国储收铜传闻难以照亮现实 中长期仍将下跌

10月以来，国内外宏观政策面临抉择的敏感时点，铜市整体基本面趋于悲观，价格震荡承压下行，然而在10月中下旬，有红风筝基金操控LME库存及国储收
铜的传言再次甚嚣尘上，并刺激铜价快速反弹。笔者认为红风筝做多实际是今年上半年就开始了，而收储传闻真实性不高，铜价提前反弹应对可能出现 "做多预期，做空事实"情况，或演绎"过山
车"行情。下方6600美元及47000元关口未来恐难成为足够坚实的底部，预计年内铜价还将下行测试3月份低点，操作上建议中长线空单轻仓坚持持有，短线投资者谨慎操作。
   
   
   宏观：中国定向宽松绕行有色，美联储抉择即将来临
   
   
   10月以来，中国经济遭遇的“现实忧虑”未能散去，尽管国内三季度GDP及9月核心经济数据表现尚可，但中央决策层强调继续以深化结构性改革促增长，对金属等传统实体行业难有明显助
力。在国内经济转型调整的大背景下，“股市乐观，商品悲观”成为今年下半年国内金融市场的主旋律，供需失衡和资金链偏紧使得商品期货成为市场悲观预期的代表。
   
   数据方面，中国三季度GDP年率增长7.3%，环比增速下滑，未差于市场预期，另有9月消费、固定投资等数据大体符合预期，这一定程度上舒缓了市场悲观的经济预期，然而由于中国经济正处
于“三期叠加”阶段(增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期)，结构性减速是必然的，而改革红利的释放需要一个过程，因此今年中国GDP是否保持7.5%年度目标仍存疑，并且
明年的GDP目标还有可能下调。
   
   而信贷方面，中国央行公布9月M2同比增长12.9%，略高于8月时；9月新增人民币信贷额上升为8572亿，令前三季人民币信贷投放总额达7.68万亿元，超过过去三年同期水平，显示当前市场流
动性整体供应仍宽松，然而在定向宽松制约下，实体产业仍有 “资金渴求症”，事实上，由于信托违约及资金链断裂事件风险提升，各大银行下半年以来惜贷情绪较浓，金融市场在定向宽松上
发力，使得改革红利收益部分与传统制造业“冰火两重天”，制造业稳定良性发展难确认，与中国内需密切相关的有色和黑色金属等行业正经历“大寒潮”。 
   
   视线转向大洋彼岸的美国，10月以来美国经济数据不尽如人意，或将延缓美联储加息进度。数据显示，美国9月零售销售月率增长仅为-0.3%，10月纽约联储制造业指数为6.17，两者均大幅低
于预期和前值，而美国9月PPI月率增长-0.1%，为2003年8月以来首次下滑。

   由于全球经济的不确定性增加及近期美国数据不及预期，美元指数正高位震荡等待进一步方向性指引，此前美联储鹰派人士意外态度软化，圣路易斯联储主席布拉德称“通胀预期下滑，应考
虑推迟结束QE，或可于12月结束。”而市场仍普遍认为，美联储将按部就班的于10月底顺利撤走QE3，但联储鹰派人士意外的鸽派陈述，似乎在暗示美联储内部正在达成某种协议，鹰派有可能在
QE上做出让步，但仍坚持预计明年更早时候加息。
   
   整体来看，美元指数技术上短期有回调压力，但在欧美货币政策抉择的敏感时点存在短期不确定性，应该说当前汇市是金融市场主线，而股市债市与商品市场之间有所脱钩，相互指引作用有
所弱化，而考虑到地缘政局问题及全球卫生疾病的蔓延，金融市场避险情绪高涨，美股进入调整期，而国际商品则明显分化各行其道。
   
   
   供需：国内现货铜供大于求凸显，铜市供需大环境趋弱
   
   
   10月份，铜价承压震荡，上海现货铜市场有价无量，国内铜现货成交主要由贸易商之间搬货为主，下游加工企业采购意愿仍不高，现买现用成为下游买货法则，而随着铜价上下翻飞，更多持
货商积极出货，铜现货过剩情况暴露无遗，现货升贴水难有起色。
   
   10月28日，上海铜现货报价在报贴水10-贴水20元/吨，平水铜成交价格48100元/吨-48160元/吨，升水铜成交价格48140元/吨-48200元/吨，持货商逢高加速换现，好铜率先扩大贴水出货，平
水铜与湿法铜被迫下调贴水，但交投未见改善，市场对反弹可持续性质疑，中间商受制资金因素少有入市，下游月末买兴下降，市场氛围清淡，实际交投较差。
   
   此外，10月以来进口数据无论从铜精矿还是精铜来看，都难掩国内铜市供需恶化的巨额面，由于沪伦比值继续持稳，进口亏损尚可刺激国外铜更多流入国内市场。中国海关总署公布数据显
示，中国9月进口未锻造铜及铜材39万吨，环比增加14.7%，1-9月进口铜材359万吨，同比增加10.5%。此外，中国9月精炼铜进口量为288，661吨，同比下滑14.6%，环比8月234462万吨出现明显增
长，中国1-9月精炼铜进口量为260万吨，同比升17.6%。中国9月铜精矿进口量为130万吨，较上年同期增加26.8%，中国1-9月铜精矿进口量为860万吨，同比增加19.5%
   
   事实上，，随着中国冶炼产能的释放和短单TC/RC的走高，国内铜精矿进口将保持高位，而近阶段精铜进口数据回升，部分是因10月国庆节假期影响，贸易商提前进口，而内外比价好转也增
加了贸易商的积极性。据调研了解，目前国内保税仓库铜库存在60万吨附近，较9月份出现增长，然而铜库存的增加并不能准确反映融资贸易的好转，政策抑制作用仍在，转口贸易难度较大，而
进口多由比价决定，成本变动较大，预计四季度国内铜整体将供应增大，而进口铜则将虎视眈眈伺机进入国内，整体现货铜市场供大于求大环境难改
   笔者多次强调下半年铜市供需将转弱，一方面是来自融资减少导致的库存流出，另一方面来自精矿过剩导致的冶炼高产预期，而近阶段这种情况正逐步变为现实。国内铜冶炼企业在伴随高加
工费的诱惑，国内炼厂开工热情预计被点燃。目前全球精炼铜冶炼产能利用率提高，仅仅是粗炼铜产能瓶颈制约了铜矿向精铜的转化进度，延缓过剩时间点的到来，但这个时点已越来越近，而铜
价整体重心下移正是体现出这种趋势。 
   
   
   后市：传闻利好难敌现实悲观，铜市可逢高沽空介入
   
   
   近阶段铜市震荡反复，过程中不乏上蹿下跳，笔者10月中下旬以来强调整体空头思路，但建议未开仓客户暂观望，主要因多空博弈之下 “多看少动、抓大放小”方能避免反复止损的尴尬。
而就近阶段市场异动原因来看，一方面是欧美货币政策正面临重要抉择，在该敏感时点近期“鸽派”声音卷土重来，美元高位徘徊与商品出现脱钩，另一方面10月下旬金融市场重磅经济数据密集
来袭，加上“政策保底”和“LME年会周”的博弈扰动，有色价格震荡等待方向性指引。
   
   需要强调的是，中国作为全球主要商品生产国和消费国对金属市场拖累颇大，今年以来的中国经济调结构使得有色等商品面临严重的内需疲软压力，加上大宗商品逐步“去金融化”的大环
境，供需失衡和资金链偏紧使得有色及黑色金属成为市场悲观预期的代表。此外，笔者反复强调未来铜市供大于求的压力降逐步加大，因铜融资活动减少将加大隐形库存流出压力，并且全球铜精
矿的过剩刺激冶炼高产预期，需求增速落后于供应增速将压制铜价的整体重心下移。
   
   而值得注意的是，日前外媒援引交易员转述，称红风筝对冲基金公司已持有了一半以上的LME铜库存消息外，铜价跌至6600美元/吨后引发的“国储将恢复收铜”臆想，也促使铜价自低位反
弹。笔者认为10月份金属市场在多条利好传闻未印证前就提前反弹应对，可能出现 “做多预期，做空事实”的概率较大，或演绎“过山车”行情。
   
   总之，无论从国内的宏观还是供需大环境来看，笔者认为有色金属整体空头趋势难改，四季度难有太好表现，尽管技术性反弹甚至反抽还将出现，但技术性调整仅仅只是调整，铜市下方6600
美元及47000元关口未来恐难成为足够坚实的底部，预计年内铜价还将下行测试3月份低点，操作上建议中长线空单轻仓坚持持有，短线投资者谨慎操作，关注6700美元/47500元附近放空机会。