铜：上行乏力 下跌风险尚存

受铜价持续走软以及中国宏观经济不佳影响，市场对基本金属未来需求的担忧持续，铜价重心持续下移。虽上周末伴随油价跌势暂缓，铜价略有回稳，但期价仍
受前期震荡平台压制，上行乏力。目前，外围经济环境不确定因素增加，中国经济下行压力尚存；供需面来看，供需矛盾并未解决，上游供应充足，下游消费未有明显改善。整体来看，沪铜难有
上行动能，中线走势偏空。具体将从以下几个方面加以分析：
   
   
   一、美国经济继续向好，市场对加息预期增加
   
   美联储在年终会议声明上，如市场预期摒弃“在一段相当长时间内”的措辞，而以“耐心地”取代，但仍维持联邦基金利率0－0.25%的目标区间。并对就业市场持续改善和通胀长周期内保持
稳定的看法偏向乐观。美联储决策层中支持2015年升息的人数也由14位增至15位，但支持2016年升息的人数仍为2人。市场对此次声明解读多认为美联储表态偏鸽派，措辞改变加大市场对明年年中
加息的预期。
   就业市场来看，美国上周季调后初请失业金人数好于预期，截至12月13日的当周，经季节调整后一周初请失业金人数减少6000人，至28.9万人，预估是增至29.5万人。初请失业金人数四周均
值减少750人至298750人。数据显示，雇主正在减少裁员而且招聘步伐为1999年来最快，显示劳动力市场紧张状况可能会对工资增长施加上行压力。
   但12月份费城联储制造业指数下降至24.5点，不及预期26.0，前值为40.8。其中就业分项指数为4个月新低。考虑到11月非农与LMCI之间的矛盾，上述数据反映美国劳动力市场虽被温和看好复
苏，但对于就业中工资部分的增长存有疑虑。
   房地产市场方面，美国全国不动产协会(NAR)12月22日公布的数据显示，在10月创下一年最高水平后，美国11月成屋销售大幅放缓。数据显示，美国11月成屋销售总数年化为493万户，创5月份
以来新低，预期520万户，前值由526万户修正至525万户。数据显示，虽前两月成屋销售获强劲增长，但受薪资增幅放缓拖累，可销售房屋数量下降。
   此外，原油大幅下跌给原油出口国货币大幅贬值，俄罗斯卢布继续大幅下跌，增加了俄罗斯的违约风险，并进而增加了金融市场的系统性风险。总体而言，外围经济环境美国经济继续向好，
但新兴经济国家不确定性因素增加。
   
   二、中国经济数据表现不佳，经济下行压力尚存
   
   汇丰最新公布数据，12月PMI初值降至49.5，跌破50关口并创七个月最低水准，上月终值为50.0。其中，新订单分项指数降至49.6的荣枯分界线下方，为八个月最低点。12月PMI初值放缓，主
要原因是国内需求不足，同时受到近期包括石油在内的大宗商品价格下滑影响，价格指数大幅下跌表明国内制造业增长势头再度削弱。

   国家统计局18日公布的70个大中城市房价指数显示，11月份70个大中城市新建住宅方面，价格下降的城市有67个，持平的城市有3个。环比价格变动中，最小降幅为0.1%，最大降幅为1.4%。随
着10月份以来各地信贷政策陆续调整，加之11月21日央行降息，政策叠加效应对房地产销售产生积极影响，房价环比降幅进一步收窄，但由于去年同期房价基数较高，11月份房价同比仍然下降。
   面对经济日益加重的下行压力，发改委稳投资动作更加明显，一系列基础设施项目被集中批复。12月15日，国家发改委官网公布，今年7月至11月期间，国家发改委分别批复了五条公路项目，
项目投资总额约为1122亿元。国家发改委对基建项目的密集批复期从10月份开始，今年10月初至今，国家发改委已经批复了41个基建项目，包括28个铁路、7个机场和1个深水港项目和5个公路项
目，总投资已超过万亿。四季度以来，这种基建领域投资总额和审批的频率可谓是史无前例，这无疑反映出中央政府对经济下行压力的担忧
   临近年末，面对流动性趋紧，央行表面上在公开市场持续“无为”，连续第7次暂停公开市场例行操作，但传央行多方位向市场定向注入流动性，平抑短期波动。由于上周有5000亿中期借贷便
利（MLF）到期，又恰逢或是年内最大规模IPO冻结资金影响，市场对央行继续定向“放水”并不意外。但本周为年底最后一周，虽有财政存款投放，预计短期波动仍不可避免，不排除央行继续
“组合拳”投放资金的可能性。
   虽然传言央行向银行放水，但市场资金面并没有出现缓解的状况，18日，21天回购利率大涨136个基点至6.6%，创下了近11个月来的新高。考虑到本周是2014年最后一整周，加上新股申购资金
冻结高峰来临，年底前资金面难见宽松，未来央行可能会继续在定向宽松和窗口指导上加强信贷投放的力度和效果。但值得注意的是，在这样的大背景下，央行还是迟迟不愿意重启逆回购操作，
或说明央行仍有意维持紧平衡的状态，短期内并不愿意大幅宽松，近期释放流动性多是维持作用，全面降准的可能性较小。
   
   三、供需基本面
   
   1.中国11月铜进口同比增长5.0%，上游供应充足
   
   国家统计局12月16日公布数据显示，中国11月精炼铜产量同比增长14.1%，至75.5492万吨，再次刷新历史新高，1-11月累计生产717.55万吨，同比增长11.49%。铜精矿供给充裕以及加工费维
持高位助推了精炼铜产量的增长，11月现货铜精矿TC/RC在115美元/吨和11.5美分/磅，同时一些冶炼厂由于前期的检修耽误了产量，临近年末也需要开足马力生产以完成全年的产量计划，预期在
上游供应充足，加工费高企以及完全年度任务目标等因素影响下，12月精炼铜产量将仍维持高位。
   
   2.11月铜材产量同比下滑2.2%，显示需求增速放缓
   
   11月铜材产量为151.5 万吨，环比增长0.5%，同比下滑2.2%，前11 个月累计产量为1583 万吨，累计同比增长11.6%，去年同期累计同比增速为23.7%，预期全年铜材产量累计同比增速将放
缓。数据体现了国内铜需求增速的放缓，。据上海有色网调研显示，11 月份铜材企业平均开工率为72.76，环比上升2.11%。
   
   3.下游消费领域未有明显改善
   
   受国内政策影响，房地产市场仍表现低迷。前11个月，房地产开发投资完成额累计同比增速下滑至11.9%。汽车产量累计同比自5 月份以来持续下滑，前11 个月，汽车产量累计同比增速下滑
至7.21%；空调产量前11个月累计同比增速达13.77%。电力投资11月份略有好转，前11个月，投资累计同比负增长6.14%，电网投资累计同比增长2.58%，10月份该数据为0.05%。前11 个月，电力电
缆产量累计同比增长9.19%，这一数据要好于去年同期5.95%的增速。
   
   4.全球库存处于低位
   
   从显性库存来看，全球库存仍处于历史低位，截止到上周五，LME 库存为17 万吨，一周增长2575 吨。上期所最新库存为92829 吨，一周增长2849 吨。LME 现货升水维持在48 美元/吨左右，
长江现货升水在160 元/吨左右水平。
   
   四、技术面分析
   
   从沪铜主力CU1503合约日K线图来看，期价仍基本在前期盘整区间下方运行，下探前期低点附近后震荡反弹，均线组合趋于粘合，并对期价有所压制，MACD显示动能柱在零轴附近徘徊，在宏观
经济不确定因素增加，供需基本面未有改善的情况下，沪铜难有上行动能，中线走势偏空，近期振幅或将加大，建议投资者盈利空单少量持有，未入场者短线参与为主，关注上方平台压制力度。
   
   作者简介：于青，中州期货有限公司研发管理中心金属负责人，五年期货从业经验，主攻有色金属研究分析，具有良好的经济金融及相关实务知识背景，擅长利用基本面结合技术图形对市场
行情进行分析研究，善于把握商品中长期趋势。