高位难继 沪锌重回弱势

7月底锌价大幅上行至17400元/吨上方后迅速回落，多头获利平仓，持仓下滑，在回调近半后止跌企稳，目前小幅反弹，但在铜铝铅锌中走势偏弱。我们认为，锌价短期走势料偏弱，以区间振荡为主，中期趋势上行。

供应趋紧支撑锌价

目前全球锌供应趋于紧张，主要表现在以下三个方面：一是全球锌供需呈现短缺扩大趋势。ILZSG数据显示，2014年1—6月，全球精炼锌供应短缺23.4万吨，较前5个月短缺量进一步扩大，而去年1—6月全球锌市供应为过剩2.8万吨。ILZSG短缺数据并未将隐性库存纳入平衡计算，我们认为，全球锌供应同比环比皆趋于偏紧。二是原料资源瓶颈，全球大型矿山关闭，2005年是关闭高峰。三是大量库存从显性转向隐性，有大型贸易商或其他实体企业囤库行为出现，无论是LME锌库存下滑，还是多个大型贸易商大量买锌锭行为都体现了这一点。

另外，7月锌锭产出大幅增加，但是我们认为下半年产出的增加并不会对价格形成较大压力。下半年产出增量预计或在25万吨，为正常水平，历史数据显示，下半年冶炼产出高于上半年为正常显现，因上半年春节等因素，停产检修常安排在上半年，加之新增产能的释放也通常会出现在下半年，并且产出增速或仍低于需求增速，缺口预计仍将进一步扩大。因此，我们认为，供应收紧在一定程度上将支撑锌价中长期内运行至16000元/吨上方。

短期难突破前高

锌价下方面临支撑，但是短期并不会立即走强突破前高。

一是因为6、7月锌价走高的两大重要力量是投机资金和贸易商，投机资金低买高卖获取价差收益。

二是因为贸易商在价格低位时大量囤货，并在高位时卖出获取利润，可以从LME锌库存8月异动看出这类动向，此轮锌下跌过程中，伦锌领跌，同时伴随着LME库存的大幅增加，LME锌新奥尔良库存两周增加8万吨，对价格形成压力。但是LME锌新奥尔良库存前期大幅走低，其中就存在着显性转隐性的现象，目前的大幅回流则存在着隐性重回显性的可能，也就是说，LME市场通过库存在显性和隐形之间转移来达到影响价格变动的目的。正是由于以上两个因素，我们认为，锌价在上涨到一定高度时，便会出现多头获利了结和贸易商抛货的压力。三是据了解，部分中小型终端企业锌锭需求的价格弹性非常之高，当锌价涨至17000元/吨上方时，订单会出现骤减和萎缩。此外，在17000元/吨上方，保值盘或会进一步加大涌入。四是8月中旬，锌价在16300元/吨附近企稳反弹，资金有重新流入的迹象，但是我们看到，锌价表现仍然较弱，除上述因素外，还有一个重要原因是，锌价前期大幅上涨，伴随着铜价疲弱。如今，铜价重回强势并似有回归上半年月月“高歌”之趋势，资金流入铜市场，并伴随着前期买锌抛铜的平仓，锌价未受资金追捧也就得到了解释。

综上所述，前期市场认为的涨势过高观点在目前锌价大幅下跌后已基本回归正常价值水平线。中长期来看，随着淡季的结束，步入金九银十旺季后，终端需求有望进一步好转，下游多为按需采购，原料备货处于较低水平，若需求好转，中期锌价仍将上涨。但是短期来看，价格上行恐难一蹴而就，预计锌价将在16000—17000元/吨区间振荡。