宏源期货：铝锌需求低迷 价格下行

要点

1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速保持平稳，房地产市场风险加大。12月份制造业PMI数据显示中国经济下行压力依旧没有缓解。

2、中国宏观经济政策取向：3月19日国务院常务会议指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。6月30日，银监会调整存贷比的统计口径。41个城市发文放松限购。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。政府开始大力救市。11月21日，央行宣布降息。

3、铝锌运行主要动因与制约：前期铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。近期铝价下跌主要是因为中国经济下行压力不断增加，房地产市场调整还在继续，供应端有所改善。制约铝锌价格反弹高度的核心因素是产能过剩，一旦价格足够高，供应将大幅增加，从而压制价格表现。

5、铝现货价格：1月29日，现货市场上海主流成交12650-12670元/吨，贴水80元/吨至贴水60元/吨，无锡主流成交在12650-12680元/吨，杭州主流成交在12620-12640元/吨，近日现货疲弱期铝弱势盘整，下游今日早盘继续压低价格接货，成交贴水进一步扩大，持货商对进一步扩大贴水出货意愿降低，市场货源不断减少，仍有货源的持货商报价小幅走高，行情发生转折吸引中间商入市交易，虽然整体成交量未有明显变化，但是供需状况有改善。

6、锌现货价格：1月29日，0#锌主流成交16260-16330元/吨，对沪期锌1503合约升水50-110元/吨，1#锌成交16200-16210元/吨附近。沪期锌1503合约重心大幅回落百元附近至16200-16230元/吨附近，现锌极疲软跟跌期货，升水大幅收窄至50-110元/吨附近。年前炼厂出货相对积极，仅个别资金充裕的冶炼厂惜售不出，市场普通品牌较为齐全；进口锌持续大量流入，冲击市场；恐慌情绪趋显，贸易商调降升水甩货，不过连续两日调降升水已令部分资金充裕的贸易商挺价惜售；下游提前放假，且对后市观望，消费不佳令市场成交趋弱。

小结

大宗商品价格分化，部分品种震荡反弹，部分品种震荡下跌，个别品种波动加剧，缺乏整体的趋势，主要是因为美元货币端的稳定性提高，美联储加息预期限制了大宗商品价格的波动性。在这样的大背景下，再加上中国经济下行压力不断加大，政府救市心切但约束过多，铝锌需求持续低迷。预计铝锌价格仍是弱势下探。策略上，逢高短空。

宏源期货研究中心