察言观市：沪铜振荡何时休？

受上周末央行降息影响，沪铜盘中突破振荡平台后出现回落走势，目前临近振荡平台低点。下半年以来，持续振荡的沪铜走势消磨着多空双方的信心，需求偏弱的铜市伴随着相对偏强的数据，如伦铜库存的低位、伦铜现货升水的相对高位等。多空交织的基本面是铜价振荡的根源，那么央行的降息能否打破铜市的平静呢？

资金面宽松预期或为短期影响。众所周知，作为最重要的基本金属之一的铜来说，与经济的敏感度一直是比较高的。中国的铜消费约占到全球的40%，所以国内的经济金融环境对于铜来说是非常重要的影响因素。上周五中国央行的降息应该说是情理之中，意料之外。市场上对降息的解读很多，也有分歧，笔者更想从政策对铜市的影响角度简单分析一下。首先，央行降息的主要目的是降低企业的融资成本。这也说明目前企业的融资难、成本高的困境。其次，降息的直接反映是企业的融资成本降低，资金面有宽松的预期，铜价的直接反映应该是反弹。最后，降息对金属铜市场的影响是非常有限的。

之所以这么说，是因为国内产能过剩的现状并不是资金面不足所引起的。增加短期的流动性或者降低短期的资金成本，并不能缓解需求不足的现状。下半年以来，央行通过多种工具向市场注入流动性，但银行的放贷相对比较谨慎。从企业的情况了解到，目前国内整体需求状况不佳，一些盈利状况好的行业有充足的贷款额度，资金面没有问题。对于行业状态较差的企业，资金面紧张，但银行考虑到风险问题，不会轻易放贷给他们。笔者认为，银行的现状应该不是“无钱可贷”，而是不知道流向哪里。企业的现状也不完全是融资成本高，而是“有钱的不知道投向哪”。对于金属铜来说，短期的资金面向好预期，并不会带来更多的需求好转的影响，预期中国经济增速的放缓则是铜价上涨的重要压力。

那么，人民币贬值预期，沪铜能否跌破平台？受央行降息影响，近期人民币对美元汇率出现贬值预期。从历史走势上看，伦铜与沪铜一直保持着较好的相关性，汇率的变化直接导致内外盘比价的变化，也影响着铜价的走势。

今年2、3月人民币出现大幅贬值，对应的铜价也出现了连续的回落。从高低点的幅度来看，人民币对美元贬值3.64%，其间伦铜跌幅为12.5%、沪铜跌幅为13.9%。沪铜跌幅大于伦铜的跌幅，即人民币对美元贬值的同时，内外盘比价也快速回落，进口亏损持续放大，表明中国对外的铜需求不断降低。目前近月合约的进口盈亏基本平衡，主力合约亏损在800元/吨附近。笔者认为，如果人民币对美元再次出现连续贬值的情况，那么国内铜进口量将出现大幅回落，中国需求对国际铜价将不再是支撑，会转为压力，不排除再次出现沪铜领跌的走势。

因此，全球铜市供应过剩的状态仍将持续，中国因素对铜价将产生一定的压力，铜价中长期下跌走势仍将延续。人民币贬值将进一步降低中国铜市的对外需求，前期利空氛围致使沪铜再次跌破近年来的密集交易区间，沪铜振荡寻底的可能性较大。短期关注伦铜库存能否出现低位拐点，预计沪铜反弹空间有限，建议保持空头思路操作。