铜：需求逐步改善，短期有望上涨

铜精矿进口保持高位，国内精铜产量持续上升，铜冶炼企业产能逐步释放，市场供给压力增大；在企业利润回升、制造业回暖的经济数据面前需求预期有所
改善，现货市场升水平稳震荡。展望后市，新增产能带动国内供给压力持续，经济数据企稳支撑期铜消费前景限制期价下行幅度，救市政策缓解地产压力，房地产成交量回升反应央行政策的传导
作用，有望带动铜市消费，从而支撑期价弱势企稳。而近期国储收铜短期改善国内市场需求，期价在长期供给压力之下短期有望反弹走升。
   
   
   中国经济下行压力较大
   
   月初IMF调降全球经济增长预估，经济成长隐忧浮现。当前美国经济继续复苏，就业数据大幅走高超出市场预期，通胀数据有所回升，面对强劲的数据，美加息预期增强。但其房地产和制造
业的经济数据均触及高位后回落，在美QE退出以及升息预期之下，全球经济放缓压力加剧。
   中国经济短期风险加剧，三季度GDP年率7.3%，创5年半最低增幅，略好于预期的7.2%，同时国定资产投资增速延续回落，房价环比全面下降。但10月中国汇丰制造业PMI初值为50.4，较9月终
值上涨0.2，且9月规模以上工业增加值大幅超出市场预期，制造业有望企稳，缓解了市场对中国经济下滑的过分忧虑。
   9月末，央行对于房地产的政策继续松动，房贷利率下限调整为基准利率的0.7倍，近期央行向股份制银行投放MLF，反映出央行对于房地产市场风险以及国内经济硬着陆风险的担忧，我们认
为中国经济下行压力之下会有更多的后续政策推出，同时考虑到国家政策的导向是实体经济的复苏，铜市需求长期有望改善。

   
   铜矿供给压力增大
   
   当前全球铜矿供给压力持续增大，前期停产的铜矿运转基本恢复，同时新矿也开始供应；大量的铜精矿冲击市场，导致加工费维持高位运行于115-120美元/吨，因此中国铜冶炼厂扩大产能并
增加铜精矿的采购量。据悉中国铜冶炼产能在4-7月期间，平均每个月扩张50,000吨，且预计明年还将有额外的100万吨年精炼铜产产能项目上马。
   中国海关最新统计数字显示，中国9月进口铜精矿129万吨，创纪录高位，较8月大幅增加34.4%，超过上年同期创出的前纪录高位的102万吨。铜矿的大量进口未来将持续对国内铜市造成压
力。
   
   精铜进口平稳，国内产量上升
   
   中国海关最新统计数字显示，2014年9月份我国未锻轧铜及铜材进口量为39万吨；8月份为34万吨；其中中国9月精炼铜进口量为28.9万吨，同比下滑14.6%。今年至今由于融资铜利润空间收
缩、下游风险加剧以及国内精铜产量增加等因素影响，精铜进口量环比持续下降，沪伦比值回升至7.10上方。
   与精铜进口量持续回落相对应的，国内精铜产量持续上升。9月国内精炼铜产量达71.35万吨，环比增长5%，再度刷新历史单月产量。铜精矿进口量在加工费上涨刺激下大幅增加，下半年企业
重新开工，新的产能开始投产，带动国内精铜产量持续上升，高企的铜精矿进口量导致精铜产量将持续在高位。

   
   近期交易所库存持续回升，上期所库存回升至9.5万吨，LME库存回升至16万吨，显性库存持续降低的趋势或扭转；同时伴随期价高位持续下行，现货升水并未向前期一样反弹走高，甚至随着
期价走低而贴水，铜市下游需求企业看低铜价而不敢累积库存，导致现货市场需求疲软。
   据悉国储将再度收铜，且总量超过上半年的30万吨，那么现货升水有望走高，从而对当前需求疲软的现状有所改善。
   救市政策缓解房地产压力
   
   当前房地产风险加剧之下，各地政府放开限购以稳定房地产。农行放开按揭优惠政策支撑市场需求；国务院会议重心在于解决企业融资成本高企的问题；部分城市放开二套房贷认定标准。而
一系列救市政策以央行对于房地产政策的松动--房贷利率下限调整为基准利率的0.7倍达到高潮。房地产终于迎来一丝转机，全国房地产成交量开始回升，但从统计局数据来看，全国房价依然是
全面下跌的局面，因此救市政策有望带动铜市消费，改善当前供给压力，但没有市场对房价预期的转变，房地产难带动铜市消费大幅增加。
   
   总结
   
   中国经济疲软打击了市场对中国需求的期待，但保经济的目标带动了更多刺激政策推出从而带动中国的工业企业利润改善，有望促进铜市需求。从铜市供需面来看，全球铜矿产量的持续增
长，加工精炼费的走高导致我国年初至今的铜精矿进口量大幅增加，产能的提升带动近几个月精铜产量保持高位，并将维持；需求方面电力电缆产量上升持续支撑铜市需求，救市政策缓解房地产
压力，有望改善铜市的需求，但悲观情绪之下还难带动消费的大幅增长。此外，下游看淡铜价导致现货升水走弱。
   技术上，铜价于[46000,47000]筑底，周线下行趋势短期走稳，考虑跌破前期低点43000的可能性较小，期价不容过分看空，反弹需关注48230压力。
   综上，可以说铜市目前供给压力重重，而需求端正逐渐改善，支撑期价的动力主要来自于政策性改善，包括中国经济压力之下的刺激政策和房地产压力下的救市措施。短期在国储收铜的影响
下，现货市场供给趋紧，现货升水回升有望改善铜市下游预期，从而带动企业库存回升，铜价受此支撑短期有望反弹。
   
   作者简介：任成科，毕业于东南大学，应用数学学士，金融工程硕士。2012年加入锦泰期货研发部从事商品及期权研究。
   擅长结合宏观经济形势判断与商品自身运行特点来把握品种走势的大方向，专注从数理角度研究期权的组合交易策略。本着专业、务实的态度进行独立分析，为客户提供中肯的建议。