铜：精矿供给增加&宏观环境利空 将震荡下跌

进入十月份，LME期铜的运行重心再度下移，但期价在6500美元/吨的前期密集成交区获得支撑，并呈现出一定的反弹迹象。时下，全球铜市供过于求几
成共识，但期价却难以像其它商品那样大幅下挫。在2014年剩下的两个月内，铜价将何处何从？笔者认为，2014年全年铜价的运行区间或已探明，铜价整体将延续震荡偏弱的走势，但难以刷新前
低。
   
   1、全球宏观环境利空
   
   全球最大的经济体美国方面，10月28日，美联储(FED)将召开为期两天的货币政策会议，市场一致认为美联储将结束第三轮量化宽松(QE)政策购买资产计划。但美联储可能在会议上仍然会用
安抚投资者的口吻，如果全球经济动荡威胁到美国经济，联储不会袖手旁观。美联储退出QE已成既定事实，但何时加息仍然面临一定的不确定性。退出QE的进程已经将美元指数从80拉升至85.5的
高位。一旦加息，美元指数将进一步走强，而美元指数的走强料将令一切以美元计价的商品承压，金属市场也不例外。
   
   全球第二大经济体中国方面，最新发布的中国第三季度GDP年率增长7.3%，创下5年来最低增幅，前值增长7.5%，1-9月GDP年率增长7.4%。中国9月规模以上工业增加值年率增长8.0%，前值增
长6.9%。9月社会消费品零售年率增长11.6%，前值11.9%。尽管中国10月汇丰制造业采购经理人指数(PMI)预览值为50.4，优于市场预期的50.2，但中国经济放缓已成事实，整体调结构的大环境令
有色金属消费受到抑制。
   2、全球铜精矿供给增加 
   
   据国际铜业研究组织数据，2014年1-7月，全球主要产铜国的铜精矿都出现了一定程度的增长，智利同比增长2%，秘鲁同比增长7%，刚果同比增长13%，美国同比增长12%，蒙古同比增长50%。
同时，麦格理指出，全球铜精矿产量在2014年将增长2.9%，到2015年将增长6.1%至1958万吨。全球铜精矿供给的快速增长令铜价承压。作为2014年全球铜精矿市场焦点的印尼，其在1-8月生产70
万吨铜精矿。随着自由港和纽蒙特在8、9月份恢复铜精矿出口，全球铜精矿的供给压力陡然增加，这一现象致使铜精矿TC/RC费用急剧攀升。最新的国内进口铜精矿现货TC/RC市场成交价格在每吨
115-120美元和每磅115-120美分之间，最高报价可达到每吨130美元和每磅130美分，数值远高于每吨92美元和每磅9.2美分的年度协议价。
       
   3、全球精炼铜需求放缓 
   
   尽管欧美经济整体处于复苏态势中，但仍低于金融危机前的水平，对有色金属的消费力度有限。占据全球铜消费量47%的中国市场在今年更是显得疲软，调结构的政策大背景令制造业增速放
缓。智利国家铜业委员会预估2014年的中国需求增幅为9%，到2015年这一数值将下降至4.5%。中国需求的放缓令CRU将2015年全球的精炼铜需求预估将从2014年的4%下降至3.3%。近期，国际铜业
研究组织的数据更是佐证了全球铜市供过于求的现实。全球精炼铜供给在经历连续6个月的短缺之后，7月份转为过剩7.7万吨。1-7月份全球铜矿产量年增3%至1,051.6万吨。
   
   4、沪铜逆价差结构阻碍期价跌势
   
   自青岛港事件后，国内银行收紧了以铜为抵押品的贸易融资活动。这一措施致使国内精炼铜的进口量整体下降，且保税区库存出现了连续5个月的下降，目前已降至62万吨的低位。而此前几
个月，国内不少冶炼厂的停产检修使得精炼铜供给所有减少，令铜现货市场长期维持升水报价。纵观沪铜市场，backwardation的市场结构已经持续了半年之久，高达400元/吨的月间差加剧了空
头的迁仓风险，阻碍期价的跌势。
   
   5、基金长期持有铜市空头
   
   除了年初以及7、8月份，在2014年1-10月的大多数时间内，CFTC基金在COMEX期铜市场都持有空头头寸。截止2014年10月21日，CFTC基金为净空持仓27740手，净空头寸总数逼近近几年的高
点。基金的净空头寸表明其对铜价的中长线走势持偏空观点。

   6、行情展望：铜价整体处于震荡偏弱的态势中
   
   在供给增加、需求减少的双重压力下，铜市偏空格局已成事实。尽管全球铜市供过于求，但其程度并不严重，大体仍处于紧平衡的状态中。正是这种紧平衡的格局令铜价难以出现大幅下挫的
行情，而沪铜backwardation的市场结构更是阻碍了期价的跌势。我们认为铜价整体处于震荡偏弱的态势中，鉴于极高的月间差，建议参与正套交易。
   
   作者简介：方俊锋，经济学硕士，上海中期金属分析师，曾多次在《中国证券报》、《每日经济新闻》、《东方早报》、《期货日报》等媒体发表研究分析文章。现就职于上海中期研发部，
致力于铜的基本面研究。在跨品种、跨市套利方面有独到的研究。信奉的格言--“长期的稳定收益胜过短期的暴利”！