供给端脆弱 锌价冲前高不是事儿

尽管在近期宏观消息面不佳、中国经济数据疲弱的状况下，国际锌价连续三周回落，但国内锌货源紧张，且有数据显示全球精炼锌供应缺口逐渐拉大，锌价再添上涨动能。

全球供应短缺数量料扩大

国际铅锌研究小组（ILZSG）的数据显示，今年前6个月，全球精炼锌消费量677.5万吨，同比增长7.7%，产量654.1万吨，同比增长3.5%，供应短缺23.4万吨，而去年同期是供应过剩2.8万吨。今年前6个月全球精炼锌供应短缺数量较前5个月增加4万吨，主要是由全球锌精矿产量增幅下降导致的。无独有偶，另一家金属统计机构—世界金属统计局(WBMS)公布的数据显示，前6月全球锌市供应短缺19.1万吨，去年同期则过剩11.6万吨。

因使用寿命即将结束，海外一些矿山会陆续关停，锌精矿供应增速将快速下滑，这将使全球锌市场由供应过剩向供应吃紧格局转变。长期来看，锌价仍处在上涨周期中。后期，供给端的收缩将是市场炒作锌价，并推动其上涨的主要理由。

值得关注的是，近期国内市场锌货源难觅，豫光等主流品牌货源不多，使得现货价格对期货价格维持高升水，进而抑制了投机商接货的积极性。进入8月份，随着精炼锌企业的开工率上升，锌现货市场供应偏紧状况虽有所改善，但隐性库存偏低导致国内多个主流品牌到货量有限，持货商挺价意愿强烈。

由于上半年国内冶炼厂停产检修较多，下半年停产检修数量可能会较往年少，精锌冶炼产出增量料将高于前两年。从历史数据看，下半年冶炼产出高于上半年为正常现象，这是因为春节等因素使得冶炼厂停产检修通常安排在上半年，而新增产能释放通常会在下半年。

市场调研显示，下半年，国内精锌冶炼产出有望继续增长，陕西有望增产10万吨左右，云南有望增产12万—15万吨。但是，国内精锌冶炼产出增量有可能低于25万吨，且产出增速可能仍低于需求增速，全球精炼锌供应短缺数量料进一步扩大。

国内锌库存处于较低水平

受宏观经济复苏等带动，全球锌需求也逐渐转好。与此同时，可观的利润刺激很多中国锌冶炼企业出口精炼锌。7月，我国精炼锌出口较去年同期增长3倍，至10052吨，为连续第4个月同比增加。之前的6月，我国精炼锌出口较去年同期增长近10倍。今年1至7月，我国锌出口量已是2013年总出口量的4倍。

国内企业大量出口精炼锌，在一定程度上也拉低了国内库存。目前国内锌冶炼企业原料库存和锌锭库存都比较低，终端企业锌锭库存也处于较低水平。而镀锌产出增速大幅高于冶炼企业产出增速，国内锌锭市场整体处于紧平衡态势。

全球多个矿山面临关闭，同时新矿产出面临较大的不确定性，按照目前锌精矿产出增速计算，未来3年矿山供给都将处于短缺状态。上游资源瓶颈有望推动锌价长期走升，预计伦锌止跌反弹后，将继续冲击前期的2400美元/吨高位，沪锌有望冲击17000元/吨的高点。