铝：把握时机 等待做多

沪铝9月以来已持续下跌7.8%，当前暂时止跌于前期7月的振荡区间。随着冶炼亏损的扩大，短期产能释放或不及预期，而需求旺季不旺的弱势预期下存在亮点，预计在成本上升的支撑下铝价下方空间有限，可等待前期平台下沿13600元/吨附近的阶段性做多机会。

氧化铝紧张推升电解铝成本，自7月中旬以来，国内氧化铝价格连续走高。进入9月后，涨势加速，部分出厂价已经高达3000元/吨，创四年新高，较7月初价格涨幅超25%。10月价格有所下降，但仍较电解铝坚挺。

上半年因印尼禁出铝土矿造成氧化铝减产，8月国内氧化铝产量与电解铝产量同比增速分别为1.86%和8.8%，氧化铝供应不足。氧化铝现在处于备货需求升温而新的供应还没出现的阶段。另外再加上临近冬季氧化铝面临运输受到挤压的风险，也加剧了冶炼厂提前备货热情，所以预计氧化铝价格仍有上涨空间。

按照中铝报价2700元/吨的氧化铝价格计算，自备电厂电解铝行业生产成本平均在12450元/吨，非自备电厂铝企生产成本平均在13630元/吨，而且这还没有算上10%的人工和管理成本。另外西南和青海甘肃地区枯水期电价上涨超过0.1元/千瓦时，对这些地区非自备电产能形成巨大的成本提升。截至14日，铝现货价平均报13780元/吨，大多数冶炼企业仍处于亏损状态。当前与7月比较来看，沪铝主力期价和现货价格基本持平，成本却已然提高，所以沪铝7月13800元/吨左右的价格平台的支撑值得期待。

目前来看，国内电解铝新增产能压力仍比较大。上半年完成投产的电解铝年产能104万吨，仅占全年预期投产量的37.8%，电解铝新增产能在今年前期铝价遇挫时，纷纷推迟投产，预计四季度总体产量增速维持在5%左右。未来产能如果如期释放，将打压铝价上升空间，但当前冶炼亏损扩大，铝价若持续低位也给新增产能如期投放增加不少不确定性。

由于国内经济疲软，市场对工业金属旺季需求本身并没有多大期待。在弱预期下，铝需求仍存在一些亮点。

首先是出口方面，由于中国原铝出口关税高，出口受到限制，所以国内多以铝材形式出口。9月中国未锻轧铝及铝材出口总量40万吨，同比增加25%，前9月累计出口量302万吨，同比增加11.8%。10月铝价内弱外强，沪铝与伦铝的比价从阶段性高点回落，出口利润增加使得出口规模有望继续扩大，这将间接增加原铝需求。其次，汽车轻量化对铝的需求不断攀升，家电和电缆企业“铝代铜”逐渐渗透，都将拓宽未来铝需求渠道。