供过于求局面仍将持续，铜价中线弱势难改

2015年开局以来，铜价走出一波下跌行情，并于1月30日触及2015年以来的阶段性低位38860元/吨后展开反弹。目前铜价在41000元/吨附近徘徊。笔者认为，
综合考虑宏观及产业基本面，铜价走势短期内仍难以摆脱弱势格局。
   
   宏观经济面临下行，国内需求疲弱
   
   宏观方面，周一公布的数据显示1月中国出口同比下滑3.3%，进口同比下滑19.9%，均不及市场预期，进口创2009年5月以来最大跌幅。进出口数据双双下滑表明国内外经济下行需求大幅放缓，
而由于国内需求放缓程度大于国际需求放缓程度，因此贸易数据总体表现为顺差。国家统计局10日数据显示，2015年1月中国CPI同比上升0.8%，环比去年12月1.5%的升幅明显下降。1月PPI同比下
降4.3%，环比去年12月份3.3%的降幅扩大，已连续35个月负增长。CPI、PPI双双下行一方面表明国内宏观经济需求不足，面临通缩风险，其中PPI下行也表明工业需求疲弱。需求疲弱导致的宏观经
济下行对铜价构成利空影响，但由于市场预期进一步宽松的货币政策出台可能性大，铜价目前仍然受到支撑。
   
   铜精矿产量增加
   
   2015年，全球矿山供应预期增加，增幅将达118万吨。一、去年受到罢工和低品位扰动的Antamina铜矿以及受到印尼出口政策制约的Grasberg铜矿今年将恢复正常。二、2014下半年投产的智利
Sierra Gorda和Caserones等铜矿，以及巴西淡水河谷旗下Salabo铜矿等新矿山在2015年进入全产运行。三、中铝旗下Toromocho和Freeport旗下美国Morency铜矿扩产工程将在明年各提供10万吨的
增量。
   
   三市总库存上升，铜现货升水下滑
   
   年初至今，三市场总库存呈现上升趋势。截止至2月10日，COMEX期货库存从年初的26,621短吨下降至18,975短吨，跌幅达27%。LME期货库存从年初的177,025吨上升至289,200吨，增幅达63%。
上期所铜库存从年初的111,915吨上升至139,396吨，增幅达24.5%。三市总库存短期内增幅高达29.5%，表明春节前需求较前下滑。现货市场供应较前宽松，上海1#铜现货升水从年初升水1000元/吨
附近逐渐下滑至昨日的升水40元/吨，欧洲铜现货则从年初的升水66美元/吨下滑至昨日的升水14.5美元/吨。
   
   国内铜精矿及未锻造铜材进口量下滑
   海关公布的数据显示，中国1月铜矿石及精矿进口量下降至93万吨，较前一个月下降20%，较上年同期下滑9.7%。1月未锻轧铜及铜材进口41万吨，较去年12月下降2.4%，较上年同期大幅下滑
24.1%。铜精矿及未锻造铜材进口量同比及环比数据均大幅下滑表明国内铜需较去年出现下滑。
   
   下游需求稳中略增
   
   美国房地产市场仍然保持红火，2014年12月新屋销售481千套，环比11月增长50千套，同比2013年12月增加39千套；2014年12月成屋销售504万套，环比11月增长12万套，同比2013年12月增加
17万套；2014年12月营建许可环比11月增加6千套，同比2013年12月增长36千套；2014年12月新屋开工环比11月增加46千套，同比2013年12月增长55千套；美国房地产市场持续复苏对铜价构成一定
程度的提振。
   
   国内需求方面，用铜巨头电力电缆行业12月产量为5,455,941.12千米，环比11月产量5,126,581.04增长6.03%，同比去年同期增长34%。在保增长的基建刺激政策的良性带动下，预期未来电力
电力产量仍将保持高位运行，对铜价构成证明支撑。产业在线数据显示：12月空调总产量为900万台,增长0.68%,总销量为814万台,增长5.12%,其中内销494万台,增长0.25%,出口320万台,增长
13.65%;总库存924万台,增长17.00%;由于逐渐步入空调行业生产旺季，料空调生产的预期增长将利好铜价。
   
   融资铜维持在55-60万吨
   
   由于近期铜价一度大幅下滑及人民币汇率也一度出现大幅贬值，保税区融资铜面临释放到市场的可能，届时将对铜价构成一定程度的下行压力。
   
   基金持仓数据
   
   CFTC数据显示，基金多头持仓较一周前小幅增加313手至46923手，空头持仓则小幅下降51手至87221手，但净头寸仍为空头，共40298手。表明市场上偏空的氛围仍未转变。
   
   综上所述，虽然近期铜价一度受到下游需求稳中略增的提振，但由于中期仍将受到宏观经济下行、全球矿山增产、人民币汇率贬值等多重利空因素的影响，铜价中线仍难摆脱下行态势。