铜：美元走强&需求疲软 中期仍存下跌空间

近期商品市场波动极为剧烈，铜市亦不例外。国内外铜价在周一创下新低后，于周二迅速回抽，补回半数跌幅。原油反弹、急跌后的技术性反抽及逢低买盘
增加均是铜价反弹的主要提振因素，但笔者认为铜价中期空头趋势未变。临近年底，资金紧张及消费步入淡季将压制铜价，反弹结束后背靠压力位逢高沽空仍是较佳选择。
   
   1、美元走强逻辑未变，铜价承压
   
   近期公布数据显示中欧经济依旧疲软。中国方面，10月工业企业利润同比下降2.1%；11月官方制造业PMI降至50.3，录下今年3月以来最低水准；11月汇丰制造业PMI终值录得50，跌至半年来
最低。新出口订单增速继续放缓，导致出厂价格降至50以下，录得5月以来首次。数据持续回落，表明中国经济增长仍存下行压力。欧元区方面，11月欧元区制造业PMI指数50.1，环比下跌0.5个
百分点。其中德国降至49.5，跌至荣枯线水平下方。法国、意大利PMI亦走低，反映后期欧洲经济放缓压力加大。美国方面，房地产失常表现良好，11月MAHB房价指数、10月成屋销售数据均超出
市场预期。11月美国ISM制造业指数为58.7，处于2009年以来较高水平，表明美国经济增长势头强劲。
   
   可以看到，当前中欧疲软美国强劲格局未变。为应对经济下滑，后期中国及欧洲仍有可能出台宽松政策，这将使得资金逐步投入美元和美股。美元上涨逻辑未变，加上油价暴跌带来的通缩预
期，商品市场整体的环境依然偏空，牵制铜价。
   
   2、步入淡季，需求端难以支撑铜价
   
   四季度以来铜市下游需求持续疲软，1-10月电网基本建设投资累计完成额同比仅仅增速0.05%，而2013年同期增速高达6.45%。10月铜材产量为150.8万吨，同比增长3.8%，而去年同期则高达
28.04%。房地产方面，今年中国地产表现较差，新开工面积、销售面积、房地产投资额等数据均出现下滑。由于消费者对于楼市价格下跌的预期，观望情绪加重，后期预计房地产市场将继续维持
低迷状态。可以看到，当前多个下游行业需求均不及预期。

   进入年底用铜企业资金紧张状况加剧，为缓解此状况中国央行在一系列效果微弱的定向降准后于11月21日启动非对称降息来稳增长。随着经济逐步下行，市场对于后期央行再次降息、降准的
预期呼之而出。笔者认为，利好传导至实体企业尚需时日，年底前实体企业紧张局面难以改变。加之步入季节性消费淡季均将抑制需求。
   
   供需矛盾加剧也可从库存方面得到验证。自10月以来，两市铜库存陆续回升。截至11月28日当周，LME铜库存达16.43万吨，较10月上旬低点回升9.8%；上期所铜库存达8.82万吨，较10月上旬
低点回升6.56%。现货升水也出现较大幅度下降，均表明供应向着宽松方向转移，从而支持铜价进一步回落。    
   3、低位买盘带来支撑，急跌后短线或有反复
   
   近期铜价在逼近3月低点后出现快速回抽，逢低买盘增加及国储收铜对期价带来少许支撑。据中国有色金属工业局官方网站日前发布的报告称，中国国家物资储备局2014年铜收储规模预计将
达到70万吨，大大超于2013年12月制定的30万吨收储计划。这一消息将小幅修正铜市供过于剩格局，对铜价形成弱支撑。
   
   另外，需要注意的是，伴随近日铜价大幅下跌的是持仓的巨量增加。当前沪铜文华指数总持仓接近90万手，属于上市以来极高水平，暗示逢低买盘有所增加，对铜价带来支撑。沪铜跌至今年
3月低价附近，急跌后短线或将有所反复。
   
   4、结论
   
   综上所述，中欧经济疲软，美国一家独大，美元上涨格局不变从宏观层面对铜价形成压制；尽管市场对后期中国出台更宽松货币政策存有预期，但预计年底前难以明显惠及实体企业。年下游
用铜企业资金紧张局面难以明显改善以及步入需求淡季将使得需求进一步减弱，库存止跌回升导致供需矛盾加剧从基本面上施压铜价。经过快速下跌后，短期铜价在44000元/吨附近得到低位买盘
及国储收铜支撑出现小幅反弹，但笔者认为短线上涨不改中期偏空格局，反弹结束后背靠压力位逢高沽空仍是较佳选择，上方压力位46200。
   
   作者简介：孙晓琴，华联期货研究员，拥有投资咨询资格。2011年入行，一直从事行情分析研究工作，擅长从产业链出发，多角度结合对品种进行分析研究，为客户量身提供套利、套保等方
案。多次在《期货日报》、《中国证券报》及主流财经媒体上发表文章，并长期担任财经节目嘉宾。