铜：看空预期逐步达成 明年一季度前或跌破4万

下半年以来，沪铜价格多数时间在46000~50000之间震荡，趋势性较差。这主要是由于供需之间的矛盾并不明显、市场参与者对铜价观点分歧较大所致。但
随着年底和明年初铜消费的萎靡、铜矿及精炼铜供给的增加，笔者预计铜市将逐步形成看空共识，铜价或在2015年一季度末之前跌破4万元。
   
   
   一、国内房地产投资下滑将拖累铜需求
   
   
   房地产领域是近年我国消费精铜比例最大的部门，去年我国消费铜920万吨，房地产业的表观消费量就在400万吨之上。而今年下半年开始，房地产市场的低迷状况，将成为打压铜价的一个最
关键的因素。房地产市场的不景气对铜消费的不利影响，主要体现在两个方面：第一个是直接影响。在房地产开发、配套基建、后期装修过程中，会消耗大量的铜。比如电力通讯设备、自来水及
下水管道、水暖气输送线路管件、屋顶建造等。第二个是间接影响，由于铜几乎是现代工业和建筑业中应用最广泛的有色金属，因此地产下滑拖累固定资产投资，导致GDP增速下行，从而使得经
济体中各部门的经济活动放缓（如电力电气电子、机械汽车），原材料与成品半成品循环周转速度降低、资金流转减速，对铜等原材料的需求必然快速下行。

   
   从房地产投资的情况来看，其对铜价的利空影响将随着其调整程度的一步步加深而扩大。国家统计局数据显示，1-9月份，全国房地产开发投资68751亿元，同比名义增长12.5%，增速比1-8月
份回落0.7个百分点。12.5%的数字，已经创下了该数据有统计历史以来的15年最差纪录。即便是在全球金融危机发生的2008和2009年，到了9月份房地产投资的累计同比增速也分别有26.5%和
15.4%。但更糟糕的似乎还在后面。1-9月份，房地产市场出现了量价齐跌的局面：商品房销售面积77132万平方米，同比下降8.6%，降幅比1-8月份扩大0.3个百分点；9月份，70个大中城市的新建
住宅有69个环比下跌，二手房则全线下跌。这表明房地产的下游需求出现了问题，而且现在可能只是一个中期拐点刚刚出现的时刻--房价指数从2005年有记载开始，从未这样持续疲软。   
   在需求萎缩的背景下，房地产企业必然会收缩投资，这一点从拿地的情况就可以看出。1-9月份，房地产开发企业土地购置面积24014万平方米，同比下降4.6%，降幅比1-8月份扩大1.4个百分
点；土地成交价款6781亿元，增长11.5%，增速回落1.3个百分点。由于房地产项目的开发建设周期一般为数年，时间长、风险大，因此在目前众多不利于地产业因素的影响下，房地产企业后市投
资增速将进一步下滑，甚至有可能从增长变为收缩，这对于铜的消费量和价格来说，将是致命的打击。
   
   
   二、供给紧张局面将逐步得以缓解
   
   
   今年一二季度，供给的阶段性短缺，一直都是支撑铜价的关键因素。但从现在的情况来看，在四季度末和明年初，铜供给产能逐步恢复的可能性较大。
   
   从铜矿的角度观察，2015年，预计全球铜矿产量将出现明显增加，预计在8.6%左右。从10月19号在伦敦召开的一年一度的全球冶炼商与矿企的铜加工费谈判中，也可以得到一定的印证。2015
年，国内冶炼商的指标加工精炼费用将在2014年每吨92美元和每磅9.2美分的基础上出现明显的上涨。据悉， 2015年，中国冶炼商的标准铜精矿TC/RC费用，将涨至100-110美元和10-11美分。事
实上，近期国内部分炼厂与外矿的加工费执行标准就已经出现了110美元以上的情况。国外方面，日本最大的铜冶炼商--泛太平洋铜业公司已经将2015年的加工精炼费用目标定在100美元和10美分
以上。与此同时，欧洲冶炼商预期的价格在105-115美元和10.5-11.5美分。 因此，从铜的加工费判断，我们预计铜供应量大幅增加的时间点就在不远处。
   
   国内精铜产量方面，近期也出现了较为明显的增加。9月，我国精炼铜产量71.35万吨，同比增加12.05。这一数字与上半年的情况形成了鲜明的对比。3-6月份，精炼铜的产量同比都在10%下
方的；而7-9月份，精铜产量同比增速均是两位数--这还是在去年下半年铜产量已经增加的基础之上的。随着后市铜矿供给的增加，精铜产量的增加也在预期之内。

   
   三、低库存支撑局面将被打破
   
   
   从库存情况来看，对铜价的影响总体是中性偏利空。当铜价短期内出现大幅下跌时，可能会成为铜价探底反抽的一个托底因素；但却不可能成为铜价持续上行的动力。这主要是因为，目前的
低库存产生的原因，不是因为旺盛的需求，而是由于前期供给偏紧导致的。
   
   从LME的库存情况来看，截至11月4日其铜库存为16.21万吨，该库存水平，即使放在1980年以来的35年中对比，也属于非常低的水平。从历史上观察，这种偏低的库存水平在未来只有两个方
向：一个是在一年之内，回归到20-100万吨区间内的高波动库存区间；另一个是铜市进入大牛市，或者是进入大熊市。
   
   而通过前述分析，我们可以基本断定：除非短期内全球再次爆发科技革命，出现新的经济增长点，否则就目前中国增速放缓、欧洲和日本经济可能陷入衰退的情况来判断，铜价基本不可能再
度出现大牛市。由此，未来铜库存上升或者铜价进入大熊市，将更可能变为现实。
   
   
   四、结论
   
   
   综上所述，在目前铜矿及精铜生产利润依旧较高的背景下，后市矿山和冶炼商共同推动全球铜供给的可能性较大，低库存支撑铜价的局面将难以再现；在国内外铜需求下滑的预期之下，铜价
或将遭遇重挫。
   
   作者简介：王伟民，经济学硕士，良运期货研究员，遵循“大格局观察、小角度切入”的思想，推崇基本面为根、技术图形为果的分析体系，对于宏观经济及货币市场、金属、期权等领域有一定研究。