铜：别奢望中国需求回暖，短期下跌风险偏大

始于1月的铜反弹讲两个故事，国储铜和中国消费企业备货。3月中下旬的反弹则是包含了美元指数明显回调的预期。国储收铜似乎锁定了铜价下行的空
间，LME铜在5000美元/吨一线没有下探的动力。国储收铜有故事，但不一定讲的开，2015年国储并没有那么多的能量。中国消费企业备货，很多是寄希望于企业在特定周期拿更多的货。事实上，
中国企业库存并不低，特别是终端使用企业。至于美元，很难说是阶段性见顶，其对铜价反弹的推动力量很难持续。总之，我们认为铜价在终端需求难以被寄予厚望的背景下没有太多故事可以
讲，上扬空间不大，甚至很快会进入下行阶段。
   
   一、国储收储对市场刺激越来越小
   
   回顾2015年春节前，铜价在1月出现了急速下跌后反弹，当时主推手是国储收储传闻和终端消费需求企业的备货预期。首先看国储收铜。按照统计数据，国储局在2014年分两批买铜合计50-70
万吨，总库存约为150-170万吨。国储局目标据说是200万吨，那2015年及以后总收储规模也只有30-50万吨，2015年分到的规模可能10-20万吨。这个规模要明显低于市场的50-60万吨预期，事实
上，2015年1月据说只是收购了2万吨。因而，我们认为这个题材以后再炒也不会给市场带来太多的提振，炒作国储收储慢慢的会失去市场的注意力。
   
   二、消费终端企业备货季节性因素趋弱
   
   其次，市场预期终端消费企业备货在3-5月会推高铜价。我们认为传统的企业备货确实会影响到铜价的季节性波动，但近几年这种影响表现的越来越不明显。从调研数据看，下游终端消费企业
库存普遍中等偏高，它们的采购意愿并不高。整体消费情况也不乐观，企业反映的数据这几年都是不及预期的。市场过多寄希望于中国终端需求大幅改善或许有点奢望，毕竟中国经济降速已成定
局，而房地产压力明显。据统计，房地产开发投资从2013年2月至今，同比增速从22.8%连续下跌至10.4%，跌幅超过100%，依然没有止跌迹象。新开工和销售面积同比出现长达12个月的负增长，而
且跌幅有扩大趋势。    
   统计数据也显示，近几年随着中国铜冶炼企业产能快速扩张，国内常规精炼铜供应量充足，而交易所库存源源不断，也在一定程度上稳定了企业采购的心理预期。国内精炼铜产量快速增长得
益于国内冶炼产能的迅猛扩张，2014年已经超过830万吨水平。按照较低的70%开工率计算，年产铜可以达到580万吨水平，而实际上2014年中国精炼铜产量达到786万吨水平。上海保税区港口库存
在50-80万吨,，上海交易所库存8-15万吨，最高20万吨。进口精炼铜近3年平均325万吨。平均下来，中国常规精炼铜可以维持在1000万吨水平，这也使得企业并不过分担心短缺，从而可以更为从
容的制定采购计划。有调研显示，中国铜需求企业2015年减少了长单订单，更多采用阶段点价以及现货采购等多种方式来满足生产。    
   三、美元回调对铜价支撑被充分预期，后续影响变小  
   
   3月中下旬以来，市场对美元指数冲破100整数关口有明显预期，导致铜等大宗商品在美元快速上涨过程中保持抗跌态势。3月16日，美元冲高回跌确立调整格局。LME铜在17-18日美联储议息会
议中出现顽强抗跌拉抬的动作，并在24日创出反弹以来的高点6203.50美元/吨。短短三个交易日，LME铜累计涨幅8%，这对美元调整的预期反应过于强烈，我们认为后期即使美元指数还有调整，铜
价对这个预期的反应都会明显减弱。
   
   整体看，铜价自1月下旬连续反弹，近期创出反弹高点。这其中和国储收铜、中国房地产复苏的故事有关，而美元回调的预期助推了铜价短期反弹。短期的反弹缓解了市场的悲观情绪，但如果
故事讲得不好，后面的反弹依然希望不大。我们倾向于认为指望中国房地产明显反弹是不现实的，后面铜价反弹的高度可能极为有限，沪铜在44000-45000元/吨会有较强的压力，一旦不能向上突
破，铜价回落的风险会明显增加。
   
   作者简介：彭三好，厦门大学经济学硕士，现任混沌天成深圳研究所副所长，2010年6月进入公司，主要负责有色金属铜和宏观策略研究。