宏源期货：世界经济复苏力度较弱 铝锌上行空间有限

要点

1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速回落，房地产市场风险加大。8月汇丰制造业PMI指数显示中国制造业复苏放缓。7月出口数据好转，进口疲弱。

2、中国宏观经济政策取向：3月19日国务院常务会议指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。6月30日，银监会调整存贷比的统计口径。部分城市发文放松限购。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。

3、铝锌运行主要动因与制约：铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。前期铝价反弹幅度较大，主要因最近两年跌幅较大。库存调整行为应该是现货价格反弹较快的直接原因。制约铝锌价格反弹高度的核心因素是产能过剩，一旦价格足够高，供应将大幅增加，从而压制价格表现。

5、铝现货价格：8月27日，沪铝当月跳空高开高位震荡，现货市场上海主流成交14380-14390元/吨，贴水30元/吨至贴水20元/吨，无锡主流成交14400-14410元/吨，杭州主流成交14390-14400元/吨，期铝再度大幅跳涨，持货商惜售情绪发酵，市场货源偏紧，现货报价涨至14400元/吨附近，但是高价中间商接货热情有减，持货商凭借货源较少，报价仍然坚挺，只是成交市况稍有减淡。

6、锌现货价格：8月27日，0#锌主流成交16850-16890元/吨，0#现锌对沪期锌主力1411合约平水-升30元/吨，1#锌主流成交在16800-16830元/吨。沪期锌主力高位回落至16850元/吨附近，整体重心较昨日同期上抬百元附近。期锌高位回落，持货商出货较积极，但锌价仍处于高位，部分投机商保值盘被套，挺价出货意愿较高，升水仅回落10元/吨附近，下游畏跌情绪偏浓加之终端需求有限采购积极性差拖累整体接货积极性。?

小结

最近几个月，美国制造业复苏态势良好，制造业PMI指数不断创新高；房地产市场复苏力度保持平稳，二手房好于新房；就业市场继续缓慢改善。美联储将终止QE，并开始讨论加息。欧元区经济复苏力度减弱，德国经济增速放缓，但已经走过了最艰难的时候。中国经济分化，出口和消费企稳反弹，而投资持续回落，房地产市场风险依旧存在。铝锌供应增速缓慢回落，使得价格表现强于其他品种。总体上，铝锌价格上行压力已经逐渐加大，回调的风险不断增加。策略上，可以考虑轻仓试空，设好止损。