铜：诸因素共振 一季度或小幅上涨

从去年12月中旬以来，沪铜结束反弹行情，再度进入了震荡下行。近期文华沪铜指数已经跌破了40000整数关，最低达到38890，创2009年6月以来新低。对于
后市，我们判断，近期连续回落后，在诸多因素共振下，下行空间已经限，一季度或出现小幅上涨。
   
   【制造业继续回落 国内宽松有望延续】   
   
   1月制造业PMI为49.8%，较12月下降0.3，创2012年9月以来新低。结合最近公布的2014年12月规模企业工业利润值同比下降8%，创有统计数据以来的新低。制造业数据疲弱，显示国内经济仍处
于探底阶段。
   
   虽然中国经济进入了新常态，经济增速有所下行，但这并不意味着不要经济增速。瑞士达沃斯峰会中，李克强总理做了《维护和平稳定 推动结构改革 增强发展新动能》特别致辞，再度向世
界释放了中国政府对经济前景的信心。中国经济的“列车”不仅不会掉挡失速，反而会跑得更稳健有力，带来新机遇，形成新动能。
   
   我们判断一季度央行可能再度降息或者降准，虽然近期人民币贬值延缓了降息的速度，但央行在近期会继续适量宽松的措施，比如运用工具SLF、MLF等工具继续调节流动性，从近期的国内经
济数据以及今年经济目标分析，我们判断国内在一季度出现降息或者降准的可能性依然偏大，这对稳定国内经济有利。铜作为有色金属中的龙头，在一季度信贷投放相对充足的背景下，过度看空
铜价并不可取。
   
   【房地产低迷 基建项目提速】
   
   虽然房地产数据如国房景气指数继续下行，12月数据93.93创有数据统计以来的新低，显示铜需求在房地产市场中的需求继续下行。但从12月以来，发改委加速审批了各地的基建项目，包括机
场、铁路、公路等，涉及上万亿基建类投资，而中央的规划“一带一路”“长江经济带”等国家战略也对及基本金属消费有短期提振的作用，在目前铜价持续下跌之后，战略储备的意义也在逐步
显现。
   
   【需求端总体增速尚可 价格再度下行空间有限】
   上游及产量：随着铜加工费的提高，国内冶炼厂加工积极性有所提高，12月分数据显示，铜精矿进口116.70万吨，创纪录高位，加上国内铜精矿产量18.33万吨，铜精矿总供给134.33万吨，也
创下了历史新高。我们判断未来精铜产量仍将保持高位运行。12月国内精铜产量达到83.26万吨，连续5个月刷新历史记录。国内产量增加对铜价产生抑制作用，但目前价格，由于年底下游厂家节
前备库因素的作用，产量利空影响有所减弱。
   
   进口：2014年国内铜进口受融资铜限制等因素作用，在5月份之后出现明显回落，但四季度后，国内铜进口再度有所回升，10-12月保持在30万吨以上。我们判断今年一季度，国内铜进口总体
保持稳定状态，对于国际铜价影响偏于中性。
   
   需求：以铜材为例，12月产量达到168.2万吨，刷新纪录高位，同比增速重回两位数增长，同期出口数据也有所恢复。电缆方面，从去年6月以来，单月产量超过500万千米，9月-12月同比产量
增速保持在17-25%，呈高速增长阶段。而汽车消费领域也保持产销两旺的局面。铜需求端总体保持增速尚可，抑制铜价进一步下行空间。
   
   库存：LME铜库存从去年8月以来出现震荡回升，目前24.8万吨，主要增加地是亚洲和欧洲地区，但北美地区库存继续保持低位。我们判断，随着国内进口数据重新保持稳定，LME铜库存增加的
空间有限。而SHFE铜期货仓单因现货升水小幅回升，而1月中旬的5.2万吨有所回落
   
   【净空头寸处于历史极大值，再度增加的空间有限】
   
   从去年8月以来，CFTC数据显示，非商业即即基金转入了净空头寸，1月6日，净空头寸达到4.1万手以上，截止1月27日，净空头寸为40662手，历史数据显示，净空头寸处于历史极大值，再度
增加的空间有限一旦短期受到利多影响，基金净空将会出现大幅减少，而引发价格反弹。    
   【投资者需要提防价格出现快速反弹的可能性】
   
   从2012年以来，沪铜价格与持仓总量之间形成了低持仓，价格往往出现顶部区域，而高持仓往往较易形成底部区域。目前沪铜持仓总量超过了90万手，再度达到历史极值区域，投资者需要提
防价格出现快速反弹的可能性。
   
   【结论：诸多因素共振下，第一季度或小幅反弹】
   
   综合以上分析，沪铜虽然处于长期弱势格局中，但近期较易在诸多因素共振下，出现快速反弹，过度看空并不足取。从具体操作而言，可在近期逐步减磅空头部位，风险嗜好者可少量参与反
弹行情。
   
   【风险点】
   1，美元超强势，全球大宗品继续回落。
   
   2，国内经济出现系统性风险。但从目前政府层面和实际经济运行情况分析，出现的概率极小。
   
   3，国际原油持续大跌，并带动工业品价格集体跳水。
   
   作者简介：章孜海，任职于中航期货公司，长期从事于期货研究工作，注重研究与实战结合。