宏源期货：铝锌继续回落 待房地产市场数据

要点

1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速保持平稳，房地产市场出现分化。1月份制造业PMI数据显示中国经济下行压力依旧较大。

2、中国宏观经济政策取向：2014年，3月19日国务院指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。6月30日，银监会调整存贷比的统计口径。41个城市发文放松限购。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。政府开始大力救市。11月21日，央行宣布降息。2月4日，央行降准。

3、铝锌运行主要动因与制约：前期铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。近期铝价下跌主要是因为中国经济下行压力不断增加，房地产市场调整还在继续，供应端有所改善。制约铝锌价格反弹高度的核心因素是产能过剩，一旦价格足够高，供应将大幅增加，从而压制价格表现。

5、铝现货价格：2月11日，沪期当月大幅下挫低至12990元/吨，现货市场上海主流成交在12860-12870元/吨，贴水150元/吨至贴水140元/吨，无锡12850-12870元/吨，杭州主流成交在12860-12870元/吨，因春节假期沪铝当月提前换月至1503合约，现货维持弱势贴水继续扩大，持货商超高贴水出货意愿不高，中间商逢低接货积极，成交较为僵持，午盘完成出货任务的持货商出货减少明显，市场冷清。

6、锌现货价格：2月11日，0#锌主流成交16180-16250元/吨，对沪期锌1504合约平水-升水50元/吨附近，1#锌成交16160-16170元/吨附近。沪期锌主力1504合约开盘后重心单边下滑至16340-16360元/吨，整体较昨日略抬升10-20元/吨附近。炼厂大多正常出货，不过贸易商多数进入休假状态持货少出，报价比较坚挺，升水较昨日有所抬升；仅个别下游少量节前备货，多数已放假，整体市场成交一般，主要以贸易市场为主。

小结

铝锌价格继续走弱，看来市场对央行降准降息的预期的作用产生了怀疑。近期，希腊债务问题反复被市场提及，压制了投资者的风险偏好。我们需要密切关注中国房地产市场运行的情况。整体上，铝锌价格有望继续走弱，但是下行的空间不会很大。策略上，前期建议的空单可以谨慎持有，部分头寸逢低减仓，逢高补回。