铝：供过于求依然突出 中期延续跌势

去年，LME铝价受印尼铝土矿禁止出口等因素影响出现反弹，年涨幅达到3.2%（同期铜跌幅接近15%）但同期沪铝仍以下跌报收，以文华沪铝指数为例，2014年
跌幅为6.8%。进入2015年，虽然近期市场关于铝减产的预期再度有所抬头，铝价跌势有所缓解，但我们判断，在宏观面偏空且自身供过于求局面依然突出的大背景下，铝价中期延续跌势的可能性
依然偏大。
   
   【国内降息降准延后】
   
   上周央行启动MLF，向部分商业银行释放流动性，周四又启动了停止了1年的7天逆回购，且成交利率低于去年水平，似乎央行宽松政策大有加码之势。但李克强在达沃斯峰会的演讲中提及央行
不会再大肆放水，言下之意是短期降息降准的概率降低，今年央行更多地会运用工具诸如MLF，SLF等来调整流动性，而非简单地是用降息甚至降准。受此影响，在利率市场上，SHIBOR等虽然去年
12月中旬在创出半年来新高后出现了明显回落，但近期下行再度受到了限制。且近期人民币大幅贬值，也降低了市场对于央行短期降息或者降准的预期。
   
   上周公布了汇丰1月制造业初值，虽然49.8高于市场预期，但连续两个月低于50以下，其中分项指数中，新订单反弹幅度较快，但新产出回升减慢，且就业指数跌至49.1，连续14个月处于50以
下，这显示了国内经济回升的力度偏低。
   
   在宽松力度有限且国内制造业继续偏弱的大背景下，作为有色金属中的重要一员铝，难有大的反弹行情，期价延续震荡下行仍属于大概率事件。
   
   【美元强势延续 大宗品整体受压】
   
   从去年5月以来，美元筑底反弹，进入四季度后，出现了加速上涨，中长期美元面临美联储加息预期，短期又面临且欧元区希腊退出风波，美元强势格局难改，在此背景下，全球大宗商品都将
面临整体压制，难有大的起色。目前全球CRB指数已经跌破2010年5月时的低点450，向下空间已经展开。 

   【“商品之王”原油下跌 全球铝冶炼成本趋于下行】
   
   从去年6月以来，国际原油价格从每桶100美元上方持续下行，以NYMEX指数为例，已经连续跌破重要支撑，目前在每桶45-50美元小幅震荡，较去年高点腰斩超过一半，且一旦跌破前期低点，
将再度打开下行空间。
   
   作为商品之王，国际原油持续下行，对其他商品产生负面影响，工业品受到的冲击更为明显，而铝作为高耗能的金属，在原油价格大幅下跌的作用下，成本下移是必然趋势，这将延缓高成本
冶炼厂减产或者限产的步伐。 
   
   【铝自身基本面分析】
   
   供应：
   根据国际铝业协会IAI的报告，去年中国以外地区铝产量总计为2443万吨，环比下滑0.7%，是连续第三年减少，12月年率化产量为2460万吨，与2011年10月的2592万吨高点相比，少了120万
吨。
   但我国产量依然庞大，根据统计局数据，2014年率产量2438万吨，增加7.7%，但根据实际调研，实际产量可能有每月30万吨未计入，即尚有年化360万吨产量未进入统计口径，两者相加，预计
去年我国铝实际产量接近2800万吨左右。价格下行，但产量持续上行的主因是由于电价优势，内陆的产能移向了新疆，且后者进入了产能释放期。而各地政府对铝厂的电价补贴也使得冶炼厂迟迟
不愿减产。
   国内增产，国外减产，这就能解释为何2014年国际铝价小有上涨，但国内铝价继续下行的原因了。
   
   需求：
   虽然房地产整体依然低迷，这部分抑制了铝下游铝材的需求，但从去年年底以来，国家加速了基建项目的审批，如铁路、公路、机场等，铝材需求在下半年有所回升。而出口受到美国需求旺
盛的带动，12月份，国内铝材出口达到创纪录49.24万吨。国内需求整体情况略露曙光，但考虑到由于铝供给庞大，长期的供过于求的局面尚难逆转。 
   
   【技术面】 
   
   以沪铝指数为例，从去年9月以来，铝价持续走弱，今年1月中旬最低达到12495，跌破去年3月下旬的低点，并创下了2009年4月以来的新低，目前短期在12800-13000一线震荡，趋势下行不
变。而同期LME走势略强于沪铝，但目前价格也逐步接近了去年2月的低点1671，一旦有效击穿，将引发新一轮的跌势。    
   【结论】
   
   综合以上分析，我们判断铝价将继续延续跌势，操作上以逢高沽空为主，避免抄底。
   
   【风险点】
   
   对于铝价，我们判断整体弱势格局难改，但后市也需要关注一些风险点。其一是中国的货币政策，会不会赶在美国加息前，央行再度降息甚至降准。其二是产业政策中淘汰弱后产能的力度有
货加强，短期利多铝价。
   
   作者简介：陆敏 任职于东方期货公司 从事于工业品和化工品期货研究工作 致力于企业套保方案的制定，在各种媒体上发表文章数十篇。