铜：中国经济有望回暖 4月将延续上涨

季度结束，LME三月期铜连续三季下跌，但季末价格跌幅已经缩窄到-4.21%；在2015年1月伦铜大跌12.58%的基础上，2月、3月铜价纷纷收阳，涨幅分别在
7.32%、2.09%；沪铜指数相应变动，铜价的振荡重心，外盘已经重新回到6000美元上方，沪铜相应在4.3万水平。
   
   本周正逢季末，且内外盘铜价分别因清明、复活节相互休市，由于农历春节较晚，两节重合，不会发生往年两个金属市场交替独立运行的情况，有助于降低铜市风险。趋势上，外盘铜价拉高
站稳6000美元后，受“也门”政局激励，一度将涨势迅速扩大到6200-6300美元，但中国3月汇丰制造业PMI初值低于预期跌回荣枯线之下，以及美元指数的走高、原油供应过剩的压力，拖累铜价无
法完成流畅涨势，价格再度回调振荡。
   
   年度角度，认为伦铜的中性价格区间在6200-6300美元，沪铜相应中性区域4.45-4.5万。因看好国内经济在春季3-5月的小周期波动性回暖，认为当前铜价的调整跌幅有限，建议月初继续逢低
买入。铜价二季度走出年度高点的概率较大。
   
   1、汇丰PMI走弱，憧憬官方指标
   
   上周二，主要经济体公布了新一波制造业PMI数据。美国、欧元区的指标显示经济更进一步的回暖，其中，欧元区3月综合采购经理人指数初值升至54.1，创2011年5月以来最高。对于疲弱的中
国汇丰制造业PMI，我们的看法如下：
   首先，考虑季节性。常常作为春节之后的第一个复工月份，3月，以中小、民营企业调研为核心的汇丰制造业PMI经常在荣枯线上下波动，除2013年3月该指标达到51.7以外，2012、2014年同期
分别为48.3、48；而今年的读数好于去年；
   
   其次，考虑差异性。汇丰PMI初值的调研时点集中在中旬，今年这个时段刚刚走出“正月十五”，订单需求情况尚未明朗。同时，预计3月官方制造业PMI的读数可能与汇丰指标差异较大，官方
指标可能重新回升到50荣枯线上方，前两月分别为49.8、49.9；另外，汇丰PMI终值也有上修的可能；
   
   最后，政策面。可以说，1-2月份公布的工业增加值、固定资产投资等大项数据相当疲弱，一系列的“稳增长”政策没有看出力道，不过，在认同守住GDP增速的“底线”思维基础上，二季
度，开始流向实体经济的相对宽松的流动性氛围将有助于大环境转暖。
   
   而国内经济这种阶段性的回暖环境将有利于有色金属价格在二季度继续向上振荡并走出年度高点。
   
   2、注意国内铜进口原料的“碎片化”
   
   受助于高位铜精矿加工费以及2014年国内冶炼精炼企业的扩产、达产，2015年1-2月精炼铜产量达到119.74万吨，比去年同期多出近15万吨，累计同比增速放大到15.8%，增速是2011年11月以
来最大的。相比较，中间铜材累计产量228.3万吨，累计同比增速仅有2%，是2012年1月以来最缓慢的；显示自产精铜在春节前后的供需环境比较宽松，并相应使前两个月精炼铜进口量压缩到51万
吨，同比降幅24.37%。    对于国内铜供应的看法主要有两个方面：
   
   第一，国内现货供应环境是宽松的。今年以来，即便是铜价1月份大幅度下跌，国内现货铜价也大多“贴水”跟跌，现货“挺价”、“抗跌”的迹象并不明显；同时，三大交易所显性库存从去
年底的31万吨，增至目前的60.3万吨；尤其上海期货交易所库存非常逼近2013年3月24.75万吨的高位水平。
   
   第二，除精炼铜进口缩减外，需要注意废铜、阳极铜、铜精矿在前两个月的进口情况。面临极大威胁的是废铜进口量。废铜供应量已经连续两年以10%的速度萎缩，前两个月的进口量下滑了
13.26%至49.35万吨。这可能损及以废铜为生产原料的再生铜企业产量，并影响到整体供应    
   当前，相对重要的衡量国内供需环境的指标是上海期货交易所显性库存。随着价格的振荡走高，现货价格“贴水”跟涨，1504进入交割月，贴水幅度相应缩窄。而国内交易所库存却始终没有
大幅度的流出，预期上，认为国内库存继续走高的可能性有限，但现货贴水吸引了更多的期货仓单。笔者继续保有高度关注的态度。
   
   3、外围环境与小结
   
   2015年，美元指数加速度地冲上100点关口，虽然以3月美联储政策会议为分界点，出现了振荡回调，但对比主要经济体的货币政策节奏，强势美元还将是市场常态。尽管欧元区、日本的实体
经济也在复苏，甚至欧元区经济活动的转暖大大好于市场在去年底做出的预期，但多数机构认为汇率的变动与经济指标的敏感度可能下降，其主导是息差。因此，美元对大宗商品的压制是长期
的，重要的转势时点在6-9月间，将影响有色金属趋势性的交易方向。另一个方面，是原油与贵金属的走势，前者料以低位反复振荡为主，后者则将以重心下降的跌势为主。这对铜价格也是不利
的。
   
   倘若中国官方3月制造业PMI返回到50上方，内外盘铜价很可能在4.3万、6000美元整数关止跌；若指标表现一般，预计4月初的短线跌幅将受限在4.25-4.27万、5900美元偏上方区域；逢低买入
为主。
   
   作者简介：肖静，首创期货研发中心有色金属分析师，从业7年，专职研究上海期货交易所有色金属期货品种。从事短期价格分析、中长期趋势分析工作。熟悉国际/国内铜、铝、锌、铅的价
格影响因素，对有色金属的属性及价格运行有比较准确的判断。另外，从事行业客户套期保值方面的投资咨询工作，熟悉铜产业链上下游定价及保值机制，撰写深度报告。连续获得2010年度、
2011年度上海期货交易所优秀有色金属分析师奖、2011年度《中国金属通报》优秀金属分析师奖。