铜：经济增长预期下降，四季度或下跌

通过我们对未来的宏观经济及铜供需情况的额分析，我们认为，9 月份铜价将保持上涨，但在四季度初的10月份中旬或更早的时间，铜价将迎来较大
跌幅。
   
   一、 GDP数据下降预期将直接导致市场做空铜价
   
   从宏观面上看，中国GDP从8%降到7.7%，再到今年的7.5%，2015年的GDP增速将降至7-7.2的水平。为了更利于结构调整目标的实现，中国经济整体仍将保持降速态势，中国工业中过剩产能要
淘汰和转移，房地产从总量上持续保持控制，所以作为中国工业及房地产等行业的基础原材料的铜来说，中国需求下降将是铜价下跌的主要影响因素。
   
   虽然， 9、10月份是中国工业的传统旺季，这将给铜价在9月带来支撑，促使铜价在9月份保持上涨或者高位震荡。但是，我们认为，四季度的经济发展是中国经济发展全年中的淡季，尤其是
四季度中下旬，整个工业及经济发展都将处于收缩态势。另外，2013年一季度GDP的7.4%是2013年的低点，这对于市场将认同2015年一季度中国经济仍将达到低谷，这种对GDP的下降预期也将导致
市场心理倾向于四季度做空铜价。
   
   二、下半年供应充足需求下降导致铜价下跌
   
   在8月中旬，全球铜研究的权威机构，包括国际铜研究小组ICSG、世界金属统计局WBMS及大型现货贸易商嘉能可同时发声，称1-6月份全球铜供小于求，短缺29.6万吨。这直接打击了市场资金
对2014年将供应增加、需求下降的判断预期，导致空头回补，铜价在经过8月上旬的大跌后，下半个月大涨。但是，我们认为，上半年的矿山减产以及中国冶炼产能释放不足，导致供大于求，随
着下半年全球的矿山的产能释放逐渐增加，中国冶炼产能的逐步放开，大量的铜矿供应转化成精炼铜，市场供应将会十分充足。
   反观中国铜的主要需求行业近期均走弱。
   
   首先，房地产投资逐月下降， 7 月份已经由年初的 17%左右下降到 13%左右，显现中国政府为了让结构调整达成既定目标，对削弱房地产在中国经济中的高比重的决心不容撼动。
   
   第二，本来电力行业的需求有可能在 2014 年铜需求提升占较大比重，但是，随着电力市场结构调整以及对电力系统廉洁审查的逐步深入，特高压项目以及原规划电力投资增长逐月下降， 7
月份的电网基本建设投资完成额已经由年初的 20%左右下降到近乎零增长，这也直接导致电力市场铜需求增量比预期减少。再加上占电力行业用铜 60%以上的线缆行业在二季度的较快增长后，到
7 月份，线缆增量保持在 5%的水平上，并没有大幅增长。我们预计到了四季度线缆行业增幅仍将回落。所以从总体看，电力铜需求将保持正常水平，不会有大的增量出现。
   
   第三，汽车行业近几个月的增速都在 10%左右，距离 2013 年的 14%继续下降，离我们预期的2014 年的 12%左右的增速也有差距，从三四季度来看，汽车的产量随着购车旺季的来临有可能
会增长，这对于汽车行业疲弱的铜需求有可能带来一定的刺激作用。但从全年看，由于整个行业整体增速的下滑，铜在汽车业的需求也不及预期。
   
   最后，由于季节性因素，进入三季度，空调和冷柜的产量有所下滑，家用电冰箱产量在夏季较前两个季度有所上升，彩电的产量保持着较好增长。铜管在家电里的应用主要在空调冰箱中，所
以，对于家电的铜需求，我们认为也不乐观。
   从供需端来分析，我们预计，在中国传统消费旺季的 9,10 月份，铜价仍然会在铜供大于求预期的减弱中保持上涨或者高位震荡的态势，随着供应在下半年的加快，需求却没有大的增量，全
年铜供需平衡仍将保持小幅过剩局面。所以，铜价在四季度仍面临下跌态势。
   
   二、 加息之“剑”将保持压制铜价
   
   随着美国失业率、房屋、消费、工业等经济数据的逐步向好，
   美国经济从二季度以来的上升趋势得到确认。由于资本的逐利性，对于美元资产的追捧，将在一个较长时期，促使美元指数保持上升趋势，房地产也将保持良好复苏。美元指数很有可能挑战
2013 年的高点，从美元指数和铜价的整体负相关的关系来分析，这对铜价产生较大的压制作用。
   
   对于美联储的货币政策而言，随着 10 月份 QE3 将全部正常退出，加息政策将会更快推出成为重要话题。如果经济数据仍旧保持持续上升，不排除美联储在 2015 年上半年甚至更早时间点
推出加息政策。一旦加息开始，一定就是一个加息周期的到来，这将对市场流动性收紧，市场对价格受到压制的预期将会更早体现。从这个角度看，我们预计，铜价在四季度将在美联储加息的
“利剑”之下滞涨或下跌。
       
   四、行情趋势及价格预测
   
   从这三个方面进行分析和思考，我们认为，铜价将在四季度产生下跌行情，级别大小要视 9 月份的上涨行情的高度，涨的越高，跌的越深，如果行情演变出乎我们的预计，不涨反跌，那么
四季度的下跌级别就会受到影响。
   我们预计，伦铜指数将在 9 月份如果有机会达到 7300-7400 的水平，沪铜指数可以达到 52800-54000 的水平；只要在这个区间或接近这个水平，就可以大举做空。预计目标为：伦铜指数
第一目标6600，第二目标 6300；沪铜指数第一目标 47000，第二目标 44000。
   
   作者简介：俞佳松，格林大华期货公司金融及金属研究中心主任，期货及金融衍生品MBA，曾经在大型上市公司从事企业套期保值、宏观经济及铜的分析研究和实际操作，擅长从宏观经济角
度找寻与金属价格之间的逻辑关系，能够很好的把握价格走势并给企业套期保值及广大投资者提供准确的分析和价格趋势。