铜：消费淡&资金紧 节前或续跌

元旦节后，在美元大幅飙涨、中欧经济延续疲软夹击下，国内外铜价大幅走低，伦铜3月合约创下2011年以来新低，沪铜文华指数期价亦直逼2014年3月低点。
展望后市，美强中欧弱局面短期难以改变，美元指数上涨趋势完好，宏观层面压制基金属价格；临近春节&资金紧张使得下游需求更加清淡，加之市场预计2015年铜市延续供需宽松格局，预计铜价
重心将进一步下移。
   
   
   美强中欧弱延续，美元指数上涨压制铜价
   
   中国方面，2014年12月汇丰中国PMI终值降至49.6，为7个月来首次跌破荣枯线；12月中国官方制造业PMI指数为50.1，创18个月低点；11月中国CPI同比增长1.4%，创2009年11月以来最低，较
预期及10月数据低0.2个百分点；11月中国PPI下降2.7%，连续33个月下滑，较预期高0.3个百分点。多项数据显示，后期中国经济仍存下行压力。CPI及PPI的持续下滑也预示着当前中国通缩风险加
剧。笔者认为，当前通胀水平较低为货币政策提供更多空间，稳增长压力下后期中国政府出台全面降准等更为宽松的刺激政策可能性很大，但预计对铜价提振有限，短期反弹不改原有的空头趋
势。欧州方面，12月欧元区PMI指数较11月略有回升，但龙头德国制造业PMI跌破荣枯线，意大利、法国等国家疲软依旧，加之希腊政局不稳担忧，欧元区内忧外困加剧。中欧经济弱势运行，压制
对铜的需求。

   美国方面，尽管仍时不时出台一些较差数据，但美国经济总体良好运行，美元上涨格局未变。当前美国处于经济稳步增长，通胀下行的阶段。日前美国商务部公布数据显示，美国三季度GDP终
值由此前的3.9%大幅上调至5%，这一数字创下自2003年三季度以来的最快单季经济增速水平。就业方面，美国失业率持续下滑，连续两个月居于5.8%的低位；11月美国非农就业人数为32,1万，远
超23万的预期。12月ADP私人部门新增就业人数24.1万，高于预期，为连续第七个月超过20万。数据良好，提振美元指数迅速突破90大关，上涨趋势保持完好。上年末美联储宣布退出QE，本年度又
即将迎来加息，在中欧等国疲软运行背景下，美国一家独大无疑会吸引资金流入美国股市、债市等，进而带动美国经济持续复苏，美元稳步上涨，压制铜价。
   
   2 需求日趋清淡，春节前铜价难有亮点
   
   进入12月后，铜市下游需求逐步转淡。据富宝资讯数据显示，12月电线电缆、铜棒铜丝生产企业开工率均环比下降。临近年底，预计需求难以好转。一方面，各铜材企业资金紧张局面有增无
减并逐渐在大面积扩散，整个市场较为消极，企业多积极出库套现回笼资金，冬储备库意愿几乎为零。作为终端企业的电线电缆行业亦不例外，开工率预计将出现惯性下降的尴尬局面；另一方
面，2014年12月下旬烟台鹏晖暂停生产，可能更进一步促使银行收紧针对铜行业的贷款，多数企业难以摆脱融资难局面。

   3 融资空间缩窄，保税区库存溢出施压铜价
   
   青岛港事件后，银行信用证持续收紧，同时今年以来中外利差的收窄以及人民币迈入贬值通道均使得融资铜业务利润空间收窄，导致保税区铜库存不断流出。据wind统计数护具显示，近期LME
及上期所铜库存延续攀升。截至1月6日，LME铜库存为17.88万吨，较11月末增加1.45万吨或8.8%，较8月低点增加3.74万吨或26.45%。上期所铜库存为3.08万吨，较11月末增加9980万吨或47.87%。
库存持续回升，使得国内现货升水下滑，现货支撑作用减弱。
   供给端看，前期投资大幅增长使得近几年铜矿产能集中释放，莫尼塔统计数据显示2015年铜精矿增速可能会达到近年来的高点。另外，加工费持续高企使得铜冶炼产能瓶颈突破，2015年国内
新增产能大约为90万吨，海外新增产能可能达70万吨，精炼铜供给预计将大幅攀升。而对应的需求端，由于占比超40%的中国经济运行疲软，CRU预计2015年中国铜需求增长将放缓至约4%（2014年
为5.5%），创下2006年以来新低。国际铜业研究小组预计显示，2015年铜市将出现约39万吨的结余，供需延续过剩将使得市场对于后期铜市预期悲观，拖累铜价重心进一步下移。
   
   4、结论
   
   综上可以看到，美强中欧弱局面短期难以改变，美元指数上涨趋势完好，压制以美元计价的基金属价格；临近春节，下游企业资金紧张格局难改且有扩大趋势，压制需求越发清淡，节前大规
模备货预计难以实现。供需层面看，铜矿及精铜供应延续增加，需求难有明显好转使得2015年铜市延续供需宽松格局，预计铜价重心将进一步下移。操作上，鉴于铜价运行较为震荡，把握波段性
的背靠关键压力位抛空机会仍是较好的策略选择。
   
   作者简介：孙晓琴，华联期货研究员，拥有投资咨询资格。依托产业链，多角度结合对品种进行分析研究，为客户量身提供套利、套保等方案。在《中国证券报》、《期货日报》及权威财经
媒体上发表多篇文章，长期担任财经节目嘉宾。