锌：基本面改善 一季度谨慎看涨

1月初，沪锌在外盘带动下震荡，中旬一度跌近15500，创2014年6月中旬以来新低。之后快速反弹，目前处于16000上方，整体期价仍处于大箱体震荡中。我
们判断，受宏观美元强势和国际油价下行压力带动，工业品价格普遍承压，部分金融属性偏强的商品面临去金融化的过程，但锌由于自身基本面逐步改善，其将继续表现较为抗跌，一季度有望强
于其他有色金属，首先走出上涨行情。
   
   【经济以稳为主 国内宽松有望延续】
   
   虽然中国经济进入了新常态，经济增速有所下行，但这并不意味着不要经济增速。刚刚结束的瑞士达沃斯峰会中，李克强总理做了《维护和平稳定 推动结构改革 增强发展新动能》特别致
辞，再度向世界释放了中国政府对经济前景的信心。中国经济的“列车”不仅不会掉挡失速，反而会跑得更稳健有力，带来新机遇，形成新动能。
   
   去年11月中旬，央行启动降息。2015年新年伊始，虽未如市场预期再度出现降息或者降准，但央行通过SLF、MLF等工具继续调节流动性，而上周四央行又开启了停止了1年的7天逆回购，中标
利率3.85%，也低于去年中标利率4.1%。从近期的国内经济数据以及今年经济目标分析，我们判断国内在一季度出现降息或者降准的可能性依然偏大，这对稳定国内经济有利。而锌作为有色中的重
要一员，其表现也将对宏观经济作出正面反应。
   
   【锌基本面进一步改善】
   
   上游锌精矿：从去年以来，锌精矿供应趋于紧张，这也是去年锌价格走强(LME锌去年涨幅5.8%）的重要原因。全球第三大锌精矿---年产60万吨的世纪锌矿因资源衰竭，2014年减产，今年将继
续大幅减产，并计划三季度或明年关闭。年产15万吨的爱尔兰的 Lisheen项目也计划于今年年末或2016年初关闭。虽然有部分锌矿如南非Gamsberg锌矿项目的计划有所推进，但不足以填补供应缺
口，我们判断2015年全球锌精矿供应偏紧的局面将继续维持，这将制约全球锌供应的增长。
   
   锌供应：虽然国内锌精矿产量增幅有限，但去年9月以来国内进口锌精矿持续增加，12月份甚至达到创记录的32万吨以上，这也导致去年9-12月份，国内锌产量保持在50万吨高产，其中11月达
到记录高位55万吨。虽然锌国内锌产量增加，但基于全球锌精矿供应趋紧以及国内对落后产能的淘汰力度和目前冶炼厂开工率普遍高企的大背景，我们判断国内锌产量增速将逐步放缓。
   
   锌需求：锌近50%需求主要在镀锌板。2013年12月，国内月度镀锌板产量单月首次突破400万吨，之后保持高位运行，2014年12月单月产量达到创纪录的482万吨，逼近500万吨大关。镀锌板产
量增加主要得益于国内汽车用消费旺盛以及外需增长。12月份国内汽车产销分别达到229万辆和241万辆，均刷新历史新高。而12月镀锌板出口65.96万吨，环比两连增，同比增速超过43%。

   锌库存：从去年9月以来，沪锌现货对期货转入升水状态，截止1月28日，以上海物贸报价为例，现货升水每吨60元，如此长时间现货升水，是锌上市以来所首次。由于国内现货升水，上期所
库存特别是期货仓单持续外流。截止1月23日，库存总量和期货仓单分别降至76353吨和7621吨，均创下了近年新低。截止1月28日，LME锌库存总量636725吨，已创2010年12月中旬以来的新低
（2012年底LME锌122万吨，2013年年底93.3万吨，2014年年底69.16万吨）值得注意的是，与中国进出口有关的亚洲地区库存仅有22225吨，近似枯竭。    
   权威机构数据：世界金属统计局（WBMS）月报数据显示，2014年1-11月，全球锌短缺23.2万吨，2013年1-11月同期过剩3.3万吨。而ILZSG(国际铅锌研究小组）数据显示，1-11月全球锌短缺
25.5万吨。
   
   【结论】
   
   综合以上分析，我们判断在一季度国内宏观偏于宽松的大背景下，由于锌自身基本面趋于好转，锌价虽然受到美元强势的影响，但整体表现奖较为抗跌，一旦美元涨幅减弱，锌价有望先于其
他有色价格出现上涨行情。以主力4月沪锌合约为例，短期技术阻力为16500一线，支撑16000，可在近期回调之际，尝试少量买入，止损15900。
   
   【风险点】
   
   1，美元超强势，全球大宗品继续回落，盘中可考虑买锌抛铜的的策略。
   
   2，国内经济出现系统性风险。但从目前政府层面和实际经济运行情况分析，出现的概率极小。
   
   3，国际原油持续大跌，并带动工业品价格集体跳水。
   
   作者简介：朱寻，毕业于上海师范大学应用数学系，现为国金期货有限责任公司有色金属分析师，上期所2013年度优秀分析师新人奖。专注于基本金属趋势判断及产业链调研与基本面分析，
善用数理知识对基本面数据进行挖掘和剖析，同时结合技术面分析把握行业趋势性机会，能够较好地把握基本金属市场动态。多次参与产业调研及有色企业套保方案制定，对产业趋势也有较深理
解。在西南商报、新浪网以及中国有色金属网等多家刊物及媒体发表文章。
   
   作者简介：章孜海，任职于中航期货公司，长期从事于期货研究工作，注重研究与实战结合。