铜：降息不能一劳永逸 中期跌势难改

在1月两市铜价暴跌逾12%后，2月铜价如期迎来反弹，春节后反弹幅度进一步扩大，其中LME铜自此轮低点5339美元已累计反弹逾10%。纵观此次反弹，可谓是天
时地利，关键的刺激因素在于技术修正，3月传统旺季及中国降息降准预期。而在铜价录得如此大的涨幅之后，紧接而来的问题是，如此强的反弹是否会转变成反转，对此笔者却并不那么乐观。
   
   中国降息落地，美联储加息担忧在即
   
   年初来，全球（除美国外）主要经济体的宽松货币政策相继出台，包括“欧版QE”，澳联储意外降息，中国央行降准，而就在上周六，中国央行时隔100天后再度降息，这些举措改善了全球货
币流动性，但资金并未马上进入实体经济，其效果的体现将十分缓慢，最直接的体现则是流向资本市场。而从资本市场的表现来看，资金更多的流入股市而非大宗商品市场。因在低通胀及全球经
济增长预期不断被下调的背景下，货币政策的不断宽松反而传达出经济不佳的信号，尤其是中国经济，2月汇丰中国制造业PMI虽略升至50.1%，但其中新订单出口分项指数仍处于50之下，2月中国
官方制造业PMI仅微升至49.9，数据显示国内外需求均较疲软，经济仍存下行压力。而且在周六降息之前，市场似乎已提前行动，LME铜春节后回来已累计近2%，因此在降息靴子落后后，或暂进入
政策空窗期。此外，大宗商品还面临着强势美元所带来的打压，希腊3月初对IMF贷款到期，存在违约风险，市场避险需求高企，同时下周将公布美国2月新增非农就业人数，预期偏多，周初申请失
业金人数持续下滑确认了美国就业市场的好转，加强了美联储加息的预期（最近的议息时间定在3月18日）。
   
   供需不畅仍是主线
   
   短期内随着国外部分铜矿下调产量预估及减产矿业资本之初，引发市场对今年铜市供应过剩忧虑将下滑的预期，但笔者认为今年铜操作的主线仍需围绕供应过剩来展开，这将使得铜价中期表
现易跌难涨。智利1月铜产量同比增加13.2%至524296吨，因一个项目产量大增且另一个项目矿石等级改善。同时，1-2月伦沪铜库存的持续攀升及中国铜进口量下滑则实实在在的令过剩担忧继续存
在。截止2月27日，LME铜库存增至296375吨，为连涨第七个月，且创下近一年来的高点。细分来看，LME铜主要流向欧洲仓库，显示欧洲地区的铜需求表现仍较疲软。今年2月欧元区Markit制造业
PMI初值微升至51.1，差于预期。同时，在国内精铜产量屡创新高之际，中国铜进口量有所下滑。1月中国精炼铜进口量为300242吨，同比下滑24.46%，2013年同期为上涨63.45%。由于今年上海自
贸区内企业可自主境外融资，在上海自贸区经营的贸易商可能会减少使用进口铜作为融资工具。因此澳新银行称，中国铜进口量疲软态势或可能持续至4月份。
   
   3月上涨的季节性规律下滑
   
   经统计，在2004年-2014年间，铜价（统计对象是3个月LME铜）5次下跌，6次上涨，涨跌几乎各半。如果细分来看，3月份铜价上涨概率较高的年份出现在2004-2010年，期间配合的是铜价置身
中国经济强势增长之中。而在2011-2014年期间（铜价逐年下滑），3份铜价均下跌，因随着全球经济增速的放缓，中国经济增速亦随之下滑，国内铜市则表现出旺季不旺的特征。联系到今年，中
国经济将进入中低速增长的新常态，而且铜价在2月已大幅反弹，有提前透支3月消费旺季所带来的利多提振的嫌疑，而且而若预期未兑现，则铜价重返1月跌势的可能性更强。此外，从技术面来
看，2月铜价的反弹幅度仍远低于1月的跌幅，月线图上，伦铜仍处於明显的空头格局中，其上方的阻力最高将达到6300美元即收复去年8月至1月铜价实现跌幅的50%。
   
   外盘基金连续26周持空
   
   在铜价振荡反弹之际，LME铜持仓量小幅增加，但2月中旬后，LME铜持仓连减两周，表明此轮尝试逢低入场的部分多头主动离场。而从以往走势来看，LME铜价的上涨多伴有持仓量的增加。最
为关键的是，截止2月24日，COMEX铜CFTC投机基金净持仓为净空30303手，虽较净空高位有所下滑，但为连续第26周维持净空状态，亦显示投机基金中期仍以看空铜价为主。
   
   综述，短期利多因素占据优势，尤其是中国央行降准降息之后，铜市需求前景预期得以改善，从而使得期铜存在一定的反弹空间，但笔者认为此次降息并不能一劳永逸，国内经济下行压力仍
较大，主导其趋势性走势的关键因素即供需主线仍偏空，因此投资者对此次铜价的反弹高度不宜太过乐观，中期可趁此次反弹抛空。沪铜1505合约可关注44000元附近的抛空机会，止损参考45000
元。
   
   作者简介：林设，瑞达期货研究院工业品分析师，多年来一直致力于铜铝格走势的研究。曾先后就职于现货和期货工作，有丰富的操盘经验，能很好的进行期现结合的分析和操作。凭借对盘
面的高超把握和对自己的深刻领悟指导客户实现长期稳定的盈利。