铜：美元高歌猛进&旺季不旺 中期难逃跌命

今年九月份以来，铜价呈震荡下行的走势，主要原因如下：宏观面上，美国经济稳健复苏，美联储加息预期渐浓令美元一路走高；中国经济数据普遍不及预
期，且市场开始担忧曾经预期的中国政府的刺激政策或将落空。基本面上，尽管已经进入“金九银十”的传统铜消费旺季，但下游消费未见较大幅增长，普遍以按需采购为主，旺季效应没有显
现，表明中国铜消费在“金九银十”中的表现或将不及预期。这些因素对铜价造成拖累，铜价震荡走低。我们预计，后期强势美元及旺季不旺将继续压制铜价，铜价维持弱势运行的概率较大，中
期仍将面临下跌风险。
   
   美国经济稳健复苏，美元高歌猛进
   
   美国经济延续稳健复苏的势头。上周五数据显示，在零售销售与外贸数据明显增长的带动下，今年第二季度美国GDP年化季度增长4.6%，增速创十个季度新高，增长率连续两次上修，印证了
其复苏仍在正轨。消费者信心方面，美国9月密歇根大学消费者信心终值84.6，与初值持平，好于8月的82.5，创14个月新高，也是2007年8月以来第二高。经济数据显示美国经济持续复苏，动能
强劲。由此，美联储加息的预期亦渐浓，美元指数进入强势上升的通道，一路高歌猛进，近期更是突破85大关并继续走高，强势上涨的美元对铜价有明显的抑制作用。
   
   中国经济忧虑仍存
   
   中国方面，近期的经济数据普遍不及预期。尽管9月汇丰制造业PMI初值高于预期，但考虑到初值数据只采样9月中旬数据，过往经验来看终值仍有逆袭的可能，短期宏观风险仍需警惕。此
外，统计局数据显示，中国8月规模以上工业企业实现利润总额4825.6亿元，同比下降0.6%，而7月份为同比增长13.5%。又一经济数据表现疲软，表明中国经济忧虑仍存，而市场仍在预期政府的
较大规模的经济刺激政策，尽管此预期的落空风险正在加大。中国经济的偏弱运行对中国铜消费前景造成拖累，令铜价承压。
   
   旺季不旺，现货交投较清淡
   
   尽管“金九银十”已近过半，但终端消费的改善并不明显，整体疲弱依旧。尤其在国庆长假前，持货商多以出货换现为主，而中间商入市意愿亦较淡，避险观念较为普遍。下游方面，迫于月
末季末的资金压力，且终端需求未回暖、订单情形不乐观，普遍以按需采购为主，旺季效应没有得到显现。特别值得注意的是，在国庆长假前，现货市场未见往年的大规模备库操作，反而初显假
日气氛，整体交投清淡，表明精铜现货市场维持弱势。
   
   与旺季不旺的现货市场交投一致，现货升水亦逐步下行，后期更是渐渐转为贴水，凸显了国内精铜市场的弱势运行。
   
   中国精铜进口维持弱势
   
   中国精铜进口量继续萎缩。海关数据显示，8月中国精铜进口量为23.5万吨，环比减少1.05万吨，环比降幅4.29%，同比降幅10.83%。青岛港融资违规事件对精铜进口市场的压制作用持续发
酵，自该事件爆发开始，整体上铜融资的操作难度增大，银行对信用证的开立更加严格，在融资授信额度方面亦开始收紧，令到部分企业融资规模大幅下滑，拖累中国精铜融资进口规模。因为融
资难度加大、融资成本上升、手续流程加长，从六月份开始，中国精铜进口活动就一直受到抑制。我们预计，此状况在短期内难以出现实质性的改变，后期中国精铜进口仍将维持弱势。
   
   后市展望
   
   展望后市，铜价维持弱势运行的概率较大，中期仍将面临下跌的风险。首先，美元指数仍处上行通道，铜价会受到强势上涨美元的压制；其次，中国经济下滑风险加大，持续疲软的经济数据
令到市场空头氛围较浓，拖累中国铜消费前景，使铜价承压；再次，现货市场旺季不旺，下游采购谨慎，总体交投清淡，节前亦不见大规模备库，表明中国铜需求仍然疲弱，现货市场对铜价的支
撑渐弱。操作上，国庆节长假将至，在中国休市期间，欧美均有重大经济数据公布，建议投资者做好节前风控。
   
   作者简介：郭皓，金瑞期货研究所金属研究员，专注于铜的产业链研究，擅长结合宏观经济形势与商品供需特点来研判价格走势，并为客户提供有色金属的投资、套保及套利方案。