游畏高情绪较为明显，市场价涨买兴却逐步下降，利空锌价。
20%看平，认为周内伦锌震荡整理于区间2190-2230美元/吨，沪期锌主力1506合约运行于区间16300-16600元/吨。看平者观点介于看涨与看跌者之间，消息面上来看，市场消息面相对平淡，空头消息释放较为充分，目前市场氛围偏暖，但是看平者认为目前市场继续上涨动能有限，国内沪期锌16500元/吨附近获利了结较多，且此轮上涨为跟随外盘被动上涨，加之现货出现反复拉锯僵持，并不能有效助涨期货。部分市场中间商对目前价格较为谨慎，操作上多为观望，这点也与部分下游一致。


锡：今日伦锡开盘16670美元/吨，亚洲时段下方5日均线支撑稳固，但上行10日均线压力明显，伦锡维持窄幅震荡。今日消息面数据清淡，伦锡走势以技术面为主，成交20手交投清淡。料晚间伦锡依旧维持横盘震荡为主，运行区间16600-16750美元/吨。
沪锡1507今日上午开盘115960元/吨。盘初弱势下跌至115300元/吨，部分空头平仓支持价格回升，盘间逢116000元/吨上方空头加仓做空。今日成交清淡，多头依旧上行动力不足，盘尾多空争夺激烈，最终收报115940元/吨，下跌50元/吨。整日成交1620手较前一日减少190手，持仓1008手较前一日增加92手。现货跌速减缓逐步平稳，沪锡1507跌势也趋于缓和，预计近期仍将维持震荡盘整，今晚料主要运行区间115000-116500元/吨。
沪锡市场，今日主流成交113500-117000元/吨，现货市场连续下跌，下游市场观望情绪严重，谨慎接货。江西品牌南山、金龙供应正常，市场低价货源增多，国内主流冶炼厂低价出货积极，现货价格加速下滑，但市场成交清淡。云锡115000-115500元/吨，云山、云象、云祥113800-114300元/吨，南山、金龙113500元/吨左右。
SMM对后市心态调研结果显示，35%的市场人士认为本周锡价将继续回落。受美元加息预期影响，美元指数继续高歌猛进对锡价造成压力，加之希腊谈判以及原油疲弱的打压，空头力量占据明显优势，伦锡料再度测试前低16300美元/吨支撑力度。国内沪锡1507合约同样表现疲弱，上周空头大幅增仓，价格一路走低，预计本周将保持偏弱下行走势，115000元/吨支撑脆弱。现货市场，上周锡价加速下跌，今日国产品牌最低已逼近113000元/吨一线；且近期上期锡在现货市场中的影响稍有显现，在大量空头入市之下，现货价格遭到抛售，这也是上周价格跌速加剧的原因之一，预计近期现货价格将开始向11万元关口迈进，偏弱格局将持续。
65%的市场人士认为本周锡价将以平稳为主。这部分人士认为伦锡围绕16500美元/吨一线可做反复整理，不易跌穿。而现货价格已跌至相对低位，继续往下的动力将相对减少，在上周快速下跌之后，本周下跌速度料将减缓，并出现一定的修正行情，115000元/吨附近或将做反复测试。沪锡1507合约因活跃度有限，因此价格的波动不算太大，在现货价格将有所企稳的预期之下，这部分市场人士认为1507合约有望守住115000元/吨一线。


镍：今日，A股继续录得大涨，沪指冲高突破4100点，市场人气回暖，基本金属早盘除铝外基本录得上涨。今日，伦镍亚盘开12685美元/吨，短暂下探至12600美元，触及下方5日均线，获得支撑后伦镍反弹向上，由绿翻红，之后受市场人气回暖带动，伦镍开启一波强劲的上涨，上方最高触及10日均线，最高摸至12830元/吨，进入欧洲时段，伦镍抛压增加，高位迅速回落，截止17:00，伦镍再度由红翻绿，多空争夺激烈，技术指标KDJ粘连，短期将显方向，从均线图上看 10日均线压制明显，伦镍上行乏力，料伦镍仍维持运行在5日-10日均线之间，仍有望维持红盘。
隔夜沪期镍冲高回落，主力合约1507夜盘开94280元/吨，向上试探10日均线后，虽一度突破10日均线，但之后上方空头回补，沪镍承压震荡走低，涨幅收窄，成交量较当日早盘增加20128手至89440手，持仓量增加4268手至109896手。今日沪期镍早盘开94620元/吨，短暂下探5日均线寻求支撑，最低摸至93700元/吨，之后伦镍企稳，震荡上扬由绿翻红，午后沪期镍获力加速上行，空头平仓增多，多头开始积极介入，沪期镍成功站上10日均线，技术指标KDJ开口向上敞口扩大，收盘报收95230元/吨，涨0.66%，料晚间沪期镍有望维持涨势。
沪市现货，SMM 1#电解镍93400-95500元/吨，今日，上午，镍价暂企稳，但市场上供过于求，俄镍虽开始贴无锡不锈钢1505镍合约出货，但市场依旧谨慎，因后期仍有大量进口镍到货，进口镍价格将继续下降，成交量较弱，主流成交区间为93400-95200元/吨。下午，镍期货反弹，带动镍价上扬，因市场上货源充足，现货升水继续下降，价格上涨有限，但就算如此，下游企业观望为主，市场成交清淡，主流成交区间为93900-95700元/吨。
周初，SMM调研30位市场人士，其中3人看涨，16人看平，11人看跌：
10%人士看涨，预计本周运行区间12750-13000美元/吨，中国3月CPI好于预期 PPI跌幅8个月来首次收窄，欧洲经济复苏，有利于基本金属，镍矿库存量继续下降，镍铁产量逐渐趋紧，对镍价有所支撑，A股市场再创新高，提振人气，但美元冲高或对伦镍上涨形成压制，料后市伦镍有望站上10日均线，但继续上涨空间有限。沪期镍方面则有望站上5日均线，且继续冲击10日均线，运行于94900-96000元之间。
53%人士震荡，预计本周运行区间12550-12750美元/吨，认为伦镍仍将处于盘整态势，原油市场虽有反弹但供过于求的局面不会改变，美非农数据影响消退，美元强势反弹，再次冲击100关口，基本金属承压。沪期镍1507合约上方受到5日均线和10均线压制，上涨乏力，将位于均线下方运行整固，运行于93100-94800元之间。国内镍铁产量继续维持低位，镍铁库存量继续下降，市场流通渐趋紧，对镍价有所支撑，而后期随着各个项目正式开工，镍需求将有所回升，预计镍价维持低位巩固之态。
37%人士看下跌，预计本周区间12300-12550美元/吨，认为美元强势突破100关口近在眼前，基本金属将明显承压，空头势力强劲，一周以来伦镍反弹均受打压，菲律宾镍矿出口正常化，将使得高镍矿价格加速下跌，对镍价形成压力，料伦镍将继续下行，试探前期低位。沪期镍1507合约交割品牌始终未设升贴水，空头高位积极建仓，沪期镍或将继续下调，恐再测试前期低点91270元/吨。市场需求仍然疲弱，不锈钢价格仍处下行通道，现货价格难以获得提振，被期镍拖累下行。