突破压力，尽显“锌”机

锌市从去年9月以来进入了一个较为明显的下跌区间中，但在近期锌价出现了较为强势的向上突破势头，并一举突破了一段时间以来下跌区间的上沿。这次的
反弹有别于之前因超跌而出现的反弹走势，经过两次震荡整理，蓄势待发是本次的主旋律，并最终突破上压力。随着澳洲锌矿的逐步关闭，供给减少将逐步从现实中冲击锌价，造成利多。因此，
未来可以看好锌市。
   
   一、 消息辨析
   (一) 国际热点：美国数据低迷，加息预期推迟
   美国3月非农就业数据12.6万人，大幅不及预期的24.5万人，也远低于前值29.5万人。失业率与上个月持平，为5.5%。3月份的平均时薪增长0.3%，但平均工作时数下降。过去3个月、6个月和
12个月的平均新增非农就业人口数分别为28.8万、29.3万以及27.5万人。同时，美国3月就业状况指数(LMCI)自2012年初来首次转为负值，且前值下修，与3月异常疲软的非农数据遥相呼应，表明
美国就业市场暂时陷入近三年最低迷的状况。数据显示，3月LMIC录得-0.3，为3年来最低，2月LMIC由4.0下行至2.0。美国3月ISM非制造业PMI 56.5，与预期持平，略低于2月的56.9，表明美国3月
非制造业扩张速度较前月略有放缓，虽然3月ISM非制造业在近几个月的数据中偏低，但从更长远看，该指标仍处于较高水平，表明美国非制造业仍以较快速度扩张。总体来说，美国强势的经济势
头暂告一段落，加息预期的推迟让商品期货有了反弹动力，加之如今伦锌与美元指数的反相关关系，其相关性系数为-68%，如图1所示。然后，因我国为锌净进口国（详见下文分析），所以伦锌的
价格变化牵动着沪锌走势，因此美元疲软将助涨锌价。    
   (二) 国内动态：行业管理新升级，行业数据难回暖
   《铅锌行业规范条件（2015）》已正式发布，新建铅锌矿山的标准大幅提高。新建小型铅锌矿山规模不得低于单体矿10万吨/年（300吨/日），服务年限须在10年以上，中型矿山单体矿规模应
大于30万吨/年（1000吨/日）。采用浮选工艺的矿山企业其矿石处理能力应不小于矿山开采能力。南京列出环境准入负面清单，明确提出禁止准入有色金属冶炼项目。政策加大对矿山的管理，将
增加锌矿企业成本，让锌价拥有上涨基础。
   统计局数据显示，今年1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额7452.4亿元，同比下降4.2%，降幅较去年12月同比下滑8%收窄，但仍大幅不及2014年1-2月的增长9.4%。其中国有企业和
采矿、能源相关企业利润下降最为明显。另外，1~2月份，全国采矿业固定资产投资554亿元，同比下降2.6%，低于去年全年采矿业投资增幅（0.7%）。其中，采矿业民间固定资产投资287亿元，有
色金属矿采选业投资75亿元，增长15.3%，增幅加大；其中，民间投资41亿元，下降9%。采矿投资下降，使得未来产能增长受到限制，而工厂利润的下降则表明国内经济仍处于低迷期，何时重回牛
市，仍需慢慢等待。
   国家发展和改革委员会4月1日公布，1-2月，全国十种有色金属产量770万吨，同比增长6.8%，增速同比提高0.7个百分点。锌产量96.6万吨，增长16.7%，提高15.6个百分点。中国海关总署公
布的2015年2月锌进出口数据显示，2月精炼锌进口17,294吨，同比下降55.39%，年初至今进口40,987，同比下降68.3%。2月精炼锌出口10,402吨，年初至今出口26,610吨。今年年初以来，国内产
量的增加让进口量有所减缓，但仍处于净进口国的国内锌市，依然将被伦锌市场牵动。
   
   二、 基本面分析
   (一) 基差走势：现货基差贴水，期货近期强势
    沪锌期现基差近期告别了去年从9月份开始的现货高升水常态，回落到平水附近，并且有向现货贴水扩大的趋势。其主要原因是春节后，下游工厂复工较晚，比如汽车厂、房地产工地等缓慢
复工，使得锌市需求低，成交低。加之今年镀锌厂由于精炼锌加工费的上调，而使得工厂利润增长，刺激工厂不断加大生产。据国家统计局统计，中国今年1-2月精炼锌产量同比增长16.18%。因
此，大量货源流入市场，导致货源积压，现货价格不断抛低，最终基差由升水转为贴水。如今进入4月，第二季度初始，是下游产业放大产能的时候，比如汽车产量在过去几年里，第二季度的同比
增长为全年最大值。因此，可以预见需求的复苏将拉动锌价的上涨，市场情绪的转变也将使基差维持在贴水，短期内强势的期货会带动现货向上攀升。    
   (二) 库存状况：锌库存处于低位，需求逐步回温
   从交易所库存数据来看，伦敦锌库存处于近两年低点，并且在不断下滑，与去年同期相比下降39.11%，环比下降9.43%。截止至4月8号，LME锌库存约为51万吨，触及近5年来最低点水平，但仍
距2010年之前最低水平的5.8万吨一段距离。而上期所锌库存在今年年初春节期间的低库存后，开始缓慢增加，但与去年同期库存量相比仍逊色不少，截止至4月8号，沪锌库存约为28.4万吨，同比
下降65.78%，环比上涨43.5%。锌库存的不断下降无疑是对市场供求关系偏紧的一种暗示，这对锌价上涨起到一定的推动作用。   
   (三) 全球供需：供需格局未变，短缺难以扭转
   全球锌矿供需方面，根据国际铅锌研究组织(ILZSG)数据可知，2014 年全年全球锌矿产量为 1354.36 万吨，同比增长 1.49%，而 2013 年的数据是同比下跌 3.68%。截止至2015 年 1 月，全
球锌矿产量为 103.64 万吨，同比增长 2.59%，仍保持稳步的增长格局。此外，国际铅锌研究组织(ILZSG)预估 2015 年全球锌矿产量年增 3.6%，其主要原因是中国产量的增加，而中国以外的全
球锌矿产量则预估年增 1.5%。另外，中国和其他地区的产量增加将很好的弥补因全球第三大澳洲世纪锌矿关闭所造成的缺口。因此，全球锌矿产今年仍将保持增长，有利于缓解供需短缺的影响。
   至于全球精炼锌供需方面，国际铅锌研究组织(ILZSG)报告预估，2015 年全球精炼锌需求将增涨2.9%至1405万吨，而全球精炼锌产量则预计增长3.3%至 1368 万吨。全年预计将有 36.6 万吨
的供给缺口，或为预估产量的 2.7%。具体来看，其需求增长主要原因是受到中国镀锌钢板需求增强的影响，中国以外的全球消费则预计年增 1.3%。其中欧洲需求预估年增 1%，美国需求年增
0.4%。目前，全球经济除了美国以外基本处于低迷期，并大多处于货币宽松周期，这有利于加大锌市的投资发展。尽管全球供给在不断扩大，但短期的供需格局仍难以扭转，这将对锌价起到支撑
作用。     
   (四) 国内锌市：环保打击矿山业，冶炼业利润可观
   根据国家统计局公布的数据，2015 年1-2月全国锌矿累计产量 51.66 万吨，同比缩减 5.83%，减速有所增加。今年随着新《环保法》和《铅锌行业规范条件（2015）》的大力实施，国内环保
监督力量增大，对于许多环保不能达标的中小型铅锌矿山进行清理和打击，使锌矿产量受到阻击。另外，年初锌价较为低迷，一度导致国内矿企生产积极性低迷，产量骤减。不过考虑到国内需求
依然旺盛，因此今年锌矿产量仍将保持稳步增长。
   相比于锌矿，精炼锌的产量则增速相对稳定。根据国家统计局公布的数据，2015年 1-2月全国精炼锌累计产量 96.71万吨，同比增加 16.81%，数据反映出国内精炼锌冶炼厂依然有着高涨的生
产热情。其主要原因是加工精炼费用的上涨，并接近五年高位的每吨 5500 元，因此促使冶炼厂不断增加产量。不过这样的情况可能维持不了太久，一方面上游矿石供应的偏紧，另一方面则是冶
炼厂因锌价的低迷，对未来锌市较为悲观的判断。所以，预计精炼锌未来产量保持高位，但增速逐渐放缓。
   国内矿山状况，根据国家统计局数据，2014 年全年国内铅锌矿采选主营业务收入累计 1323 亿元，累计同比减少 2.35%；同期累计利润为 138.181 亿元，同比下滑 11.06%。数据表明，国内
铅锌采矿业仍然难以摆脱低迷困境，截止至今年2月，矿山业务收入和利润仍在大幅下降，悲观情绪弥漫着矿山企业。然而冶炼企业的营收反而有所增长，根据国家统计局数据，2014 年全年国内
铅锌冶炼企业主营业务收入累计为 2805 亿元，累计同比增加 5.02%；利润收入为69 亿，比去年同期增长 15.44%。其营收增长主要缘于精炼锌产量的大幅增加，但是利润率并非非常可观，这样
导致企业对维持高速产出增长抱有谨慎的态度。
    
   (五) 国内进出口：出口增大进口萎靡，但净进口仍未改变
   精炼锌进出口方面，根据海关总署数据，2015年1-2月累计出口精炼锌 26610 吨，较 2014年同期增长26184吨。而进口量为40987吨，同比2014年同期减少了88329吨。进出口依然维持在净进
口状态，1-2月累计净进口为14377吨，不过随着出口和进口此长彼消的势头，净进口量较2014年同期大幅下滑。分析其原因可认为国内需求情况仍然不够理想，但是供应方面保持旺盛，导致进口
需求降低。那么，未来的进口量能否回升还需关注于下游需求的复苏状况。    
   (六) 下游需求：房地产萎靡，基建和汽车成为顶梁柱
   中国锌下游消费最多的行业为房地产及建筑业、汽车工业与城市基础设施建设行业，共占锌消费总需求的72%。因此，汽车行业、房地产行业与基建的发展变化会对锌需求会产生重大影响。
   目前，中国新能源汽车正高速发展。2014年是中国新能源汽车发展的元年，全年销售74763辆，较上一年增长3倍多，成为全球新能源汽车推广的亚军。而据工信部9日公布数据显示，2015年3
月，我国新能源汽车生产1.35万辆，同比增长近3倍。2015年1-3月，新能源汽车累计生产2.54万辆，同比增长3倍。国家推广新能源汽车的政策频出，中央领导层多次视察、调研新能源车的发展，
给新能源汽车市场带来了信心。习近平主席在参观上汽动力总成实验室时指出，发展新能源汽车是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路，要加大研发力度，认真研究市场，用好用活政策，开
发适应各种需求的产品，使之成为一个强劲的增长点。国家政策层面支持使得新能源汽车发展前景较好，因此未来新能源汽车的发展会对锌的消费需求会有显著的增加。
   同时，传统汽车行业表现同样不俗，依然维持着增长的态势。据统计，2014年全国汽车累计产量为2389.5万辆，累计同比13年增长7.1%。截止今年2月底，汽车累计产量同比继续增加4.6%。而
汽车销量也同样在增加，2014年全国汽车累计销量同比13年增加6.86%，截止今年2月底，销量同比增加4.25%。虽然增幅在不断缩小，但仍维持正增长的汽车行业弥补了由房地产低迷造成的需求空
缺，为锌价上涨提供助力。    最后，对于城市基础设施建设方面，在我国基本属于政府拉动国民经济的手段。同时，基建对于锌的需求主要体现在对于镀锌板的需求，而镀锌板又主要属于镀层板一类中，并且是镀层板最
常用的种类，因此我们首先关注镀层板的情况。截止至今年1-2月分，国内镀层板产量为 730.74万吨，累计同比增加 5.02%，产出增速从 2014 年全年 13.46%大幅回落。需求下滑、环保压力和监
管力度的增强，是导致镀层板产量增速出现严重下滑的主要原因。据上海有色网对华北、华东及华南地区的镀锌企业进行调研发现，2 月国内镀锌企业开工率仅为 30.3%，环比下降 33%。同时据
悉，由于《环保法》的大力实施，河北等地不少的镀锌厂家被迫关停，导致镀锌产业对锌的需求暂时处于低迷状态。但是，目前国内进入货币宽松周期，并且在基建方面，国家已经出台刺激性措
施和批复基建项目，例如，在2014年里，发改委一共批复了总额超过5000亿元的基建项目，其中大部分已交通基建为主。这将有利于镀锌板需求的提升，并对锌价起到托底作用。
   
   三、 分析与展望
   (一) 技术图解：伦锌强势突破，沪锌紧随其后
   全球锌价走势就有如伦锌一样，自从14年7月达到近3年以来的高点后，开始震荡下行，下行区间非常稳定。然后从今年2月份开始，受到中国春节影响，需求大幅减少，锌价也进入一段快速下
跌的走势中。一个月后触碰下行区间下沿，之后开始震荡整理，在2000美元/吨附近企稳、蓄力反弹，并在2080美元/吨附近形成第二次反弹，最终突破下行通道上沿，上涨信号也随之出现。现今
伦锌在2160美元/吨附近遇到前期的压力小平台，有所回调，但预计在短期调整之后继续突破上涨的可能性较大。 
   
   然后看回沪锌走势，沪锌与伦锌一样，同样在去年7月达到近3年高点，之后震荡下行，但沪锌下跌波动较大，时有跌停或涨停出现。如今沪锌同样在经历两次震荡盘整后，向上突破，打破下
跌区间上沿，上涨空间可观。
   
   (二) 未来展望：突破压力，尽显“锌”机
   综上所述，技术图形上的突破，加之基本面的支撑，让锌具有上涨的动力和机遇。但是今年春节后的锌市普遍表现疲软，波动情绪不大，使得锌价难有起伏较大的情况出现，并且当遇到压力
线后常出现震荡回调。因此，即使做多沪锌机会出现，但不应急于求成，建议投资者在持有多单后，保持耐心，静待上涨。仅供参考。