铜：做多情绪升温，短期有望继续上涨

美联储修改前瞻性指引后的“暧昧”表态，引发市场对美联储延迟加息的预期升温，推动铜价报复性反弹，LME期铜最高曾上探至6294.5美元/吨，沪铜
1506合约最高上探至44690元/吨，之后因“中国需求”疲软以及供给增加，铜价有所回调。截至4月7日，沪铜1506合约收报43480元/吨，较近期最高价低2.71%。鉴于目前美联储加息延后概率大
增，供给充裕背景下需求尚可以及市场做多情绪升温，短期内铜价有望进一步走高。
   
   美联储延迟加息成为大概率事件
   
   近期，美国靓丽经济数据风采不在，就业市场状况及制造业均扩张均不及预期，使得市场对美联储延迟加息的预期持续升温。数据显示，美国3月份ISM制造业PMI指数为51.5，不及市场预期的
52.5； 3月份私人部门ADP新增就业人数为18.9万人，不及预期的增加22.5万人；3月份新增非农就业人数12.6万人，大幅不及预期的24.5万人，也远低于前值增加29.5万人，3月份新增非农就业数
据终结了美国新增非农就业人数连续12个月保持在20万人以上的记录。
   
   非农就业数据公布前，美联储在3月份的议息会议上修改了前瞻性指引，将前瞻性指引中的“耐心”一词删除，但当日美联储主席耶伦表示，是否加息仍需要观察美国经济及通胀的变动。综合
衡量美国近期经济数据和美联储表态，美联储推迟加息至9月份甚至更晚时点的概率极大，在此之前市场情绪虽可能会不断的变化，但美元指数因美联储延迟加息而回调的节奏将对包括铜在内的大
宗商品价格形成有力的支撑。
   
   中国制造业重回扩张，经济下行压力未减
   
   国家统计局近期公布的数据显示，3月份制造业PMI指数回升至50.1%，高于市场预期的49.7%和2月份的49.9%水平；汇丰中国制造业PMI指数终值报49.6%，也好于初值49.2%。中国官方制造业
PMI指数重新回到荣枯线上方，表明中国制造业重回扩张。但是，中国经济持续下行的压力依然存在,社会用电量数据的变化可以看出国内经济继续承受着较大的下行压力。中电联数据显示，今年2
月份国内全社会用电3595千亿千瓦时，同比下降6.3%，增速较去年同期低20个百分点。
   
   上游供给较为充裕，下游需求尚可
   
   铜矿方面，受罢工而停产的Grasberg铜矿目前已经恢复运营，智利国家铜业位于北部沙漠地区的五个铜矿因暴雨被迫暂停后也已经逐步恢复生产，国内随着天气开始转暖以及近期铜价格的上
扬，矿山已经基本复产，铜精矿产量大幅增加。    
   精铜供给方面，国内企业整体生产热情较高，今年前两个月国内精炼铜产量达到119.74万吨，同比增长15.81%，增速较去年同期提升9.24个百分点，较去年全年提升2.09个百分点，且延续此
前增速不断回升的态势。近期，在国内铜价震荡上行刺激下，国内铜冶炼企业生产热情有所提升，前期检修及停产企业陆续复产，开工率进一步提高；另外，铜进口商表现也开始活跃，进口铜报
关量呈现明显增长，意味着3月份精炼铜进口量将有较大增长，后期市场的供给将获得充裕性保障。
   
   消费方面，电力行业消费尚可，铜板带箔需求也略有恢复。作为国内最大的铜消耗行业，电力电缆行业前两个月产量达到61.96亿米，同比增长11.29%，增速较去年同期提高17.16个百分点，
且延续不断回升的态势。随着国内天气转暖，长江以南地区天气转热，市场对冰箱、空调的需求量有望逐步上升，进而可能带动铜消费的进一步增长。另外，国内大部分铜板带箔企业订单量回
升，企业开工率回升较快，贸易商及下游加工企业采购积极性也有所提升。
   
   整体库存继续增加，CFTC投机净空大幅减仓
   
   全球交易所库存变动出现分化，但整体仍继续增加。截至4月7日，LME铜库存周环比下降近4千吨，但COMEX和上期所库存增加超过4千吨，整体库存呈现继续增加的态势。与此同时，美铜CFTC
投机净空单持仓继续大幅减少，3月31日当周已经降至4154张，环比减少超过50%。净空持仓继续大幅减少，暗示着铜价有望进一步走高。
   
   结论与投资建议
   
   综合来看，美联储加息延迟有望抑制美元进一步反弹，叠加中国制造业重回扩张和供给充裕背景下的需求尚可，铜价获得有效支撑，加上目前市场看多情绪升温，铜价有望进一步走高。当
然，中国经济继续承受下行压力将抑制铜价上方空间。
   
   操作上，考虑依托43000做多，并以跌破42000止损，上方压力位在45000附近。
   
   作者简介：张贵川，理学硕士，现任中信建投期货研究员。擅长通过深入挖掘数据信息进行量化分析寻找规律，并基本面进行投资策略制定。现已成功为多家生产企业、贸易商提供套期保值
服务，同时在中国证券期货，期货日报等杂志发表大量文章。