铜：三季度后产量速增 短线或下跌

当前国内部分大型加工企业表示铜需求有所好转，同时，国内电网投资加快，11条特高压线路开工在即，铁路建设也大步推进，但需要时间才能体现效
果，且国内产量处于高位，宏观面依然无持续强劲动力，资金方面的压力也不容忽视，而且美元强劲的基本面因素仍完整。技术上，时有反弹但均未能形成多头格局，各条均线和前期压力位依次
构成阻力，抑制铜价向上空间。建议伦铜在6720附近，且沪伦比价在7.1时可试空，待回落100美金平仓为宜，短线操作。
   
   欧美数据较好  缓和市场忧虑
   
   在美国公布逊于预期的美国就业报告后，美元遭遇一些抛售，而且在美元持续上涨一段时间后投资者对美元的投资兴趣略降低，因美国公债收益率在上涨后回稳，且没有什么重大的美国经济
报告可以指引方向。中国经济数据比较疲软，美国公布的初请失业金人数增幅也大于预期。这些不利的数据进一步对铜价构成压力，铜价在11月13日一度跌破6600美元。近期有所转机，美国数据
较好，欧元区第三季经济增长较预期强劲，法国经济增长优于预期，德国勉力避开了经济衰退，这些均缓和市场忧虑情绪，美国公债收益率下滑，欧元和铜市场均有空头回补出现，带动美元有所
调整和铜价反弹。

   
   中国经济仍疲弱  
   
   由于我国处于经济面临下行压力的大背景下，通胀维持低位，意味着以目前的经济环境，通缩风险倒逼政策进一步放松可能性较小。因此CPI和PPI数据本身和数据带来的政策预期，都没有对
铜价构成强劲利多。中国10月规模以上工业增加值同比增长7.7%，为2009年4月以来次低水准；1-10月全国固定资产投资增长15.9%，是2001年12月以来最低增速。10月新增人民币贷款5,483亿
元，低于此前路透6,500亿元的调查中值；当月末广义货币供应量(M2)同比增长12.6%，亦低于路透调查中值12.9%，并创出七个月来新低。疲弱的数据反映经济下行压力仍大，对铜价形成一定利
空。    
   三季度后铜供给快速增加
   
   从数据来看，今年上半年精铜产量增速较上年同期确实有所下滑，且不及预期，主要原因是陆续有冶炼厂进行检修所致，三季度后涉及检修的产能不多，产量开始快速增长，8月已达68万吨
以上，创出新高。以废杂铜为原料的冶炼厂生产则依然维持暂停或仅以极低水平生产。国内铜冶炼、精炼产能的不断扩张，持续带动精铜产量增长，10月精炼铜产量同比增长13.6%，至732,746
吨。中国10月未锻造铜及铜材进口量为400,000吨，较上个月增加2.6%，这高于市场预期，也是自今年4月以来，中国月度铜进口量首度超过300,000吨。 此前市场人士预计受国庆节假期因素影
响，中国10月铜进口量料减少。1-10月，中国累计进口未加工铜和铜材400万吨，同比增加9.3%。中国铜进口量连续两个月增加，而此前数月中国铜进口量连续下滑，因受青岛港融资骗贷案影
响，融资铜需求减少，其也导致银行业者减少对贸易商的信贷供给。    
   下游消费不如意
   
   从下游行业的消费来看，电力行业投资明显下滑，原预计今年新建电网投资将增加逾10%。2014年1-9月，电源投资完成额较去年同期大幅下滑11.41%，这已经连续第9个月累计负增长；房地
产行业仍显低迷，房地产投资将继续下滑，并拖累固定资产投资增速；家电方面，除空调外，冰箱，洗衣机，冷柜产量同比增长分别为：-4.8%，10.29%，-10.89%。同比均为负增长，空调产量增
速为7.82%。由于基数增大，电力行业投资又存在不确定性，因此消费增速不会高于去年，且存在下调增速预期的可能。
   
   库存处低位  但升水难以为继
   
   上期所铜库存持续减少，报88140吨。上海保税区铜库存亦下降到54万吨，为2013年年底以来的最低点， LME铜库存较年初减少20万吨，传言高达50%-80%被基金红风筝控制。全球交易所库存
仍处于历史较低位置，这对铜价构成一定支撑，但力度有限。铜价近期区间波动了一段时间，换月前持货商加大换现力度，投机商有择机入市意愿，但因空间有限，实际操作不多，下游观望情绪
较浓，逢低有一定接货行为，整体依然不甚积极，以按需为主，因此升水难以为继。    
   行情展望：当前国内部分大型加工企业表示铜需求有所好转，同时，国内电网投资加快，11条特高压线路开工在即，铁路建设也大步推进，但需要时间才能体现效果，且国内产量处于高位，
宏观面依然无持续强劲动力，资金方面的压力也不容忽视，而且美元强劲的基本面因素仍完整。技术上，时有反弹但均未能形成多头格局，各条均线和前期压力位依次构成阻力，抑制铜价向上空
间。建议伦铜在6720附近，且沪伦比价在7.1时可试空，待回落100美金平仓为宜，短线操作。
   
   作者简介：王艳红，美尔雅期货研发中心金属期货分析师，东北电力大学经济管理学院硕士毕业。擅长结合宏观经济学与商品基本面来把握品种走势，本着务实、专业的态度进行分析，为多
家铜企业进行期货咨询服务。