铜：利好缺失，仍存下跌风险

1月中旬，铜价结束暴跌并转入低位震荡行情，沪铜主力1504合约运行区间为39000-42000元/吨。节前仅剩6个交易日，下游企业多已放假，需求降至冰点，
供需矛盾加深使得库存不断增加。宏观层面上，美国加息预期升温及中欧经济疲软叠加使得宏观利空不断，预计节前铜价偏弱震荡。节后铜市面临消费回暖迟缓导致库存继续增加的局面，预计会
导致价格进一步下跌。
   
   宏观利空不断，商品市场承压
   
   近期经济数据陆续公布，整体延续了美强中欧弱的局面。美国11月非农数据上修至42.3万人，私营领域新增就业创下1997年9月来最大增幅；12月非农就业达32.9万人；1月为25.7万人。另外
报告还显示，私营部门工人平均时薪同比上涨2.2%，虽然与20世纪末和21世纪最初十年中期相比增幅仍属温和，但比十二月的增加1.7%有所上升。数据好于预期使得市场对美联储加息预期升温，
短期施压商品市场；欧元区方面，1月制造业PMI指数录得51，较12月上涨0.4个百分点。但企业新出口订单低于12月水平，说明经济稳定基础尚不牢靠。近期欧洲三架马车与希腊博弈加剧，先是希
腊提出延长还款的债务重组计划，然后是欧央行突然宣布不接受希腊债券做抵押，隔天又宣布给予希腊银行紧急流动性。笔者认为，博弈最终结果预计是双方各退一步，风波逐步淡去；中国方
面，1月实体经济依旧低迷。其中，1月中国官方制造业PMI两年多来首次降至49.8回到荣枯线下方，较12月下降了0.3%，降幅较大。1月出口同比下滑3.3%，进口同比下滑19.9%，创下五年多来最大
跌幅。

   
   近期中国央行宣布降低存款准备金率0.5%，据测算可释放基础货币7000亿。受人民币贬值和外汇流出的影响，12月外汇占款余额增幅大减，因此降准更多是对冲外汇占款的不足，不存在强力
刺激的作用，这从降准后股指期货冲高回落走势便可看出。为应对春节前和新股申购带来的流动性紧张，自2014年12月以来央行持续实施中期及短期借款便利等措施进行微调。考虑到人民币贬值
引发的热钱流出需要降低准备金来对冲以及大规模地方债务剥离需要吸纳大的资金，笔者认为后期央行再度降息降准的可能性依然较大，宽流动性紧信用的格局很难改变，实体企业所面临的需求
和融资困难不变。总体来说，经济放缓压力对冲流动性释放，宏观环境整体维持偏弱格局，大宗商品承压。
   
   库存增加压制，铜价仍存下跌风险
   
   据国际铜业研究小组（ICSG）数据显示，在经历了2013年全球铜精矿产量8%的高速增长后，2014年部分新矿山运行出现故障使得投产延后，且印尼铜精矿出口政策也有改变，导致全球铜精矿
产量增速明显低于预期。不过，在2014年延后推进的产能将集中在2015年释放，预计2015年全球铜精矿产量增速将回升至7%，达到1981.6万吨。另外，在2015年中国铜原料联合谈判小组与铜矿企
业的谈判中，江西铜业股份有限公司与世界最大上市铜矿商、美国自由港麦克墨伦铜金公司就年度长协价达成一致，2015年铜加工粗炼费/精炼费（TC/RC）为107美元/吨和10.7美分/磅，较2014年
的92美元/吨和9.2美分/磅上升16%。加工费的上涨也表明在排除自然因素等非人力因素的影响情况下，后期全球铜矿供应将延续宽松。铜矿加工费的走高令冶炼企业利润回升，进而提高其开工积
极性，2015年全球铜冶炼项目将继续得到释放。综上可以看到，2015年铜矿及精铜均将延续供给宽松的格局。
   
   需求方面，当前下游消费疲弱，国内中小型铜加工企业普遍放假，较往年提前了一周。据了解，企业节后订单多不好，因此节前尚未备货，或将暗示节后的消费回升节奏会很缓慢。库存方
面，自1月以来国内外铜库存大幅增加，截至2月6日当周，LME铜库存总量达28.44万吨，较12月末增加11.22万吨，增幅高达65.16%；上期所铜库存总量达4.07万吨，较12月末增加1.09万吨，增幅
36.58%。沪伦两市铜库存增加也侧面验证了供需矛盾的进一步加深。供需宽松矛盾使得节后铜市将面临库存大幅增加的局面，或将导致价格进一步下跌。    
   结论
   
   近期铜价低位区间震荡，无明显趋势。结合宏观及基本面来看，下游企业多已放假，需求降至冰点。宏观层面上，美国加息预期升温及中欧经济疲软叠加使得宏观利空不断，预计节前铜价偏
弱震荡。年后随着下游需求的回暖缓慢导致的库存进一步增加，预计将拖累价格进一步下行。对应到操作上，建议背靠42000元/吨短空，做好仓位控制迎接过节。
   
   作者简介：孙晓琴，华联期货研究员，拥有投资咨询资格。依托产业链，多角度结合对品种进行分析研究，为客户量身提供套利、套保等方案。在《中国证券报》、《期货日报》、《中国有
色金属报》及权威财经媒体上发表多篇文章，长期担任财经节目嘉宾。