宏源期货：政策宽松预期减弱 铝锌难现反弹

要点

1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速保持平稳，房地产市场风险加大。11月份制造业PMI数据和进出口等数据显示中国经济下行压力依旧没有缓解。

2、中国宏观经济政策取向：3月19日国务院常务会议指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。6月30日，银监会调整存贷比的统计口径。41个城市发文放松限购。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。政府开始大力救市。11月21日，央行宣布降息。

3、铝锌运行主要动因与制约：前期铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。近期铝价下跌主要是因为中国经济下行压力不断增加，房地产市场调整还在继续，供应端有所改善。制约铝锌价格反弹高度的核心因素是产能过剩，一旦价格足够高，供应将大幅增加，从而压制价格表现。

5、铝现货价格：12月26日，沪铝当月盘整区间回升至13000元/吨上方，现货市场上海主流成交13040-13050元/吨，升水10-20元/吨，无锡主流成交在13040-13050元/吨，杭州主流成交13060-13080元/吨，铝价小幅反弹，持货商早盘等待铝价继续走高出货不多，待市场价格稳定出货小幅增多，虽然周末已至下游备货接货增加有限，并且接货议价较多，现货价格小幅上行之后维持盘整，整体成交改善有限。

6、锌现货价格：12月26日，0#锌主流成交16680-16710元/吨，对沪期锌1502合约升水240-290元/吨，1#锌成交16590-16610元/吨。沪期锌开盘后重心上抬至16430元/吨较昨日重心略抬50-70元/吨附近，0#现锌升水收窄20元/吨。持货商年末库存维持偏低水平，虽近期进口锌略流入市场，不过上海市场流通货源依旧不多；年末特征趋显，贸易商入市减少，交投活跃度下降；部分下游按需采购外，但资金压力趋显，周末节前少有询价买货，供需僵持，成交较昨日变化不大。

小结

中国房地产市场出现了一定程度的改善，成为市场预期房地产市场已经企稳反弹的主要理由，但是不动产登记条例刚刚公布，制度变革的影响是深远的，有可能导致中国居民资产配置行为的转变，在中长期持续抑制房地产市场的投机需求。同业存款纳入存贷比口径，但是不缴纳存款准备金率，市场热炒此行为，其实背后也是央行不愿意过度宽松货币，仅仅是提高了银行的信用空间，至于银行是否投放更多贷款，还是取决于商业银行自身对经济周期的判断。铝锌价格没有大的波动，策略上，前期建议的铝空单可以考虑止盈立场，锌继续按照震荡思路操作。