宏源期货：铝下行趋势仍在 锌走弱

要点

1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速保持平稳，房地产市场风险加大。12月份制造业PMI数据显示中国经济下行压力依旧没有缓解。

2、中国宏观经济政策取向：3月19日国务院常务会议指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。6月30日，银监会调整存贷比的统计口径。41个城市发文放松限购。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。政府开始大力救市。11月21日，央行宣布降息。

3、铝锌运行主要动因与制约：前期铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。近期铝价下跌主要是因为中国经济下行压力不断增加，房地产市场调整还在继续，供应端有所改善。制约铝锌价格反弹高度的核心因素是产能过剩，一旦价格足够高，供应将大幅增加，从而压制价格表现。

5、铝现货价格：1月12日，沪铝当月开盘不断回落至12750元/吨附近，现货市场上海主流成交在12750-12760元/吨，贴水10元至平水，无锡主流成交在12740-12750元/吨，杭州主流成交在12790-12800元/吨，铝价反弹乏力今日回落，加上周末现货市场集中到货，持货商对未来铝价信心不足，出货意愿增加，今日市场流通货源明显增多，并且为求成交提早压低报价，下游因货源充裕并不急于接货，供大于求明显，市场空头氛围浓厚。

6、锌现货价格：1月12日，0#锌主流成交16690-16740元/吨，对沪期锌1503合约升水220-250元/吨，1#锌成交16600-16620元/吨。沪期锌主力震荡整理于16470-16500元/吨附近，较上周五重心小幅上抬10-20元/吨，盘间现锌成交僵持，0#锌锭升水跟随盘间逐步弱降至220-250元/吨附近。春节前炼厂出货积极相对较高，虽进口锌市场报价较上周稍降，不过整体市场货源趋于宽裕的状态未减；而且期锌盘整贸易商操作空间有限接货积极性弱，周初下游情绪亦稍显观望，令持货商出货困难，较上周五相比日内成交未有改善。

小结

目前，铝锌现货市场成交依旧低迷，持货商出货困难，市场预期比较悲观。市场认为的7万亿投资项目未能扭转有色金属市场的悲观预期，市场开始重新担忧经济下行压力加大的问题。原油价格持续暴跌，对其他大宗商品价格的影响偏负面。大宗商品价格的调整尚未出现结束的迹象。铝锌价格依旧疲弱，短期内尚未因素支撑铝锌大幅持续反弹。策略上，等待比价好的投资机会，锌可以按照宽幅震荡的思路。

宏源期货研究中心