铜市弱平衡下 低库存提供支撑

进入10月后，铜市基本面处于弱平衡状态，铜价在6500—6900美元/吨之间振荡，走势节奏与宏观经济较为一致。上周，铜价冲高未果后，掉头下跌至6500美元/吨附近，那么未来铜价将何去何从呢？

宏观因素对铜价走势影响明显

上周，铜价走势跟宏观经济高度相关。前半周铜价强势上冲，一度站上6800美元/吨，其中国内的利好因素起到了明显的支撑作用。十一之后房地产市场的利好刺激政策不断。同时，上周一公布的9月进出口贸易数据大幅好于预期，出口同比增长15.3%，增速为19个月最高；进口同比增长7%，创7个月新高，坚定了投资者对需求的信心。另外，央行在上周又通过正回购继续释放流动性200亿，而14天期正回购利率也连续第四次下调至3.4%。后半周，铜价大幅下跌，最低触及6530美元/吨。由于市场担忧全球经济成长前景，欧洲、美国、亚洲股市都出现大幅下跌，其中标准普尔最低跌至1820点，回吐了今年的涨幅，法CAC40、德DAX、意FTMIB指数跌幅也均超过了3%，日本和中国股市也出现了大幅下跌。在全球股市恐慌下，金价上涨，石油价格下跌，而铜价跌幅相对有限。

对于后市，我们认为，铜市场弱平衡的基本面甚至会恶化，而全球宏观经济风险也日益突出，相信四季度铜市不会太平静。

四季度精铜供应或部分过剩

精铜供应会在四季度过剩吗？我们认为，会部分过剩。首先从CRU的数据来看，全球精铜市场预计四季度过剩9.3万吨，其中中国过剩10万吨，而这一水平是全年最高。其次，国际铜业研究组织ICSG也表示，今年将是供应出现缺口的最后一年，由于炼厂运转故障和新矿启动运营时间的言辞，2014年短缺27万吨，但2015年将过剩40万吨。最后，从我们对市场的分析也能发现四季度的疲弱。

产量方面，9月精铜数据虽然本周才公布，但预测不会低于8月的68万吨，因为9月停产检修的赤峰等炼厂已经完全复产，而且也没有新的炼厂检修停产，加之9月加工费高企，炼厂生产动力充足。进口方面，9月进口未锻造的铜及铜材多达39万吨，较8月增加5.4万吨，也是4月来的首次增加。综合产量及进口来看，我国的供应压力较大。

消费方面，电网需求平稳，根据SMM的调研，9月线缆企业开工率为80%，1—8月电网基本建设投资同比虽有2.7%的增幅，但远不及年初计划的13%。房地产仍旧持续负增长，本周将公布9月的房地产数据，相信销售面积数据会有所改善，但新开工面积同比仍会在两位数以下。以空调为代表的家电市场，虽然8月累计同比高达14.6%，但今年销售明显不好，渠道积压库存较高，这从近期空调厂家降价促销清库存便可见一斑，预计四季度需求潜力较弱。总体来看，消费的三大领域对精铜的支撑并不给力。

供应压力加大，消费不给力虽然会形成过剩，但是低库存却给予支撑。从显性库存来看，全球三大交易所精铜库存总计才20万吨，处在数年来的低点，从隐形库存来看，根据CRU报道，中国上海保税区库存最新数据是61万吨，而截至4月末，中国保税仓库铜库存大约为875000吨。虽然供需结构将出现过剩，但低库存提供的支撑，无疑使得目前铜市场处于弱平衡状态。

综合来看，铜市场弱平衡状态下，上涨的动能不强，宏观因素对铜价的影响明显。短期来看，中国央行将在本周释放超2000亿元的流动性，加之全球股市企稳，有望支撑铜价。但是四季度来看，铜价仍然脆弱，弱平衡下大幅走高的概率小。