铜价或呈阶梯式下跌

市场对美联储加息的担忧情绪仍在加剧，国内经济增速继续回落，但由于基础设施投资增速维持高位，同时流动性维持宽松，经济出现快速冷却的概率较低，政府大规模出台经济刺激政策概率很小，整体来看宏观面对铜价的影响偏空。从供求关系来看，全球铜精矿产量增速维持高位，9月国内精炼铜产量创历史新高，但电网投资呈加速增长态势，电力领域对铜消费的拉动在一定程度上抵消了产量快速增长给铜价带来的负面影响，在消费改善的背景下铜价很难出现断崖式的下跌，而更多将呈现阶梯式的下跌。近期秘鲁Antamina铜矿与印尼的Grasberg铜矿罢工短期对铜精矿供给产生冲击，但难改全球铜精矿供给过剩的大趋势，逢高做空仍是首选策略。

宏观面整体偏空

国际宏观方面，市场普遍预期美联储将在10月底的议息会议上决定结束债券购买，但加息时点仍不确定。整体来看，美联储缩减QE规模将削弱铜的金融属性，目前最大的风险点在于加息时点，美联储加息对铜价将是实质性的重大利空，从目前铜价与美元指数维持较高的负相关来看，市场对美联储加息的担忧情绪加剧，对铜价影响偏空。

国内宏观方面，三季度国内GDP同比增长7.3%，为2012年9月以来的最低增速，经济增长趋缓迹象明显。从GDP构成的分项指标来看，1—9月房地产、制造业与基础设施投资增速均出现下滑，其中基础设施建设投资累计增速虽然下滑但仍维持在20.95%的高位，基建投资增长在一定程度上抵消了房地产与制造业投资增速放缓对经济的负面影响，对稳增长起到了重要作用。制造业投资累计增速在2011年6月达到32%的高点之后呈现回落的趋势，至今未改变，表明国内经济增长的内生动力仍不足。

铜精矿产量增速维持高位

根据世界金属统计局的数据，2014年1—8月全球铜供给短缺28.8万吨，2013年同期供给过剩44.3万吨。从单月供求数据来看，6—8月连续三个月出现了供给过剩，并且过剩量有扩大的趋势。从铜精矿产量增速维持在高位来看，未来两年全球铜市场出现供给过剩的概率仍较高。加工费高企从另一个角度证实了目前铜精矿供给充裕的现状，2012年8月以来中国进口铜精矿加工费呈现稳步攀升的态势，目前处于125美元/吨的高位，表明相对于冶炼产能来讲，铜精矿供给充裕。精矿供给持续维持高速增长是铜价中长期维持下跌趋势的根本原因。

需求改善，铜价下行压力缓解

1—9月电网基本建设投资累计完成额同比增长3.5%，累计增速连续三个月提高，电网投资呈现加速之势。1—9月电力电缆产量同比增长7%，较1—8月显著提高2.4个百分点，上半年由于审计因素使电网投资放缓，在不确定因素消除之后预计未来两个月电力领域对铜的需求将维持较快的增长，对铜消费增长将起到支撑作用，从而利多铜价。

技术分析

从沪铜1501合约日K线来看，20日均线呈现横向延伸，40、60日均线维持下行趋势，技术面偏空，近期铜价在3月中旬到7月上旬上涨阶段的0.618回撤位46400元/吨附近企稳反弹，但预计上行空间有限，48000—48500元/吨区间将面临较强的压力。