需求复苏有限 铜价持续上攻存疑

近期，铜市多空交织，价格维持区间振荡。预计后市价格仍有振荡走高的动力，但是如果未出现冶炼厂集中检修等情况，上行空间将有限，45000元/吨关口仍存在较强阻力。

宏观面偏暖，美元指数短期见顶回调

近期，国内宏观面预期偏暖，2月新增人民币贷款1.02万亿元，大超预期的7500亿元，当月社会融资规模为1.35万亿元，预期为1万亿元，M2增速为12.5%。信贷数据及M2数据均大幅好于预期。财政部确认1万亿规模地方债务置换的消息，约占到2015年地方政府到期债务的一半以上，此次债务置换虽是存量展期而不是增量扩张，但是仍然缓解了之前备受重视的地方债违约问题，系统性金融风险解除。虽然70个城市房地产数据仍未有改善，但是宏观预期改善较为明显，从铜价反应上也可以看出，远月表现较为强劲。

国际方面，欧洲于3月19日正式开始QE，在美联储加息预期走强的推动下，美元指数一度突破100关口。不过，在3月的FOMC会议上，美联储虽然去掉了“耐心”表述，但整体仍然偏向鸽派，同时下调了各项数据预期，6月加息的预期大幅减弱，主流加息预期延期至9月之后，美元指数短期出现阶段性回调，也给予基本金属反弹的动力。

干净精矿供应紧张，加工费回落

铜精矿方面，近期国内整体干净精矿加工费出现一定的回调，由前期最高的130美元/吨回落至105美元/吨，混合铜精矿加工费较2015年干净矿加工费上浮9.35%。智利或因干旱问题导致铜矿产量下降20万吨。智利环境监管部门命令Antofagasta港口精铜矿仓库暂时关闭30天，预计将影响10万吨铜精矿量。近期铜矿方面的冲击消息较多，是铜价坚挺的原因之一，但是近期的干扰事件仍难以改变铜精矿过剩的大趋势。

产能投放的速度仍然快于消费增速

目前整体现货市场仍然维持供大于求的态势，出现了换月后即报贴水的状况，并且贴水幅度略有扩大，贸易商出货积极，整体市场供大于求的格局难变。铜价走高的重要支撑因素在于对旺季消费改善的预期。但是宏观预期的改善传导至实体方面较慢，经济下行将导致消费增速放缓的压力长存。

目前，下游企业资金状况未有好转，订单等情况均逊于去年同期。供应端上，国内1—2月精炼铜产量同比上涨15.8%，连续半年维持在两位数的增速，预计后期产量仍将维持高增速，东营方圆有色的30万吨粗铜冶炼项目将于6月投产，同时原定于4月投产的中原黄金的20万吨项目再次推迟，将于6月投产，远期供应仍然较大，预计产能投放的速度仍然快于消费增速，长期来看，铜价仍有向下的压力。

库存累积周期延续

保税库库存由前期的低位55万吨增至60万吨，LME铜库存及上期所铜库存均经历了一轮明显的快速堆积过程，铜价上行压力较大。LME马来西亚仓库由于税务问题使得柔佛和巴生港已注销了近5万吨铜，预计将转移至其他LME仓库，实际上对于总体库存的影响较小。在供应加速以及消费增速放缓的大背景下，库存堆积周期仍将持续。

总体而言，铜价短期内在宏观面及消费预期改善的背景下有望延续振荡上行趋势。但是现货市场仍然偏弱，后期很有可能呈现旺季不旺的现象，预计后市铜价上涨较为艰难，45000元/吨附近短期料难以突破。