宏源期货：再无强刺激 铝锌回落或持续

要点

1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速回落，房地产市场风险加大。8月制造业PMI指数显示中国制造业复苏放缓。7月出口数据好转，进口疲弱。

2、中国宏观经济政策取向：3月19日国务院常务会议指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。6月30日，银监会调整存贷比的统计口径。部分城市发文放松限购。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。

3、铝锌运行主要动因与制约：铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。前期铝价反弹幅度较大，主要因最近两年跌幅较大。库存调整行为应该是现货价格反弹较快的直接原因。制约铝锌价格反弹高度的核心因素是产能过剩，一旦价格足够高，供应将大幅增加，从而压制价格表现。

5、铝现货价格：9月10日，沪铝当月探低回升，盘整10日均线附近，现货市场上海主流成交14710-14720元/吨，贴水10元/吨至升水10元/吨，无锡主流成交在14760-14770元/吨，杭州主流成交在14740-14760元/吨，期铝重心继续下滑，市场保值货增多，避险情绪升温，持货商出货积极，且主动下调报价吸引需方接货，但无锡地区因货源紧俏，日内报价仍然坚挺，整体成交市况较淡。

6、锌现货价格：9月10日，0#锌主流成交16490-16580元/吨，0#现锌对沪期锌主力1411合约升60-100元/吨，1#锌主流成交在16490-16500元/吨。沪期锌主力开盘后重心小幅抬升至16450-16520元/吨附近，整体重心较昨日下跌300元/吨附近。突然大跌的锌价令冶炼厂普遍惜售，纷纷缩减出货量，市场货源较昨日略收紧；升水扩大，套利盘略留出，加之今日锌价波动频繁，贸易商交易活跃；锌价连续三天大幅下挫，个别下游逢低略补货，但多数仍交观望，整体成交较昨日稍有改善，主要由贸易市场贡献。?

小结

近两日，国务院总理李克强表示，未来几个月重点是改革，不可能推出强刺激政策，政策取向还是定向调控。政府关注的就业变量基本完成政府设定的目标，城镇调查失业率为5%，新增就业1000万人。中国阶段性结束了依靠大量发行货币刺激经济的阶段。8月M2增速回落至13%以下，为近几年较低位置，不管是货币外生还是内生地，中国内需疲弱是现实。铝锌价格呈现回落，继续回落的概率偏大。策略上，前期建议的空单谨慎持有，新空单待反弹一定高度后建立。

宏源期货研究中心