三连阳后 沪铜已成强弩之末

期货日报12月23日报道：截至昨日，沪铜主力合约连续三个交易日收阳，价格与市场信心有所企稳。但中长期来看，铜价仍在下降通道中，在国内经济整体下行、未来铜矿供应增加、铜库存高企的背景下，本轮反弹或昙花一现。

需求依旧低迷

上周二公布的汇丰中国采购经理人指数为49.5，在创下7个月新低的同时也跌到了50的荣枯线之下；与此同时统计局公布的11月PPI继续扩大跌幅，连续33个月负增长；这些都是国内工业需求疲弱的表现。

由于国内经济增速下滑已经成为市场共识，结构性调整依然是市场主基调，大规模的基建与投资将不会再出现，国内市场对于铜的需求增速也将慢慢放缓。根据CRU的预测，中国铜需求平均增速将从过去十年的11%大幅快速下滑至个位数的增长。尽管央行有过一次降息的举动，但目前国内银行对实体企业降杠杆的操作增多，铜产业链企业资金紧张的状况较为普遍，需求也受到了很大的影响，下游企业低库存状况将成为常态。

从国外市场的需求来看，美国经济虽然整体向好，但其制造业所占比重较低，房地产市场仍有起伏，对铜消费的拉动较为有限。欧洲市场的状况更为糟糕，经济增长仍深陷泥潭，甚至还面临较为严峻的通缩风险。综合来看，目前全球找不到能够拉动铜需求上涨的潜在因素，未来铜需求仍较为低迷。

未来供给加速增长

与原油、铁矿石一样，价格的下跌并未令供给受到影响，甚至铜精矿的供给还有加速增长的趋势。由于前期在铜价高企的时候，大量资金投入到矿山的扩建与开采中，2015年将进入产出高峰期，秘鲁、赞比亚、智利等国的出口将出现显著的增加。全球铜业研究小组的数据显示，2015年铜矿增量预计将达到124万吨峰值。这一数据也得到了其他机构预测的支持，彭博预计2015年铜精矿供应增量将超120万吨。

国内方面，江西铜业与世界最大上市铜矿商——美国自由港麦克墨伦铜金公司敲定了2015年铜加工粗炼费和精炼费，分别为107美元/吨和10.7美分/磅，TC/RC较去年上涨了16%。一般来说，只有市场预期铜精矿会出现供过于求的情况下加工费才会上涨，因此长单加工费的上涨也体现了市场对明年供给宽松的预期。

与此同时，加工费上涨会刺激铜冶炼企业开工的积极性，这意味着明年的精铜供应量将继续增加，铜价将因此而承压。

从当前的供给来看，11月铜冶炼企业平均开工率为90.40%，虽然环比增速略有下滑，但仍高于年内的平均开工水平。中国1—11月进口未锻轧铜及铜材为440万吨，较去年同期增加8.3%。因此，无论是从国内冶炼还是进口来看，当前国内的供给仍较为宽松。

国内铜库存继续增加

目前国内对于融资铜的需求仍比较高，而由于LME监管规则出现了较大的变化，全球铜库存不断流入中国。数据显示，4年前上海的铜库存约占全球总库存的30%，LME铜库存占全球库存的60%；而目前LME的铜库存仅为去年峰值的1/4，而国内铜库存则激增至全球库存的75%。CRU数据显示，上海保税区铜库存已经升至70万吨。

由于资金压力，国内铜产业链中下游企业的铜库存一直保持在较低水平，补库存的意愿较低。今年铜进口的增加并不能反映国内市场对铜的消费状况，在微观层面未见到实质性的改善之前，铜价很难有所起色。

综合来看，在大宗商品整体下行的背景下，铜短期的反弹难以持续。