铜：利好消耗殆尽 或受阻下跌

从2月份开始铜价扭转连续暴跌的局势，在宽松政策及境外矿厂罢工停产的炒作下，逢低买盘以及高位空头主动离场共同推升铜价超10%的反弹，直指年初高
位。两会前后央行向市场注入流动性，市场寄希望于中国政府能在房地产， 基建板块给予更多的刺激政策。美联储议息会议偏鸽派的措辞令一路被看好的美元指数瞬间泄气。油价反弹也令低迷的
大宗商品看到生机，铜价一触即发，加快反弹速度，沪铜因资金流动的影响波动加大。目前随着美元指数重启上涨势头，铜价面临前高压力，逐步走弱。
   
   中国：政策继续落实希望大，但对铜价提振效果不易过分乐观
   
   2014年中国GDP预定目标，两会政府下调2015年GDP目标，国内经济下行压力较大，制造业低迷，需求疲软。从2015年的CPI,PPI来看，不断刷新低，1月CPI回到1以下的时代。PPI下降速度加
快，2月PPI下降到-4.8，也是创下5年新低。3月份汇丰PMI重新下滑，降至49.2，大幅低于预期的50.5，创11个月新低。数据不佳令铜价回吐部分涨幅，但数据也令中国再度货币宽松预期升温。两
会前央行已经开始作为，降息降准就是对官方PMI跌破50的反映。降低金融机构成本，引导融资成本下降，缓解中国经济下行压力。考虑到目前国内经济面临通缩风险，预计货币仍是以宽松为在，
降准降息PSL将轮番上阵，这些宽松举措一度提振铜价，但基于市场如此一致的宽松预期，此波反弹其实已经将利好消耗了较多，因此从目前的效果看，降准等措施并未实际传递到实体企业，消息
出台后铜价也并非出现持续的大涨，因此我们认为政策下铜价不易跌，但扭转为牛市尚需时日。
   
   美国：加息吊足市场胃口，美元上涨将继续
   
   美国经济前景瞬间峰回路转，美国劳工部公布了2月份美国CPI数据环比上涨0.2%，总体来说好于1月，美元趁势反弹。笔者认为2月份CPI回升主要还是原油上涨超10%带动能源成本上升进而推
升通胀回升。而从目前原油价格来看，下跌或再次带动通胀数据下滑。
   
   3月份美联储议息会议上耶伦偏鸽派讲话，虽然删去"耐心等待加息"的前瞻描述，与市场预期维持一致，但政策决议声明、经济与通胀预期。在本次决议声明及经济与通胀预期中，美联储下调
了经济前景预期，认定美国经济前景为"温和"增长。就业及通胀方面，在进一步认可就业状况的同时，美联储加重了对通胀的担忧。对于通胀不振的解释，除延续"能源价格影响说"外，美联储首
次强调了过分强势的美元确实在很大程度上导致进口商品价格走低，进而致使通胀乏力，并承认通胀可能将长期低于美联储2%的既定目标。由于美联储年内加息的预期不变，本次议息会议的鸽派
结果并未逆转这一预期，仅是起到缓和作用，对于大宗商品尤其以美元标价的铜压力依旧存在。因此虽然铜价阶段性反弹的走势基本确立，但扭转长期趋势仍显乏力，铜价45000仍是比较大的坎。
   
   供需分析：二季度铜矿产量进入释放期
   
   根据国际铜业组织ICSG数据显示，2014年受印尼出口限制及部分新矿山停产的影响，增幅小幅低于预期。2015年新产能投放，印尼铜精矿出口恢复，预计有超120万吨铜矿新增供应，主要集中
于非洲和美洲地区。根据彭博预测，今年全球铜矿将达到历史峰值。而对于精铜产量，全球冶炼产能也在大幅提高，特别是中国的增产速度最快。根据历史规律显示，当铜精矿加工费达到100美元
以上，冶炼厂开工积极性较高，基本能达到90%左右。而今年年初谈判的国内冶炼加工费为116美元，因此我们认为进入二季度后，冶炼厂的开工热情将更高。此前市场盛传国内几大铜企或联合减
产挺价，但我们认为目前春节后下游消费仍不强，减产不能马上带来现货市场紧张的局面，因此联盟的概率不大，市场还是回归于理性的追求利润。
   
   根据2014年全球各大区精炼铜消费增幅情况来看，我们认为2015年在全球经济仍相对疲弱的背景下，主要消费地区亚洲、北美洲、欧洲的消费增速均将继续回落。特别是中国市场铜消费情况
将影响全球铜市场的供需结构。2014年国储局已经买入约60万吨的铜，今年收储的量预计10-20万吨左右。而且1月份收购的2万吨铜也是去年的收储收尾工作。因此我们认为今年国储难以如去年一
般成为拖住铜价的大手。
   
   总结
   
   整体上看这两个月铜价的反弹主要是因为宏观因素的推动，目前利好消耗得差不多。基本面上铜供应进入释放期，虽然短期有部分矿山罢工等消息炒作，但考虑到下游需求仍显担忧，以及铜
库存持续增加的因素，铜价上要谨慎高位回调风险。沙特对也门展开轰炸，支撑原油价格上涨，也变相使得铜价抗跌。上周沪铜波动加大，主要是空头大资金主动离场导致。目前空头资金再次入
场搏杀，后市下行动能或逐步显现，操作上建议背靠45000做空。
   
   作者简介：郑梅华，金友期货金属团队分析师，主要负责基本金属及贵金属研究分析工作。自2012年进入期货行业，擅长产业基本面研究及数据挖掘分析。多次深入企业调研，熟悉产业链研究。