镍：供给偏紧逐步发力，中期有望上涨

镍金属在2015年27日正式上线以来，得到了市场广泛关注，期镍成交量持续大幅攀升，截止4月2号，其已经超过锌金属，跃居仅次于铜的老二位置。在其越来
越吸引投资者目光的同时，镍价未来走势如何将成为市场瞩目的焦点。笔者试图主要从供给角度来做个剖析，以期能为投资者买卖做个中长线参考。笔者认为，全球第一大镍矿出口大国印尼的原
矿禁令已然影响到全球镍的供给格局，纵然有菲律宾等增加矿物出口，考虑到其产能上限和中低品位，难以有效对冲全球第一大出口大国印尼的禁令影响，随着未来雨季的到来，供给端影响或将
逐渐发力。不过短期看，随着菲律宾苏里高主产区继续供货，和叠加环保政策、不锈钢被征收反倾销税等因素，需求端的疲弱料暂难以从基本面支撑镍价持续上行。镍上市初期出现连跌，不能不
考虑到国内的套保盘，以及一些惯性做空力量，这是短期内弱外强的重要原因之一。
   
   一、印尼原矿禁令每月影响全球20-30万吨左右的供给
   
   从全球方面看，在全球各大主要镍资源生产大国中，印度尼西亚在镍矿生产中2011-13年呈现出跳跃增加，连续3年占据全球第一位置，2013年其比例接近40%，产量高达83.2万吨，印尼国内矿
物出口政策有资格也有实力能显著影响到全球镍矿供给格局。2014年1月，印尼政府通过了一项颇具争议的矿石出口禁令，要求矿商必须在本地进行冶炼或精炼后方可出口。其旨在迫使企业在印尼
境内建设精炼加工厂，将更多矿产加工环节限制在印尼境内以增加矿产品出口附加值，并提供更多就业岗位。虽后来经过多方博弈，印尼政府对铜等矿石资源出口有所放松，但镍铝等依然处在受
限行列，可以说，印尼矿物法令中短期内显著改变了全球矿物生产格局。根据WBMS的数据，在印尼法令生效前，全球镍矿产量一直处在稳步上升格局，2012-2013年每月平均多处在170万吨左右水
平，法令生效后，全球镍矿产量基本和其保持了相同步伐，下滑非常明显，2014年全年每月平均都维持在140多万吨水平，市场减少了30万吨左右的供给。

   二、菲律宾产能处在上限，难以有效化解中国进口压力
   
   从中国方面看，印尼原矿禁令对中国的影响力非常明显。根据中国在2013年之前的进口量测算，和铝矿类似，中国对印尼的镍矿进口依赖度高达60%，可以说，印尼矿物法令最主要中国镍资源
供给，而中国作为全球第一大精镍产销大国，其内部供给结构变化无疑会对全球精镍市场价格产生长远影响。从2014年全球LME镍价走势看，呈现出前高后低走势，从供给角度看，主要有两大因
素：其一，菲律宾抓住了出口机会，大量开工生产出口中低品位镍矿至中国，一定程度上补充了中国市场的货源渠道；另一方面，中国企业在禁令前大量进口备库红土矿行为，也使得镍价在预期
炒作后，有了降温的充分缘由。在上述两个因素影响下，2014年镍的折金属损失量也不大，按照安泰科的数据计算，只有约3万吨左右。然，时至15年，上述因素可能存在异样变化。这主要是因为
2015年菲律宾矿山的开采量目前已经基本属于目前在产产能上限，其镍矿的品位也不高，其难以有效对冲印尼供给的中断，预计2015年因为禁矿导致的金属损失量估计17万吨。此外，随着菲律宾
雨季的逐步到来，供给端因素影响可能会逐步展现出影响力。    
   综合来看，在上述因素影响下，目前国内几大港口的库存镍矿山已经开始减少，中期看，未来铁矿石供给预期或将逐渐成为镍价走势的关键因素之一。不过短期内，随着菲律宾苏里高主产地
区供货依旧，以及环保限制、不锈钢被征收反倾销税等因素，需求的疲弱料暂难以从基本面支撑镍价持续上行。
   
   三、 基本面动态比较
   
   如果从镍的产业链环节来建立一个指标测算的话，那么量比变化对方向性走势观察则是一个较好的参照因素。笔者试图从矿山产量、精镍生产量和消费量等变量来做了个测算，发现上游矿山
供给已然开始在2014年下半年逐步产生影响力，精镍/矿物比值处在上升状态，而从下游看，则消费环节则明显不给力，消费/生产比值处在1均衡值下方，这是镍价近期难以持续上行的重要原因，
由于消费生产比值处在下行阶段，这就决定了镍价短期或仍以弱势为主。但由于其逐步靠近区间下沿，亦不应过分看空其深度，走势上，其更可能表现出震荡筑底的姿态。    
   综合来看，基于印尼国内冶炼产能释放的时间滞后性和菲律宾产能上限的限制，印尼矿物禁令背景下，随着时间移失，上游供给端偏紧对镍价的影响力或将逐步发力，镍价在未来有望得到提
振。短期看，随着国家政策经济托底、季节性效应，美元滞涨、以有色板块整体联动等影响，短期内镍价或呈现出上涨姿态，不过鉴于其需求端萎靡，其上涨的持续性暂不具备，因而持反弹思路
更合适。考虑到精镍的基本面总体为弱平衡，镍价大幅下行的条件也不具备。因此，操作上，短期可持有逢高做空思路，中长期投资者可在底部择机买入，按照最近4天比值测算，沪镍上方目标应
在115000元一线附近。
   
   作者简介：钟远，经济学硕士，毕业于合肥工业大学产业经济学专业，安粮期货有色金属研究员，擅长结合宏观经济形势和商品自身基本面、技术面来对品种走势进行大方向判研，对金属市
场和宏观经济有着独到的见解。本着客观、务实的态度进行分析，为客户提供相关的投资、套保和套利方案。