铜：刺激政策落空 中线或延续跌势

铜价自8月份创出高点50750元/吨以后逐渐回落，9月中旬曾一度跌穿48000整数关口，当市场一致看空铜价之时，由于国内公布的宏观经济数据大幅下行，
市场对国家出台保增长的刺激政策抱有强烈的预期，在央行宣布向五大国有商业银行发放5000亿SLF之时，铜价急剧反弹至51000一带。由于5000亿的SLF与市场预期的大规模刺激政策相距甚远，
随后市场重回理性，铜价重新延续回调走势，料后市铜价仍将延续调整态势。
   
   宏观经济将进一步下行
   
   中国8月规模以上工业增加值、发电量、固定资产投资增速及房地产等相关经济数据均呈现不同程度的回落，宏观经济延续前期下行走势。并且，8月新增信贷及社会融资数据回落，表明实体
经济投融资延续下滑势头，后期经济仍面临进一步下行的风险，市场对国家出台稳增长的政策预期强烈，但取而代之的之时央行不温不火地向商业银行发放5000亿的SLF，缓解市场短期的流动性
不足。不难发现背后的逻辑核心是，目前国内经济正处于调结构转型阶段，国家希望资本能从产能过剩的行业逐渐退出，并重新发掘和投入到新的经济增长点上，因此，若在此时出台大规模的刺
激政策只会重蹈覆辙，加剧原有的产能过剩而使经济得不到转型。基于以上的逻辑，我们认为在就业情况总体得到保障的情况下，大规模的刺激政策将不会出台，定向的刺激政策会取而代之。值
得注意的是，美联储完全退出量化宽松政策及加息的步伐将越来越紧，受此影响，中国8月FDI及新增外汇占款回落，但新发行的央票正回购利率下行，表明监管层正力图降低融资成本倒逼融资需
求回流。
   
   全球铜市供需呈现紧平衡，但远期供应趋于宽松
   
   WBMS报告显示，1-7月全球铜市供应短缺37.4万吨，供需缺口较1-6月加剧。目前LME约15.4万吨，较上月14.6万吨的水平增长约0.8万吨；SHFE库存约7.9万吨的历史低位，与8月底的库存水平
相当。欧洲铜现货升水缓慢上行中，约45美元/吨。国内电解铜市场需求不足，中间商避险情绪激增，少有参与入市，下游按需少量接货，市场成交出现滞缓，整体供应仍显充裕，升水在200元/
吨附近波动，变化不大。
   本月，纽蒙特矿业公司（Newmont Mining Corp）位于印尼分公司已经同印尼政府签订谅解备忘录（MoU），并将在本月重新恢复铜精矿出口，预计年内剩余时间将发运约20万吨铜精矿。印尼
铜精矿恢复出口将使全球铜精矿供应逐渐趋于宽松及降低精炼铜的成本。
   
   
   铜行业下游需求稳中下行
   
   美房地产市场稳中有所下滑，但8月营建许可环比下降14.4%至95.6万户，新屋开工环比下滑，降幅创2013年4月来最大，营建许可环比下滑5.6%至99.8万户，随着美联储鹰派言论增强，量化
宽松政策退出及加息步伐或提前，料美房地产市场后市或稳中有所回调。8月中国电力电缆产量为5012887千米，较上月5029150千米小幅下滑，但同比则出现7.92%的增长，料第四季度电力电缆行
业仍将保持平稳增长的势头，对铜构成稳定的支撑。8月空调行业逐渐步入新的冷年，产量1113万台，环比回落9.56%，同比增长12.51%。虽然空调面临季节性下行的压力，但我们可以看到空调行
业下行的程度低于往年，对铜需构成一定程度的支撑。
   
   铜行业上游供应
   
   7月铜精矿进口量为90.11万吨，环比6月下滑约9万吨，净进口量下滑7.5万吨。7月废铜进口量为36万吨，环比6月增加9.7万吨。
   
   基金净空头仓位增加
   最新的CFTC持仓报告显示，管理基金持有铜的多头头寸为48575手，持有铜的空头头寸为62031手，净空头寸为13456手，较上周增加3937手，表明管理基金看空情绪更强烈。
   
   综上所述，由于美联储逐渐退出量化宽松政策及加息步伐逼近，市场投资环境的改变或使得美房地产市场稳中小幅下行。国内宏观经济在完成转型前仍面临持续下行的压力。在宏观环境欠佳
的大背景下，铜行业也面临本身的季节性淡季。料沪铜中线仍将延续调整态势，关注前期目标47000。