宏源期货：铝价弱势 锌价回调

要点

1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速保持平稳，房地产市场风险加大。12月份制造业PMI数据显示中国经济下行压力依旧没有缓解。

2、中国宏观经济政策取向：3月19日国务院常务会议指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。6月30日，银监会调整存贷比的统计口径。41个城市发文放松限购。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。政府开始大力救市。11月21日，央行宣布降息。

3、铝锌运行主要动因与制约：前期铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。近期铝价下跌主要是因为中国经济下行压力不断增加，房地产市场调整还在继续，供应端有所改善。制约铝锌价格反弹高度的核心因素是产能过剩，一旦价格足够高，供应将大幅增加，从而压制价格表现。

5、铝现货价格：1月23日，现货市场上海主流成交12720-12730元/吨，贴水50元/吨至贴水40元/吨，无锡主流成交在12730-12760元/吨，杭州主流成交在12720-12730元/吨，期铝早盘一度小幅走高，今日又逢周五，持货商持货待涨心态浓厚早盘出货较少，报价较挺，尤其无锡地区延续昨日较强状态，报价一度高至12760元/吨，但高价严重抑制成交，且高价出货增多，报价回落，上海、杭州两地周末接货小增，价格稳定，成交较前日稍好。

6、锌现货价格：1月23日，0#锌主流成交16400-16510元/吨，对沪期锌1503合约升水140-180元/吨，1#锌成交16300-16320元/吨附近。部分贸易商报价升水扩大10-20元/吨，但难成交。进口锌流入市场，持进口锌的持货商急于甩货升水自开盘的40-50元/吨一路报至10-20元/吨附近，国产品牌价格承压，中间商逾价观望，令炼厂及部分贸易商出货困难；虽部分前期观望的下游日内逢低稍采，不过因订单疲软并未出现集中大量采购迹象，成交较昨日小幅改善。

小结

中国经济下行压力尚未缓解，市场普遍认为中国政府将继续宽松货币政策，但将给人民币带来较大的贬值压力，而人民币过度贬值又不符合人民币国际化的长期战略，并且大部分投资者还担忧热钱流出带来的资产价格泡沫风险。短期内政策力度可能有限，铝锌需求难有实质性的大幅改善。铝锌价格有望继续走弱。策略上，铝等待做反弹的机会，锌逢高做空，不宜杀跌。