供需双降 铜价上下两难

8月以来铜价延续了此前的高位振荡走势，沪铜主力合约跌至48410元/吨后重新回升，伦铜在8月中旬触及6821美元/吨的低位后亦再次回升。综合各种价格影响因素，我们认为铜价将延续振荡格局。

铜消费整体偏弱是不争的事实。从宏观角度来看，今年前7个月，全国固定资产投资增速同比增长17%，低于去年同期的20.1%。占铜消费量最大份额的是电力行业，前7月电网投资仅小幅增长0.58%，电源投资大幅下滑18.39%，电力电缆产量累计同比增长4.64%，低于去年同期8.79%的增速。房地产市场的数据也不乐观。前7月房地产开发投资完成额累计同比增长13.7%，大幅低于去年同期的20.5%。

上半年消费表现较好的是空调和汽车，其中空调前7月产量累计同比增长14.67%，好于去年同期8.03%的增速。这主要是由于对炎热天气的预期导致企业在年初加强生产，订单的增加也使得铜管企业开工率维持在80%以上。但是，在新屋销售情况低迷以及天气并未如预期炎热的情况下，空调行业积压了较大库存。相关统计数据显示，目前空调行业库存量在3000万台左右，相当于国内两个半月的产量。较大的库存会削弱空调企业的生产动力，下半年铜管消费难以再现上半年的旺盛。

“金九银十”消费旺季到来，但市场对旺季不旺的担忧较大。由于不良贷款率上升导致银行收紧对有色企业的贷款，当前铜产业企业普遍资金链较紧。资金面偏紧抑制了铜材加工企业的采购、备库以及生产，投资增速的持续放缓亦导致房地产、电力等项目的延期，后期铜消费将受到抑制。

对铜消费偏弱的市场预期早已存在，但是供给方面之前尚无定论，今年铜价更多是受到供给的影响。

市场关注点之一是废杂铜供应量的持续下滑。国内三分之一的精炼铜来自再生铜，废杂铜中有60%左右用来作为再生铜的原料，另外40%左右被直接使用。废杂铜供给量的减少一方面导致冶炼原料减少，另一方面增加了精炼铜的替代使用。

市场关注点之二是冶炼产能的检修和投产。统计数据显示，上半年冶炼厂检修涉及的产能达227万吨，广西有色已经停止出产精炼铜，8月赤峰云铜、赤峰金剑以及西部矿业等停产检修造成华北货源紧缺。

市场关注点之三是进口量。进口量近几个月持续下滑，这一方面与国内铜消费减弱有关，另一方面青岛港事件也促使了进口量的下滑。

市场关注点之四是铜库存。当前全球铜显性库存处于历史低位。截止到上周五，LME铜库存为14.82万吨，较年初下滑58%；上期所铜库存为7.978万吨，较年初下滑36.5%。三家主要交易所的铜库存总量为25.33万吨，较年初下滑49.2%。

虽然消费表现偏弱，但供给因素导致现货价格表现相对坚挺，进而支撑了铜期价。即使是在消费清淡的七八月份，铜现货也没有出现深度贴水的现象。

展望后市，虽然铜消费有可能旺季不旺，但市场对政府的刺激政策仍抱有希望。目前定向降息已经出现，并有加大覆盖面的可能；此前还有消息称家电补贴政策或再现。与此同时，供给因素将继续为铜价提供支撑，废杂铜供给的紧张局面短期内难以改变，显性库存偏低也是当前的事实，冶炼厂检修以及新增产能投产速度弱于预期也将支撑铜价。所以，我们认为铜价将继续维持高位振荡走势。