铜：宏观&基本双面利空 跌势将继续进行

近期欧美经济状况继续分化，加上希腊问题悬而不绝，令宏观层面对铜价的压力持续增加。基本面方面，铜市基本面依然十分脆弱，供应进一步加快，需求端
表现不佳，供需矛盾继续向有利于空头的一方演进。在宏观面和供应压力的驱动下，铜市将延续调整格局。
   
   
   欧美经济延续分化 美元升值继续打压铜价
   
   
   欧元区和美国经济的分化走向依然在延续。欧元区经济数据依然在低位徘徊，难以显现上升的趋势，最近公布的经济数据显示，12月欧元区综合PMI和服务业PMI值分别为51.4和51.6，较上月
和预期继续走低，显示欧元区经济增长动力仍然偏弱。除此之外，德国11月工厂订单数据同比下滑2.4%，跌幅远大于预期的-0.8%和10月份的2.5%，反映德国工业需求状况非常不理想。糟糕的需求
状况，也令工业产出大幅下滑，11月德国工业产出年率同比下降0.5%，远低于10月份0.8%的涨幅。从这些经济数据可以看出，目前欧元区的经济状况依然十分糟糕，这非常不利于欧元的稳定。此
外，欧元区另一个不确定因素就是希腊大选问题。在12月29日举行的第三次总统大选中，仍未能选出总统，令政治僵局得以延续。从目前的民调来看，激进的左翼联盟仍然处于领先地位，若其在1
月25日的议会选举中获胜，希腊有可能再度面临是否退出欧元区的考验，这将加剧欧元区的动荡，从而不利于欧元的企稳。
   
   美国方面，经济延续着快速扩张的势头。最近公布的12月新增非农就业人数为为25.2万人，大幅好于预期的24万人，失业率也进一步降低至5.6%，为近6年半以来的新低。此外，12月ISM纽约
联储活动指数为70.8，也大幅好于前值的62.8。从这些数据可以看出，目前美国经济状况延续着前期的扩张态势。
   
   整体来看，欧美经济依然延续着分化的格局，这不利于欧元的反弹，再加上希腊问题的不确定性，对欧元带来的负面影响，令欧元面临继续贬值的压力，美元将因此获益持续上涨，并继续打
压铜价。
   
   
   铜矿供应继续加速增长
       
   按照ICSG的估计，2014-2017年全球铜精矿产能年均增长在6%以上。2014年年底由于部分矿山运行出现故障，使得投产延后，加上上半年印尼出口禁令的影响，导致今年全球铜精矿产量增长明
显低于预期，但随着2014年延迟投产的产能集中在2015年集中释放，预计2015年全球铜矿产量的增速将回升至7%以上，全年产量将达到1980万吨，铜矿供应将进一步宽松。铜矿供应继续宽松，已
得到了市场的普遍认可，在年末主要矿山和冶炼企业的铜精矿长单加工费的谈判中，长单加工费最终被确定为107美元/吨。
   
   
   精铜供应继续加快
   
   
   铜矿加工费持续回升，目前铜精矿现货加工费已达120美元/吨的高位。在高加工费的刺激下，国内冶炼产能继续加速释放，其结果使得精铜产量继续加速扩张，最新的数据显示，11月国内精
铜产量达75.55万吨，同比增长14.1%，增速较10月份的13.6%进一步加快，1-11月份精铜产量累计达716万吨，同比增长11.5%，预计去年全年精铜产量将达到790万吨，同比增速达15.5%。据有色网
统计，2015年国内新增冶炼产能将达到85万吨，在高加工费的刺激下，这些新增的产能将加速投放，全年精铜产量将继续保持高速增长。因此，从这些数据可以看出，国内精铜产量继续在加速扩
张，未来供应宽松的局面仍将持续。
   
   
   消费需求偏弱
   
   
   铜的消费增长方面，仍然缺乏足够的支撑。首先，就电网投资而言，1-11月电网投资累计同比增长2.58%，增速较10月的0.05%，明显加速，但就总量而言，11月份新增投资不足500亿元，总量
仍然不足以提振铜市需求。另外，随着北方进入冬季，电网投资项目开工情况也将下降，这使得电网投资增长的可持续性受到怀疑。
   
   房地产投资投资增速也继续下降，1-11月房地产累计投资同比增长11.9%，增速较10月的12.4%继续下滑随着北方工地的停工，房地产投资增速将继续下降，这也在一定程度上抵消了电网投资
回升带来的影响。
   
   空调销售方面，今年下半年以来，空调销售遇到了前所未有的困难，最新的统计数据显示，11月空调内销凉同比下滑0.3%，增速较10月份的5.5%显著放缓，这主要是由于国内房地产调整的影
响所致。外销方面，去年空调出口状况一致呈现下滑态势，1-11月空调累计出口4099万台，低于前年同期的4265万台，同比下降3.9%。由于国内房地产调整仍在延续，预计空调内销可能继续受到
延续，外销受到全球经济整体放缓的拖累，预计短期内也难以改善，因此总体上，空调的销售将继续维持下滑的态势。
   整体上看，目前铜市的消费状况仍然没有多大起色，加上进入冬季后，北方工地的停工，使得铜的需求增长仍将维持低位运行的态势。
   
   总体看，目前铜市空头格局依然在延续。从基本面看，精铜供应在继续加速扩张，且在高加工费的刺激下，未来供应高速增长的态势仍将延续。消费方面，下游主要消费领域消费增长仍然偏
弱，加上受天气影响，北方工地停工，铜市需求增长将维持低位运行态势，这使得供需矛盾继续向着有利于空头的一方演进。此外，宏观层面的压力仍然持续，美元继续加速上涨，将继续对铜价
形成打压。后市整体上铜价将延续调整的格局。
   
   作者简介：朱建林，南证期货研究员，主要负责铜和黄金的品种研究。入行以来，一直从事行情分析研究工作，擅长从产业链出发，宏观面、基本面与技术面三位一体，对品种进行分析研
究，有针对性的为客户提供套利、套保等投资方案，多次接受媒体采访，并获得好评。