沪铜反弹后劲不足

1月底以来，沪铜呈震荡反弹格局。以文华沪铜指数为例，从最低38890反弹至43000以上，幅度超过10%。期间央行降准和降息也对市场人气也有所提振。对于
后市，我们判断在多因素共振下，逐步接近强阻力区的沪铜中期可能陷入宽幅震荡。 
   
   【降息降准VS经济结构化调整】
   
   上周末，中国人民银行决定，自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至
2.5%。这是自去年11月降息以来，央行再度降息，结合央行2月时下调存款准备金，目前国内货币宽松的势头较为明显，而且是在3月初即将召开全国两会之际。
   流动性趋于宽松，利于大宗商品价格的回升，特别是金融属性偏强的铜，但此次降息的时点和幅度基本符合市场预期，且经济数据似乎又不支持铜价有更大的反弹空间。2月国内PMI制造业为
49.9，虽然小幅反弹，且比预期高，但连续两个月在50荣枯线之下。分项指数中，虽然新订单和新出口订单小幅反弹，但生产指数继续回落，创2013年3月以来新低，且从业人数指数47.8，环比四
个月连续下跌，也创下了2013年3月以来新低。
   
   【美联储预期加息VS周边普遍宽松】
   
   去年四季度以来，美元持续强势带动了以美元计价的大宗商品价格集体回落，其中国际铜受到的冲击较大，但今年2月后，虽然美元仍然保持强势，并屡屡创新高，但大宗商品似暂时脱离了美
元强势的压制，并没有一味跟随美元上涨而出现下跌，其中主要原因是虽然市场预期美元加息，但其他主要经济体大多在执行宽松政策，且美联储的关于加息的措辞也并非坚决。所以在全球经济
体货币政策错位以及美联储动向未定的背景下，具有较强金融属性的铜在经历年初反弹后，近期难出现大的趋势性行情，行情再度陷入震荡也在所难免。
   
   【供给宽松VS需求尚可】
   
    受铜加工费提高等因素提振，国内冶炼厂加工积极性较高，2014年12月份国内产量83.26万吨，创历史新高，这是自2014年4月以来连续8连增，但实际需求端情况尚可，如12月份国内铜材产
量也达到了创纪录的168.2万吨，而电力电缆产量从9月以来连续保持4个月同比两位数增长，国内基建项目的集中上马，提高了电缆需求，对铜消费有所提振。
   而库存方面，由于中国产量增加以及融资铜进口的减少，国内和国外的库存都从去年年底以来出现了增加，库存似已形成拐点，对铜价形成压制，但目前库存水平仍处于历史相对低位，并不
支持铜价形成大幅下跌。未来铜价何时走出震荡行情，还需基本面进一步的明朗。    
   【总结】
   综合以上分析，我们判断铜价在经历2月以来的反弹后，将逐步进入震荡期。从沪铜的历史走势分析，其存在大持仓较易形成阶段性底部，而低持仓较易较短性顶部的特点，且反弹过程持续减
仓，而趋势下跌过程往往持续增仓。1月底沪铜总持仓在高位95万以上，随着价格反弹，持仓持续下降，目前降至76万手左右，若价格继续反弹且持仓继续下降，反弹动能也将再度逐步进入衰竭。