宏源期货：铝锌上行压力增大 或回调

要点

1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速回落，房地产市场风险加大。8月汇丰制造业PMI指数显示中国制造业复苏放缓。7月出口数据好转，进口疲弱。

2、中国宏观经济政策取向：3月19日国务院常务会议指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。6月30日，银监会调整存贷比的统计口径。部分城市发文放松限购。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。

3、铝锌运行主要动因与制约：铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。前期铝价反弹幅度较大，主要因最近两年跌幅较大。库存调整行为应该是现货价格反弹较快的直接原因。制约铝锌价格反弹高度的核心因素是产能过剩，一旦价格足够高，供应将大幅增加，从而压制价格表现。

5、铝现货价格：8月22日，现货上海主流成交14230-14240元/吨，贴水60元/吨至贴水40元/吨，无锡主流成交14240-14250元/吨，杭州主流成交14240-14250元/吨，经过连续日观望下游原料库存较少，周末补货采购意愿增加，但中间商接货仍然表现观望，货源保持较多状态，成交改善有限。

6、锌现货价格：8月22日，0#锌主流成交16890-16970元/吨附近， 0#现锌对沪期锌主力1410合约升40-80元/吨附近，对11月贴水10-升水30元/吨，1#锌主流成交在16880-16900元/吨。沪期锌主力重心震荡上行逼近万七关口，市场现货持续偏紧，持货商依旧挺价出货，现货维持高升水，期锌波动较大，锌价逼近万千关口，部分做单边的贸易商出货积极，个别主流品牌货源较前期略增，贸易市场交投活跃度略增，投机商逢低买盘，临近周末下游以刚需为主，畏高情绪主导，采购热情不高，整体成交较昨日略有改善。?

小结

美联储主席耶伦在全球央行会议的讲话基本符合市场预期，但不够鸽派。通胀水平与就业市场改善程度依旧是决定加息时间窗口的最关键因素。上周，汇丰中国制造业PMI指数不及市场预期，显示中国制造业复苏脆弱性依旧存在。刺激政策的效果越来越差，主要是因为2011年以来的经济回落，部分是因为结构性的因素，而不全是周期性的因素。虽然地方政府一直在稳定房地产市场，但是结果如何很难知，政府作用在一定条件下是很有作用的，但是一旦突破一定范围，政府作用有限。若政府能够完全控制经济，那么日本和美国就不会出现房地产市场的泡沫破灭。多一份谨慎，总是有益的。铝锌反弹后，存在回调需求。策略上，可以考虑轻仓试空，不宜杀跌。

宏源期货研究中心